能源价格和租金将保持利率上升和市场下跌 - 彭博社

在美国内华达州拉斯维加斯的雪佛龙加油站的燃油泵站。能源价格飙升将使通货膨胀持续升温。

摄影师：Bridget Bennett/Bloomberg 市场仍在消化杰罗姆·鲍威尔短而明确的鹰派讯息。有迹象表明通货膨胀尚未被击败，这意味着利率不仅可能上涨超出市场预期，还可能超出各国央行的暗示。

多头方面糟糕的两周将继续

在两个月的“好时光”之后，债券和股票市场开始下跌。现在的风险是我们可能重新测试股票市场低点，信贷市场开始真正走弱。通货膨胀仍然是问题所在。它尚未被击败。事实上，看起来它可能会在未来一段时间内保持较高水平，因为能源价格和租金就是不降下来。这意味着利率可能会上涨，不仅超出市场预期，还可能超出各国央行的暗示。

对于股票投资者的好消息是，一些风险终于开始被定价进去。纳斯达克100指数下跌超过25%。对于个别股票来说，问题在于公司是否有足够的定价权力来承担成本而不影响收入。盈利将推动 下行风险。对于债券投资者来说，信贷市场似乎比股票市场更为自满。那里可能会遭受最严重的打击。储户已经开始在这种环境中受益，一些美国储蓄账户的利率已经超过2%。

能源问题始于欧洲。但它并不止于此

欧洲的能源价格是全球最大的通货膨胀问题。我们被告知，随着消费者需求因所谓的需求破坏和更高的利率而减弱，预计能源价格会下降。他们说，高价格的治疗方法就是高价格。然而，俄罗斯在乌克兰的战争将继续推动能源成本。

在欧洲，俄罗斯供应了大部分天然气，情况十分严峻。在对俄罗斯依赖最大的国家之一德国，价格飙升和缺乏俄罗斯天然气导致了财务流动性问题。例如，能源巨头Uniper每天损失1亿美元，并要求从国有贷款机构KfW额外融资40亿美元。欧盟甚至在考虑天然气价格上限。

自2020年底以来，欧盟的能源价格上涨了56%。在世界上最大的经济集团中看到这种飙升的通货膨胀，不可能不通过价格或需求破坏影响其他经济体。你可以看到美国天然气价格的联系，在同一时间范围内已经翻了四倍。

甚至石油价格仍然令人担忧。在每桶低于87美元后，西德克萨斯中质原油合同现在在90美元左右交易。

在美国，由于业主等价房租以5.8%的年度水平运行，住房成本仍然存在通胀双重打击，租金上涨超过两位数百分比。这是一个固定价格，意味着它只会从高峰水平缓慢下降。这几乎可以保证通货膨胀将在未来几个月保持较高水平。

### 中央银行的反应功能发生了根本性变化

由于能源和住房仍然导致通货膨胀问题，美联储和其他中央银行将别无选择，只能从目前的水平大幅提高利率。问题一直是：提高多少？最近的熊市反弹建立在这样一个前提上，即货币官员不会走得太远。一旦他们到达那里，中央银行会在达到峰值后很快开始削减利率 —— 正如在过去几十年中一再做的那样，以保护经济。

例如，美国中央银行在1990年的衰退中降息了6.75%，在2001年的衰退中降息了5.50%，在2007年开始的衰退中降息了5.00%。基本上，昔日的美联储将在明年很快削减至零。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在上周末的杰克逊霍尔中央银行家聚会上驳斥了我们对这一观点的看法。他告诉我们，利率将比市场预期的更高，并且一旦达到那个水平，它们也将在那里停留更长的时间。而且他并不是唯一一个提出这一观点的人。其他美联储官员也附和了他的言论，而明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里在鲍威尔讲话后更进一步，欢迎股市下跌。

