私募股权监管成为拜登政府关注焦点 - 彭博社

Leah Nylen, Todd Shields

插图：彭博商业周刊杰伊·丹尼尔·赖特

插图由731制作；照片：NASA

私募股权在华盛顿需要一些朋友。

尽管收购公司一直在忙于在国会保护他们丰厚的分红费结构，拜登政府的证券、反垄断和广播电视监管机构却悄悄地破坏了该行业的商业模式，提出了严格的规定，拖延交易并审查可能整合行业或导致失业的收购。

这些攻击发生在美联储加息幅度大、经济衰退的威胁扰乱私募股权领域，削弱了投资者对与杠杆收购相关的债务等风险资产的兴趣。即使共和党重新控制众议院并阻碍了乔·拜登总统的议程，他的监管机构也不太可能退缩。

长期以来，民主党人一直批评私募股权公司伤害工人并破坏被收购公司的长期价值。现在，监管机构正瞄准该行业的一些标志：其费用结构、不透明度、对行业的主导地位以及在竞争公司中使用重叠董事。

私募股权收购

美国交易

来源：彭博社

截至11月21日的2022年数据

“华尔街一直是民主党的目标，但拜登对整个经济的集中度的关注使私募股权成为前所未有的焦点，”高盛的华盛顿分析师保罗·加兰特说。“它在不同的地方出现，显然得到了白宫的支持。”白宫发言人拒绝置评。

“拜登政府正在推进一系列针对私人资本的监管提案，最终会削弱当地投资，”美国私募股权倡导组织American Investment Council的总裁兼首席执行官德鲁·马洛尼说。

最新的一击可能很快就会来自证券交易委员会，因为它正在最终确定二月份提出的规定，规范私募股权公司和对冲基金收取的费用。提议。养老基金和其他投资者经常无法看到私募股权和对冲基金的一些商业实践，这些基金管理着超过18万亿美元的资产，证监会表示。

其规定将要求投资公司制作包括特定绩效指标和所有成本在内的季度报告。该提案还将使基金经理因违反受托责任而更容易受到起诉。私募股权公司反对这一措施，称证监会正在干涉复杂投资者和私人基金之间的商业安排。

上个月，司法部对重叠董事会席位展开了一项广泛调查，主要集中在私募股权公司身上，这让整个行业感到意外。执法行动依赖于一项很少被使用的反垄断禁令，禁止所谓的交叉董事会，即同一人或实体在竞争性企业担任董事会席位。

几天内，与私募股权公司Thoma Bravo LLC相关的三名董事从软件公司 SolarWinds Corp.的董事会辞职。两周后，Thoma Bravo的董事也从另一家软件公司 N-able Inc.的董事会辞职。其他私募股权公司，包括 Blackstone Inc.、 Apollo Global Management Inc.和 KKR & Co.，也受到审查。Blackstone没有回应置评请求。Apollo和KKR拒绝置评。

“我们研究了跨越广泛行业的董事会交叉存在的程度，我们发现了一个问题，”反垄断助理检察长乔纳森·坎特在11月10日的一次反垄断会议上说。“这是普遍存在的。”

问题不仅在于同一些人在竞争公司的董事会上任职，而且在于一个公司在竞争对手的董事会上拥有席位。这引发了司法部可能要求一些私募股权公司完全放弃他们控制的公司的席位的可能性，法律事务所Freshfields的扬·里布尼切克说。

上个月，与司法部共享反垄断权力的联邦贸易委员会也瞄准了私募股权交易，特别是在医疗保健领域。FTC主席丽娜·可汗在一次会议上表示，她的机构“正在密切关注私募股权的作用”，指出研究显示，私募股权在养老院的投资导致了更高的死亡率。

该机构还对私募股权“并购”提出了担忧，即一家公司进行首次收购，然后继续收购同一行业的众多企业。这类交易通常规模较小，不符合反垄断审查的门槛，导致监管机构对私募股权支持的公司积累主导地位时毫无所知。

在十月份，FTC 表示其打算通过采取行动来打击激进的并购策略，当时他们对 JAB Consumer Partners 采取了行动，这是私募股权公司 JAB Holding Co. 的一个单位，拥有 Keurig Dr Pepper 和 Panera Brands Inc. 等食品连锁店。JAB 曾经在加利福尼亚、德克萨斯和其他州收购兽医诊所，但上个月，FTC 要求其在批准收购之前出售多个城市的诊所。他们还要求提前通知任何新的动物护理交易。

“拿下私募股权正成为拜登政府的全面行动，” Cowen 的 Gallant 说。

这种强硬立场的酸性测试可能出现在两个机构决定是否批准对 Tegna Inc. 的对冲基金 Standard General LP 的出价。这笔价值 54 亿美元的交易涉及 64 个电视台，部分资金来自 Apollo。这笔交易必须获得司法部和联邦通信委员会的批准。

