灰天鹅正在盘旋，市场正值转折时机 - 彭博社
Edward Harrison
标志悬挂在瑞士苏黎世的瑞士信贷集团分支机构入口上。对这家瑞士巨头的担忧是全球出现问题迹象的其中之一，这让投资者相信央行鹰派政策即将达到顶峰。
摄影师：Pascal Mora/Bloomberg 加息速度已经对全球金融稳定构成威胁，就像通胀一样。全球已经出现了一些问题迹象。这加剧了市场开始寻求美联储放缓紧缩的原因。不过，目前美联储仍然关注国内风险更倾向于经济衰退而非金融危机。
鹰派政策已经达到顶峰
看起来央行已经听到了这个信息。市场最近出现了相当大的压力。英国政府债券市场最为严重，欧洲银行继续受到影响，比如瑞士巨头瑞士信贷，显示出脆弱迹象。这些裂缝出现在一些央行开始放缓加息步伐之际，提振了股票和债券市场。
波动性很重要
我认为政府债券市场的所有波动性 — 通常被认为是最安全的资产 — 既是潜在金融市场动荡的表现，也是问题的放大器。正如我的同事特蕾西·阿洛维所说，“我们已经建立了围绕政府债务应该是一个稳定资产的金融体系”。当它不稳定时，坏事就会发生。
可以说，美联储加息的速度是金融条件收紧的主要原因。高通胀迫使美联储进行了过去40年来最快的加息。这反过来引入了对利率将会上涨到多高以及何时停止加息的不确定性。在政府债券市场中造成了大量的波动性（和损失）。美国国债市场的抛售 — 被广泛用于抵押和杠杆 — 引发了一次急剧的风险偏好转向。
如果情绪转变过于突然，它可能变得系统性。例如，看看英国政府债券。
英国养老金公司的流动性恶化— 我会称之为一个合法的‘黑天鹅’事件 -- 将该系统推向危机的边缘。这一事件还展示了在一个快速收紧周期中很难知道金融稳定面临的最严重威胁。
尽管金融压力有所缓解，美联储仍然需要担心两大风险类别 — 美国金融体系内部的风险和外部的风险。尽管美国内部的风险正在上升 — 我将指出以下三点 -- 但它们尚未具有系统性质。全球风险更加令人担忧。美国国内经济放缓的迹象和澳大利亚的鸽派转变意味着潮水可能会倾向于支持美联储内部的鸽派。今天的鸽派仍意味着积极加息。但通向收紧政策的道路将会更为缓慢。
全球“灰天鹅”
每当我们闻到全球金融恐慌的气息时，人们总是带着恐惧看向欧洲银行体系。这是因为在十五年前美国制造的全球金融危机之后，美国银行被迫进行了积极的资本重组，而欧洲机构的资产负债表仍然脆弱。这是因为在美国进行证券化的许多风险最终转移到投资者的资产负债表中，而这些风险集中在欧洲银行的资产负债表中。因此，我会称欧洲银行为“灰天鹅” —— 一种已知的未知。再加上乌克兰战争、俄罗斯的威胁和欧洲的天然气危机、增长放缓和通货膨胀上升，这些银行的脆弱性可能变得系统性。不过，我对目前是否会出现这种情况持怀疑态度。
每个人都在谈论的两家银行是瑞士信贷和德意志银行，因为这两家机构的市值水平较低，与其资产负债表规模不相称。这反映了股本回报率低和未来信贷减记的可能性，因为之前的投注失败了。不过，这可能还不足以阻止欧洲央行在下次会议上将利率上调四分之三个百分点。
欧洲的担忧还延伸到意大利，因为意大利是欧元区负债最大的主权国家。这个国家刚选出了自二战以来的第一个极右翼政府，这并没有增加人们对罗马的政策道路的信心。意大利还是俄罗斯天然气的主要客户，而俄罗斯国有能源巨头俄气刚刚切断了供应。由于意大利在政治和经济上具有如此重要的影响力，债务危机的回归，但这次发生在意大利而不是希腊，将具有更大的金融稳定性影响。
由于我们正在谈论主权债务，我们不能忽视日本，其主权债务负担在总价值和与经济关系方面都超过了意大利。由于日本当局坚持将利率维持在接近零的水平，日元的价值已经急剧下跌，从一年前的110多日元兑美元降至今天的近145日元。这必然会给一个几乎全部依赖进口原材料的国家带来通货膨胀。事实上，通货膨胀已经达到了多年来的最高水平。
