每周修正：摆脱（债券）空头；加密信用崩溃 - 彭博社

Katie Greifeld

每个人都需要一笔积蓄。

摄影师：玛丽·康/Bloomberg

欢迎来到《每周修复》，这是一份现金不值钱、流动性仍然充裕的通讯。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。

债券受青睐

经过几个月看似单向交易后，人们终于开始购买债券。截至目前，10年期国债收益率有望在本周下降近25个基点。‘为什么’并不十分清晰。

看着美国股市的混乱，可能会轻易得出结论说避险需求终于启动，但这并不能完全解释可能是自2020年3月以来最大的周涨幅。正如彭博社的爱德华·博林布鲁克所记录的，交易员在周三火爆的通胀数据公布前平仓了他们在5年期期货中的空头头寸 -- 这一趋势在周四继续。

“平仓可能加剧了涨势，”法国兴业银行美国利率策略负责人苏巴德拉·拉贾帕表示。“自3月初以来，债券一直在持续不断地抛售。市场似乎在过早地定价，认为联邦基金利率会在2023年中期达到3.5%。”

尽管周三的消费者价格指数显示价格压力尚未达到顶峰，也许通胀预期已经达到顶峰。自4月下旬突破3%后，10年期通胀预期已降至2.63%，将名义收益率拉低，而实际利率相对稳定。

无论出于何种原因，国债最终又开始表现得像避险资产一样。但许多投资者仍然倾向于选择 现金 的安全。总额为180亿美元的SPDR彭博巴克莱1-3个月国库券交易基金（代号BIL）正朝着第六个连续周的资金流入，总额约为42亿美元。周二，该ETF吸引了大约6.45亿美元的资金流入，这是自疫情爆发以来第二大单日资金流入。

勉为其难

不断上升的利率、下跌的股市和坚挺的美元汇率的组合终于开始对经济施加压力 — 至少从某种程度上来看是这样。金融条件，一个涵盖股票和债券焦虑情绪的多因素指标，已经 收紧 到大致与2018年12月底央行上次收紧政策时达到的水平相同。

正是在那个时候，美联储主席杰罗姆·鲍威尔出面发表了安抚性言论，拯救了标普500指数免于跌入熊市。三年半后，人们不再期待有这样的拯救。

如果说有什么的话，决策者们可能感到满意 — 鲍威尔一再强调，金融条件是货币政策对实体经济产生影响的方式，因此，随着利率上升，金融条件将会收紧。从这个角度来看，市场动荡只是美联储达到目标的手段。

他们更希望“市场为他们做出调整，然后不实施紧缩政策，”Bespoke Investment Group的全球宏观策略师乔治·皮尔克斯说道。“这是提前而不是落后于曲线的情况，目前看来这似乎是最有可能的情况。”

影响不仅仅体现在股价上。据杰富瑞(Jefferies)称，随着资金成本的上升，首次公开募股(IPO)和信贷发行速度放缓。值得注意的是，“企业困境”再次成为人们谈论的话题。

潮涨

四月份，美国法院见证了自去年六月以来最多的大型破产案件

来源：彭博社(Bloomberg)

注：申报破产的公司负债额超过5000万美元

彭博社编制的数据显示，上个月末美洲地区的困扰债务总额升至一年来的最高水平，而受困债务的规模继续攀升。这种压力正在渗透到高收益债券市场，利差一直维持在自2020年11月以来的最宽水平附近。

彭博社情报(Bloomberg Intelligence)的困扰债务分析师菲尔·布伦德尔(Phil Brendel)表示：“我认为我们正处于一个大规模困扰债务供应激增的时刻。每个人都对信贷感到舒适和自满，但当形势发生变化时，你往往会看到这些巨大的飙升。”

比特币债券遭受重创

如果你正在寻找一个完美的风暴，那么加密货币公司的企业债务就处于风暴眼中。

随着垃圾债券利差已经承受压力，令人失望的收益已经严重打击了传统公司的债务。但是加入数字资产领域的巨大波动——比特币本周跌破26000美元，仍比去年11月的最高点低55%——这种抛售就变成了一场灾难。

Coinbase Global是一个鲜明的例子。在加密货币交易所最新财报中详细披露的令人失望的收入和下降的交易量已经让其债券承受压力。然后投资者注意到其季度报告中一个令人担忧的风险披露：如果该公司申请破产，法院可能会将交易所作为托管人的客户资产视为Coinbase的资产，使客户在偿还款项时排在最后。

首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗迅速澄清，Coinbase并未面临破产风险，他表示“您的资金是安全的”，但这并没有阻止抛售。本周，Coinbase到期于2028年和2031年的债券都跌破了每美元65美分。