很明显，我们已经进入了一个新的货币政策体制。旧时代被全球化、国际工资套利和因互联网而产生的激烈价格竞争所主导。新时代看到全球化逆转，随之而来的是及时库存管理和及时供应链。这意味着即使在劳动力市场疲软的环境下，价格压力也会更持久。这绝对不是一个疲软的劳动力市场。

长期商品投资不足后出现的能源危机只会加剧通货膨胀压力。中央银行通过降息来拯救滑坡经济的日子已经结束。现在，我们面临着一个直到通货膨胀受到控制之前都会进行加息的世界，无论经济是否能够承受。

按数字来看

• $4,212 曼哈顿一居室每月租金，在过去一年上涨了27%

但我们为什么要相信他们呢？

不过，证据不就在于实际情况吗？我刚看了联邦储备委员会6月份发布的最新经济预测摘要。市场才刚刚开始适应那份声明中预测的利率水平。我怀疑自那时起联邦储备委员会变得更加鹰派，因为他们有更多的空间来提前加息，这是由于劳动力市场的韧性。

然后你看债券市场，无论是绝对收益率还是与安全国债的利差，企业债务并不反映出衰退的可能性。这些水平更类似于2011年或2016年的经济放缓。因此，市场仿佛在说，“让我看看吧。”

所以，我怀疑在联邦储备委员会和其他央行按照他们的鹰派指引实际加息之前，我们不会看到市场完全抛售。这使得数据打印比以往任何时候都更重要对于资产市场。

我对两个数据点有自己的看法。我告诉过你上周我期待本周的就业报告。由于通胀上升，如果联邦储备委员会认为劳动力市场可以承受，它将希望更快地加息（所谓的前置加载）。共识估计是失业率为3.5%，经济新增30万个工作岗位。如果报告超过共识，我们应该提高今年联邦收紧政策的预期。

第二个数据点是联邦储备委员会三周后的预测。经济预测摘要将告诉我们联邦官员认为年底利率将会达到何种水平。基于此，我们可以评估他们在贯彻自己的言论上有多认真。在六月，他们告诉我们他们将在今年达到3.4%，并在2023年达到3.8%，然后在2023年或2024年某个时候放缓，以在2024年年底恢复到3.4%。根据联邦官员的声明，今年年底达到3.8%似乎更有可能，也许会在2023年进行一些加息。

市场没有做好准备

如果他们言出必行，那么股票市场应该重新测试标普500指数低于3700点的六月低点。在信贷方面，我们应该预期利差至少扩大到2016年的水平，无论是高评级信贷还是高收益信贷都尚未做到。

我认为这两个目标都很保守，只值得进行中期放缓或普通的衰退。如果经济情况变得更糟，股票会下跌，债券利差会进一步扩大。杠杆贷款市场可能是我们的煤矿中的金丝雀。

我们正处于一个新的后全球化、后疫情时代。经济在根本性方面有所不同，这增加了通胀压力。我们在数据中看到了这一点，我相信我们将会看到比许多人预期更长的时间。

我们也应该预期不同的央行反应 — 更类似于上世纪80年代，因此在好时期和坏时期都更加鹰派。这意味着，到今年年底，你的储蓄账户可能会给你带来惊人的3.5%的利息。这是债券和股票不会欣赏的竞争。

本周引用

“我们正在为最坏的情况做准备，即俄罗斯天然气的完全切断”

法国能源转型部长Agnes Pannier-Runacher

法国能源转型部长

我关注的事情

• 除非是异常寒冷的冬天，欧洲看起来有足够的天然气供应冬季
• 通胀统计员们要小心：英国正在决定是否将家庭能源援助视为收入还是价格调整
• 欧元区信心指数达到19个月低点，衰退可能会发生。
• 继杰克逊霍尔之后，瑞士信贷现在建议股票持有权重偏低

订阅Bloomberg.com，获取无限制访问可信赖的、数据驱动的新闻报道，并从独家订阅者专属通讯中获得专家分析。Temenos AG暴跌近三分之一，市值缩水21亿美元，此前Hindenburg Research建立空头头寸，并指出瑞士银行软件提供商账簿存在严重缺陷。