日本实际上多年来一直希望通货膨胀。但是，全球范围内出现的通货膨胀可能会迫使日本放弃将长期利率固定在接近零的收益率曲线控制政策。如果发生这种情况，影响可能会影响广泛，因为许多投资者借日元来投资于收益更高的货币（杠杆）。
按数字来看
- 2009全球公司债券平均收益率更高的最后一次
美国的压力显示得较慢
在美国，第一反应是担心“下一个雷曼”。但是美国家庭和公司的资产负债表比房地产泡沫破裂时更加强大。现在的风险不再是金融危机，而更多地是关于美国经济是否会陷入衰退。
利率上升使得携带高杠杆的公司更加危险。作为回应，投资者已经开始撤出杠杆债务，包括实际贷款和将这些贷款捆绑成证券的抵押贷款债务证券化。我的同事Tatiana Darie和Carmen Arroyo最近写道，全球1万亿美元的CLO市场的需求“正在减少，因为银行，它们是最大的买家，正在停止购买。”
然后是垃圾债券。当经济下滑时，评级较低的公司是首批违约的公司。CCC级债券，非破产高收益债务的最低评级，已经引领高收益债券的损失。正如Olivia Raimonde和Carmen Arroyo最近所写的，平均CCC评级债务今年下跌了近17%。
但这并不是危机。这两个领域只是整个信贷市场和经济的煤矿中的警报。
如果我要寻找一个可能引发危机的领域，那将是房地产。可以肯定的是，美国房地产正在显示出压力迹象，因为抵押贷款利率上升，房价也在降温。但并没有大规模的人们放弃房屋而导致的违约，就像次级抵押贷款危机期间我们看到的那样。没有理由认为我们会看到导致大型金融危机的信贷减记和银行的按市值计提损失。
如何看待金融稳定风险
简而言之，系统性风险已经上升，但没有理由恐慌。如果说有什么的话，股市已经“卖空过度”，可能会出现一波熊市反弹。市场过度反弹会放松金融条件，引发最大程度的鹰派政策。在这种情况发生之前，股市还有上涨的空间。
对于系统性风险，我们应该关注欧洲和日本，以及将压力传递给以美元欠款的新兴市场债务人的货币市场。最大的问题是美联储如何应对全球风险。目前，它仍然专注于其在美国经济和通胀方面的狭窄目标。
“货币政策收紧已经开始降低需求并减少通胀压力，但我们的工作还没有完成，”纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯表示。像ISM制造业新订单指数这样的前瞻性经济数据暗示着衰退。像特斯拉这样备受市场青睐的公司和像耐克这样的行业领导者正在警告经济形势。纽约联邦储备银行首席威廉姆斯昨天还表示，“包括借贷和抵押贷款利率以及股票价格在内的广义金融条件已经明显不再支持支出。” 这样的评论将继续推动国债上涨。
如果经济放缓进入衰退，正如我所预料的那样，政府债券市场将会进一步上涨，从而减轻货币市场和其他央行的压力，并有可能帮助缓解全球经济领域的风险。在最好的情况下，我们可能会迎来一场普通的经济放缓 —— 一次相对温和的着陆。我们仍然有可能获得这样的结果。
本周引用
除了英国，“我没有看到其他市场出现混乱的迹象 —— 至少目前还没有。”
拉里·萨默斯
前美国财政部长
我关注的事项
- 以色列和新西兰是两家以前所未有的速度加息的银行
- 尽管通胀率达到83%，土耳其正试图与潮流背道而驰，降低利率
- 那些在飓风过后试图重建的佛罗里达城市面临着自2011年以来最高的借贷成本
订阅Bloomberg.com，获取无限的可信、数据驱动的新闻报道，并从专属订阅者专享的新闻简报中获得专家分析。乔·拜登总统在周四晚间匆忙安排的新闻发布会上，强烈地——有时带有愤怒地——试图打击有关他智力下降的说法。
但这位81岁的领导人可能让他在选举年面临的最大弱点变得更糟。