已经遇到了阻力，FCC 两次要求潜在买家提供更多信息，反垄断官员询问这笔交易是否会导致 Tegna 市场的有线电视和卫星电视账单上涨。

2015 年从 Gannett Co. 分拆出来，Tegna 拥有休斯顿、西雅图、华盛顿和其他 48 个城市的电视台。Standard General 将控制这家新的广播公司，而 Apollo 将获得无表决权的股份，以避免可能由于其拥有另一家电视台公司 Cox Media Group 而引发的 反垄断问题。作为这笔复杂交易的一部分，Apollo 将购买德克萨斯州的四家 Tegna 电视台。整体交易旨在遵守电视台所有权上限，但这将使两家合作伙伴——Apollo 和 Standard General——在少数市场上竞争，这一结果让监管机构感到不安。Standard General 拒绝置评。

一个记者工会，NewsGuild-CWA，有不同的投诉。它担心 Tegna 的新业主会裁员并削减新闻节目以支付交易背后的债务。已经拥有四个电视台的 Standard General 表示，他们有增强本地社区服务的记录。在与 FCC 主席 Jessica Rosenworcel 的 11 月 10 日会议中，管理合伙人 Soo Kim 表示他“没有打算”减少本地新闻或员工。交易的反对者指出，历史表明情况并非如此，指出私募股权公司收购电视台和报纸时会裁员。这些公司“有一贯的做法是进入，让公司背负大量债务，然后通过裁员来偿还债务，”NewsGuild-CWA 总裁 Jon Schleuss 说。FCC 拒绝置评。

Soo Kim来源：Standard General付费电视提供商还有另一个担忧，即一旦交易完成，Tegna 将增加他们必须支付的费用，以获取向频道捆绑订户提供的电视台信号。有线电视公司 Altice Corp.，通过其 Optimum 品牌在 21 个州为近 500 万客户提供服务，向 FCC 表达了这种担忧，其他有线和卫星电视提供商也通过美国电视联盟游说团体表达了类似担忧。

对更高费用的担忧部分围绕交易的一个不同寻常的方面。阿波罗将一家波士顿电视台出售给标准普尔，后者可能会采用该电视台的价格标准来制定所有 Tegna 分支机构的价格，这是过去交易中已经通过 FCC 审查的行业惯例。Altice 表示，结果可能导致 Tegna 集团的费用上涨，并要求监管机构 阻止 它所谓的“对冲基金工程”。标准普尔回应说，费用是由市场制定的。

如果司法部认为这次合并会损害竞争，它可以要求法院阻止这笔交易。在 FCC，民主党人罗森沃塞尔控制着议程。如果她想要否决这笔交易，她可以简单地拒绝将其提交投票。更有可能的是，她会要求标准普尔做出承诺，不裁员或提高价格以换取批准，根据前 FCC 首席办公室主任、新街研究公司驻华盛顿分析师 Blair Levin 的说法。

在那时，标准普尔、阿波罗和为这笔交易提供融资的银行将不得不决定数学是否仍然成立。正如 Levin 所说，“这些条件可能导致金融支持者退出。” 这正是这笔交易的反对者所希望的。—与 Lydia Beyoud

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昨天的特拉华州法院裁决可能会让埃隆·马斯克付出更多代价，不仅仅是550亿美元。这位同一位法官做出了这项决定，之前曾主持一起案件，导致马斯克支付了440亿美元购买推特，她在这份长达200页的决定中指责这位亿万富翁CEO未能披露他对据称独立的董事会成员的影响力。她继续将这份薪酬方案描述为对股东不公平，并宣布其无效。

为了分析这对特斯拉和马斯克其他公司意味着什么，埃隆公司邀请彭博记者杰夫·菲利，他已经报道了特拉华州的法院三十年，进行了一期紧急播客。从对话中得出的一些要点包括：

  • 马斯克几乎肯定会上诉，但不清楚州最高法院是否会表示同情。马斯克还威胁要将特斯拉重新注册到另一个州，就像被迫购买推特后所做的那样。但这样的举动很可能会引发投资者进一步提起诉讼，他们可能会认为这样的举动旨在规避股东保护。
  • 这项裁决使马斯克努力获得另一个巨额薪酬方案变得更加复杂。马斯克表示，他需要特斯拉25%的股权来全身心投入其中，并发出了含糊的威胁，称他可能会将精力集中在公司之外开发人工智能产品，也许是在新成立的xAI。
  • 这些威胁，加上法院的决定，很可能会加剧批评，认为马斯克过度分散精力，他的社交媒体行为正在损害他的公司。
  • 马斯克的商业帝国（包括SpaceX、Neuralink和X）依赖于他的财富和从特斯拉散发出的成功光环。这项裁决带来了可能会损害这些公司并使马斯克努力为其他企业融资变得更加复杂的不确定性。这也可能引发关于特斯拉继任计划前景的问题，长期以来一直依赖于马斯克独特的领导风格。

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关于节目：每周，主持人大卫·帕帕达普洛斯（有时还有乔尔·韦伯）召集一组彭博记者，他们正在追踪埃隆·马斯克的公司以及它们交叉的惊人方式，解析他最新的举动以及这对我们所有人可能意味着什么。