这家瑞士公司否认了报告的内容，称其中包含“事实错误和分析错误，以及虚假和误导性指控。” 在其揭露中，这位由Nate Anderson创立的激进空头卖家提到了“重大会计不正常”并表示Temenos“操纵了收益”，声称这些做法在公司内部是一个“公开的秘密”。

“我们认真对待这些指控，”瑞士银行集团有限公司分析师Cengiz Sen说。 该经纪人正在审查对Temenos股票的推荐和价格目标。

Hindenburg去年崭露头角，当时它瞄准了像Gautam Adani、Jack Dorsey和Carl Icahn等知名商人的帝国，一度从他们公司的市值中抹去数十亿美元。 空头卖家激进分子对公司进行调查，并试图在他们的报告压低股价时赚钱。

业绩记录

“他们的业绩记录不言而喻，投资者已经学会在他们发表看法时倾听，”在线交易平台IG的首席市场分析师克里斯·博尚说。“他们在制作研究报告时花费了很多时间。因此，当他们发表看法时，市场会留意。”

泰美诺斯的交易价格曾下跌高达34%，最终收于63.5瑞士法郎，下跌28% — 自2009年以来的最大跌幅。该公司现在价值约为2019年高峰时的三分之一，即130亿瑞士法郎（147亿美元）。

彭博智库分析师坦林·巴森表示，该报告可能会侵蚀泰美诺斯在2023年业绩发布后带来的“积极情绪”，而该公司在“灾难性的2022年”之后。他表示，该公司可能会在2月20日的资本市场日上解释这份报告。

即使在报告发布之前，分析师们对这家瑞士公司也存在分歧，根据彭博社编制的数据，该公司有五个买入评级、10个持有评级和四个卖出评级。在今年截至周三收盘时，其股价上涨了12%，而在2023年曾上涨了54%。一年前，该股票下跌了60%。

汉登堡做空目标包括阿达尼、伊坎和尼古拉

来源：彭博社

注：图表显示了汉登堡做空目标自发布做空报告以来的首年表现。对于Block和伊坎企业，因其报告发布时间不到一年，数据截至2月14日。

这家做空机构对泰美诺斯的押注是汉登堡一系列重要目标之一，包括印度的阿达尼集团和电动汽车公司尼古拉公司。这些公司的股价表现大多为负，阿达尼的主要公司在12个月内表现不佳，而Lordstown Motors Corp.、尼古拉和DraftKings Inc.等公司也遭受了重大打击。其他目标包括Block Inc.和Ebix Inc.在汉登堡发布报告后从最初的挫折中恢复过来。

阅读更多：辛登堡的伊坎，阿达尼称之为重要赌注的一年

总部位于杜塞尔多夫的数据跟踪公司Breakout Point的创始人伊万·科索维奇表示，Temenos股价暴跌凸显了激进做空者对市场的“重大影响”。

他说：“他们长期以来识别高估和不当行为的记录赋予了他们的分析重要性，并且对市场产生了巨大和即时的影响。”

阅读更多：什么是做空？辛登堡研究是什么？：QuickTake

瑞士金融监管机构Finma的发言人拒绝就Temenos发表评论，称不评论个案。彭博新闻也已联系辛登堡寻求评论。

收购目标

Temenos长期以来一直受到包括EQT AB、Permira、Nordic Capital、Thoma Bravo和KKR & Co在内的收购公司的关注。 2022年的收购谈判因技术估值和定价问题而破裂。

总部位于日内瓦的公司还在进行漫长的首席执行官搜索。公司主席安德烈亚斯·安德里亚德斯目前是临时首席执行官，此前由于激进压力，Max Chuard于2023年1月辞职。

Temenos开发基于云的软件，金融机构可以利用该软件提供数字银行解决方案、外汇和身份验证服务。根据其网站，该软件被包括渣打银行、瑞士宝盛银行和北欧斯安银行在内的3000多家客户使用。