总统在白宫召集记者，坚称他的记忆“良好”，强调他对前总统唐纳德·特朗普任命的一位前美国检察官调查他处理机密文件的描绘“一个记忆力差的老人”的画像感到受到侮辱——特朗普可能是他2024年的竞选对手。
然而，在这场新闻发布会上，总统表达了对他儿子去世的愤怒，并全面审视了中东冲突，但又因涉及外国领导人的另一次重大失误而受挫。
观看：拜登在一场即兴的白宫新闻发布会上表示他的记忆“良好”。
在讲话结束时，拜登错误地将埃及总统阿卜杜勒·法塔赫·塞西称为墨西哥领导人。这一失误可能会破坏他整个努力，并立即被他的政治对手利用，作为拜登不适合担任总统的进一步证据。
白宫盟友表达了愤怒和沮丧，称对拜登最后的失误的关注仅仅证实了他们的信念，即新闻媒体更注重表面效果而不是实质内容，并不公平地对待拜登，而特朗普本人也一再搞错名字、日期和事实。
拜登的失言讽刺似乎消除了任何希望扭转对他年龄和能力的担忧，这种担忧在这一周不断增加，他在竞选途中反复混淆欧洲领导人的名字，并拒绝在超级碗前接受传统的赛前采访。
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权力平衡：拜登回应特别顾问（播客）
周四下午，一份关于他处理机密材料的严厉司法部报告使警报达到新高，报告指出总统“智力下降和记忆有误”，尽管最终认定不需要提起刑事诉讼。
点击这里观看完整的拜登新闻发布会。
拜登拒绝了特别顾问罗伯特·赫尔报告中提出的描述。
“我是出于善意的，我是一个年长的人，我知道我在做什么。我曾经是总统，我让这个国家重新站起来。我不需要他的推荐，”拜登在外交厅告诉记者。
总统还对报告中的结论提出了异议，包括他向他的幕僚透露机密信息的说法。他表示，他写给巴拉克·奥巴马总统的一份有关阿富汗的备忘录应该被视为“私人”而非机密。拜登还表示，任何声称他故意保留机密材料的说法都是“完全错误的”。
“事实是，他们得出了一个坚定的结论：我没有违法。完毕，”拜登说。
早些时候：拜登处理机密文件不当但不会被起诉
总统表明，他对赫尔声称他记不得儿子博·拜登死于脑癌的日期感到特别受伤，称这对调查无关紧要。
“他竟然敢提出这个问题。坦率地说，当我被问到这个问题时，我心里想，这不关他们的事，”拜登说。“我不需要任何人提醒我他去世的时间。”
司法部的报告说，赫尔的调查人员发现拜登明知在他位于弗吉尼亚和特拉华州的住所中存储和泄露机密信息，但没有对他提起任何指控。
然而，报告中最令人震惊的披露是，总统被描述为一个“记忆力差的老人”，有时难以记住基本事实。拜登还被描述为忘记副总统任期何时结束以及奥巴马政府关键外交政策辩论的细节。
“我的记忆很好，”拜登说。“我是这个国家里最合格的人选，可以成为美利坚合众国总统并完成我开始的工作。”
拜登为自己辩护说，他在应对办公室的要求的同时，配合了特别检察官的“详尽调查”。总统表示，他接受了赫尔的长达五小时的采访，这是在10月7日哈马斯对以色列发动袭击的第二天进行的。
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选民表示，拜登的年龄是他们最担心的问题之一，因为他将在11月很可能与特朗普再次对决。
共和党领先者特朗普正面临四起犯罪指控，其中一起指控他隐瞒了他在白宫任职期间的机密材料，然后试图阻止联邦政府收回这些材料。拜登在他与调查人员的合作和特朗普的行为之间划清了界限。
“这不像在马阿拉戈那样，在一个公共场所，”拜登提到了特朗普在佛罗里达庄园被发现文件的事情。
特朗普的竞选团队周四利用特别检察官的报告。
“如果你年迈到无法接受审判，那么你也就不适合担任总统了，”特朗普政治行动委员会的传讯主任亚历克斯·菲弗在一份声明中说。