当心强大的美元 - 彭博社

美国美元在忍者货币兑换所（由Interbank HD运营）的图片，位于日本东京的新宿区。美元正在成为风险资产的新对手。

摄影师：Toru Hanai/Bloomberg 有一个伪装成朋友的风险资产新对手。强大的美元提高了美国人的购买力，有助于抵御通货膨胀。但它可能会侵蚀美国公司的利润率，并将投资资金从市场转移到储蓄中。这也可能是全球经济真正糟糕的迹象。

杰克逊霍尔将证实鹰派美联储

最近，随着美联储可能实现美国经济软着陆的迹象，金融条件有所放松。这对美国家庭和企业来说是一个好消息。但对于需要收紧条件以控制通货膨胀的美联储官员来说，这可能令人沮丧。因此，当中央银行家本周晚些时候在杰克逊霍尔会面时，美联储主席杰罗姆·鲍威尔将有一个很好的机会重设市场预期。

市场已经开始感到紧张。美元目前处于二十年来的高位，这是焦虑的最明显迹象。美元的强势不仅是避险需求，也是由于美联储相对于其他央行的鹰派立场。因此，如果美联储兑现承诺将利率提高到收紧领域，美元可能会进一步走高。这将对股票、债券和私人投资组合偏好产生广泛影响，提升现金作为一种可投资资产类别。

全球同步撤回流动性

我会将现在发生的事情描述为几乎普遍的货币和财政收紧。疫情的急性阶段已经结束，让位于几乎所有地方的通货膨胀。因此，各国央行和政府财政部门正在迅速逆转。但由于美联储正在带头行动，美元还有上涨空间，特别是如果美联储按照其言论将利率提高到收紧领域。尽管这有助于提振美元资产，但在经济环境疲软的情况下，美元升值是一把双刃剑。

首先，大型美国企业将继续受到通货膨胀和货币汇率波动的双重打击。预计那些对海外贸易敞开的标普500公司将面临边际侵蚀和营收增长下滑的双重打击。

尽管美国国债应该会成为避险资产，但由于美联储加息对短端收益率的上行压力更大，预计收益率曲线会进一步倒挂 —— 延长了一个不祥的衰退信号。2023年某个时候的联邦基金利率达到4.5%可能意味着长期利率上涨较少，曲线倒挂100个基点。

不过，我更仔细关注的资产类别是现金。上周我让你想象一下，你可以将资金存入银行定期存单并获得4%的回报。如果股票价格止跌甚至下跌，这会如何改变你的投资组合偏好？对于通胀率达到8.5%的情况，这可能不会对私人投资组合偏好产生明显影响。但当通胀率降至4%或更低时，情况就会改变。自2007年开始的金融危机以来，股票不仅将不得不与债券竞争以争取零售投资者的资金流入。它们还将不得不与储蓄账户和货币市场基金竞争 —— 因为在一个充满风险的世界中，4%的回报对于大部分零售投资者来说已经足够好了。

美元实力：好的、坏的和丑陋的

要了解美元的实力，看一下美元指数的长期图表。只有1999年欧元推出后的那段时期，美元指数高于现在。

实际上，要看到比今天更强的美元，你需要回到36年前的1986年，除了欧元早期的时期。

这也是自那段时期以来，欧元首次跌破与美元的等值关系。这不仅仅是美国实力的问题，更是对一个被战争、大流行病和衰退困扰的世界中投资者紧张情绪的一个迹象。在欧洲，采购经理人指数数据显示法国在8月意外地与德国一起出现经济萎缩。

有意思的是，作为传统避风港的瑞士法郎，在过去一年中对美元的贬值比其他货币要小。而这种相对实力的大部分增长是因为投资者在全球股市下跌后寻求避险。

但这在很大程度上也反映了欧元区的政治不稳定。如果你追踪自1999年欧元推出以来欧元和瑞士法郎的相对表现，它们表现良好，对美元升值，直到2007年全球金融危机。危机结束后，瑞士法郎进一步走强，然后一直保持接近与美元的等值，而欧元则在价值上大幅下跌。

欧元的疲软支撑了美元资产的价值，在经济扩张期间。在全球增长放缓期间，美元实力对美国资产的好处是值得怀疑的。

按数字计算

• 2002年6月19日美元上次高于今天的时间

中国不会出手相助

我怀疑全球增长放缓不仅仅会因为流动性退潮和欧洲衰退而持续，还会因为中国经济放缓。如果你回忆一下，在全球金融危机后所谓的长期停滞时期，正如一份OECD报告所说：

中国在全球金融危机之后的2008年底推出了全球最大的刺激计划。中国也是世界上第一个摆脱危机的主要经济体。在2008年短暂而尖锐的衰退之后，中国经济恢复并在2009年增长了8.7%，2010年增长了10.4%。

仅仅刺激计划就达到了4万亿人民币，换句话说，这相当于美国国内生产总值的约4%和全球国内生产总值的近1%。

这一次，中国经济正在衰退，头条新闻普遍糟糕 — 从外资外流到干旱再到房地产泡沫，中国人民银行担心“急切感”地关注“经济复苏和发展的基础”。

杰克逊霍尔重要吗？

在短期内，人们都在等待周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔论坛上的讲话。无论他说什么，都肯定会影响市场。对冲基金已经开始调整头寸，以应对他的评论是鹰派还是不鹰派的解读。

但在某种程度上，他说什么并不重要。我们已经过了前瞻指引有益的阶段。现在重要的是实际的加息。所以，我主要是在忽略杰克逊霍尔的言论，更关注的是下次美联储政策决定之前公布的就业数据。

距离下次FOMC会议还有将近一个月的时间，至少会有半个百分点的加息是板上钉钉的。一个就业报告看涨，将使我们的基点数达到75个，无论通胀数据看起来如何。这将使美联储的年底预测接近4.00%。

由于联邦基金期货只定价略高于3.5%，仍有惊喜的空间，美元在一个仍然预计央行明年某个时候开始降息的市场中继续上涨。在这种情况下，预计一些权益账户的光彩将开始转向储蓄账户。

本周引用

“当今的货币动态可能更加复杂，不同的央行行动也导致其他货币相对疲弱。”

Lisa Shalett

摩根士丹利财富管理首席投资官

我关注的事情

• 忘记与美联储对抗。与美元对抗是愚蠢的。
• 一些人说强势美元正在推动全球经济陷入衰退。
• 大流行繁荣的房屋卖家正在随着局势的变化削减价格。
• 通货膨胀在各地都在上涨，但取决于你住在哪里。