私募股权基金为什么打折？- 彭博社

私募股权基金的折扣创多年来最高

摄影师：Jeenah Moon/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日，我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

私募股权折扣背后的原因是什么？

前几天，我和一家私募股权投资信托的经理进行了交谈。我试图弄清楚为什么这个行业的交易价格远低于报告的净资产价值（NAV——基础投资组合的价值）。

我以前写过几次关于这个问题。但我觉得这个话题值得重新讨论，因为尽管2022年第四季度市场出现了反弹，但私募股权信托和其他持有非上市资产的信托在很多情况下仍然以我们以前只在深度金融困境或恐慌时期看到的折扣交易，例如2020年3月或2008年10月。

无论今天是什么，它都不是那两者之一。因此，尽管我天生怀疑，但我很难认为这些折扣是应得的。而且我和这位经理的对话并没有指向明显的罪魁祸首。

那么到底发生了什么？

对未知的恐惧

让我们从重申明显的问题开始。“热门”成长和科技股是过去十年超低利率的最大受益者，而新冠肺炎（更准确地说是封锁）最终成为了这一特定泡沫的糖霜。

现在它已经破裂，与该行业相关的任何资产都感受到了痛苦。未上市的资产通常与“炙手可热的年轻公司”划等号，因此投资者自然而然地关注与该行业相关的上市公司估值崩盘（例如，ARK创新交易基金）的价格暴跌，并想知道为什么未上市的估值似乎没有遭受同样程度的打击。

虽然怀疑是可以理解的，但我认为也很容易过于直接地推断。并非每个未上市资产都是一家炙手可热但尚未盈利的科技公司，也并非每个风险投资家都是那种——天真，姑且这么说，为了礼貌——在Zoom上只盯着Sam Bankman-Fried卷曲的头发看五分钟就毫无其他尽职调查地购买FTX的人。

FTX加密货币衍生品交易所联合创始人Sam Bankman-Fried，生动地说明了尽职调查的必要性。摄影师：Stephanie Keith/Bloomberg这些信托大多存在已经有一段时间了。此外，它们大多数的净资产值现在是基于2022年市场最糟糕时期之一的九月估值，这些净资产值可能被夸大了。但它们真的被夸大到25%，30%甚至更多的程度吗？（实际的折价大小取决于您查看的是哪个信托。）

我认为一定有更深层次的事情正在发生。而且我认为我有答案（尽管我想听听您的看法，因为您是一个聪明的集体，对阅读材料有着极好的品味）。

2010年代的“世俗停滞”时代，除了偶尔发生主权债务危机和大量政治事件外，大多数时候都很无聊且有点令人沮丧。但至少在最后阶段，这种情况是可以预测的。

中央银行害怕通缩。崩盘的金融市场会导致通缩。因此，中央银行确保采取行动来维持资产价格。

规则非常简单。不要与美联储作对，而美联储希望资产价格上涨。因此，购买一切，尤其是最具投机性的东西。

大范式转变

由于通胀如同上世纪70年代从未消失般强劲回归，一切都发生了变化。今天，也许仍然明智不要与美联储作对，但目前并不清楚这实际上意味着什么。

因此，不仅没有人真正知道我们是否会陷入衰退，还是繁荣，或者介于两者之间，或者更极端的情况，也没有人真正确定中央银行的默认反应是什么。

结果，旧的确定性正在消失（尽管有些人仍在坚持），但新的确定性尚未出现。

我认为，这意味着“未知”上存在比正常情况下更大的风险溢价。未上市资产没有交易，因此你无法完全确定它们在任何特定时间点的价值。鉴于资产估值的基础现在尚未确定，这使得更难猜测它们的价值。

如果你将现有的不确定性与每个人都在寻找下一个触发点或隐藏的危险的环境相结合，那么任何内部运作难以向最终客户解释的资产都会被认为不值得麻烦。

这是我目前能想到的这些信托基金目前交易折扣的唯一解释。也许这是合理的。但我认为，那些愿意耐心做自己研究的投资者可能会发现，从长远来看，市场上有一些不错的买点。

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振作起来。摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg### 每日名言

““通胀是暂时的”这一说法不仅被重新书写，而且被撕成了纸屑。”

马库斯·阿什沃斯

专栏作家，彭博社

马库斯指出，欧元区的通胀正在给欧洲央行带来巨大的头痛。### 给… 政权变动的价格

• £7.2百万 工党在第四季度筹集的捐款金额，比保守党多了£2.4百万。

在你离开之前…

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