微策略（MicroStrategy）——名义上是一家软件制造商，也许更为人所知的是比特币最大的企业支持者——本周也看到其债务暴跌。该公司令人失望的季度业绩包括一项 1.7亿美元 的减值准备，以减记比特币持有的价值。微策略到期于2028年的债券，这些债券是去年六月出售的，用于资助公司的比特币购买，跌至创纪录的每美元76美分。

在激烈竞争中，这两家发行人本周在高收益市场中排名最差。虽然我们谈论的是行业的一小部分，但这是一个有趣的案例研究，展示了比特币的回撤现在可能对数字资产本身以外的市场产生连锁效应。

“与整体高收益市场相比，这些债券规模相对较小，但它们确实说明了传统金融市场和基于加密的金融市场在某种程度上是相互关联的，”Bespoke分析师在周四的一份报告中写道。

稳定币的控制

这是一份债券简报，我们已经谈了很多关于加密货币的内容，但请继续阅读另外大约300字。算法稳定币TerraUSD 爆炸了，这本身就很引人入胜。但对于本简报的读者来说，可能更有趣的是关于泰达币（Tether）发生了什么。

泰达币，全球最大的稳定币，在周四短暂脱离了与美元1:1的锚定，跌至94.55美分，随后恢复。与 TerraUSD 不同，泰达币是由商业票据和美国国债支持的。考虑到泰达币的市值约为840亿美元，这使得它值得关注。

正如彭博社的亚历克斯·哈里斯所记录的，美国国债最短期票据的收益率在过去几天飙升，与更广泛的国债曲线变化不成比例。幸运的是，华尔街对这种情况有一些安抚的话语。

巴克莱策略师约瑟普·阿巴特表示，只有当泰达币的赎回超过稳定币总持有量的一半时，才有可能在货币市场造成实质性压力，因为备受追捧的国债可能构成最初的清算大部分。作为背景，泰达币在周三至周四晚间看到了大约6亿美元的赎回。

“如果泰达币需要出售票据，市场对其有足够的需求，” 阿巴特在周四写给客户的一封信中写道。“只有当泰达币的赎回超过50% 时，传统货币市场才可能出现压力，而这些压力可能仅限于较低级别商业票据的小市场。”

与此同时，包括特蕾莎·何在内的摩根大通分析师表示，其他稳定币和货币市场基金的弹性意味着额外的后续影响不太可能发生。更大的问题是 TerraUSD 的“看似特殊”的事件可能对稳定币监管的方向产生何种影响——美国财政部长珍妮特·耶伦本周强调了这一点的重要性。

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如果你是美国劳动者中的56%，拥有退休计划，我有个坏消息要告诉你：你的401(k)将在10年内消失，最多。不是钱，谢天谢地 — 美国人在这些账户中有数万亿美元，整个行业都围绕着它们建立 — 而是计划本身。

几年来，一场逐渐兴起的智力运动试图摆脱401(k)，左右两派的学者都对其价值提出质疑。随着联邦政府对新的税收来源变得越来越绝望，401(k)的税收待遇很可能成为目标。终止它有很好的政策理由，但问题仍然存在：美国人还会为退休而储蓄吗？

401(k)不是免税的，而是被称为税收优惠的。工作时进行的缴款不受税收，但参与者在退休时提取资金时需要缴税。是否有很大的税收节省取决于退休时的税率 — 通常较低，因为退休者倾向于收入较低。储蓄者还可以避免资本利得税。

每个人最喜欢的退休账户类型

401(k)长期以来一直很受欢迎，因为它享受优惠的税收待遇，但如果这种待遇被取消会怎么样呢？

来源：彭博社

所有这些据估计在2019年给政府造成了1850亿美元的成本，相当于国内生产总值的0.9%。这可不是小数目。从理论上讲，这是合理的，因为它创造了一个强大的退休储蓄激励。更多的退休储蓄有三重好处：对整体经济有利，因为它们推动增长；对政府有利，因为有收入的退休人员不太可能成为国家的负担；当然，对可能今天储蓄不足并且以后会后悔的工人也有好处。

然而，也可能不是这样。第一次传出税收优惠可能被夸大的迹象是在2014年一项对丹麦储蓄者的研究中。研究发现，没有税收优惠账户，人们只是把钱放在另一种账户里。人们在退休账户中确实储蓄更多，但这主要是因为自动工资扣除。其他国家的随后研究发现类似的结果。税收激励不仅未能鼓励更多储蓄；最大的受益者往往是富人。

总结一下：无论是保守派还是自由派都不是税收优惠退休账户的特别粉丝，而储蓄者似乎对它们漠不关心。那么401(k)的意义何在？随着需要更多收入来资助福利计划和国家债务利息，预计在未来几年将会受到更多审查。取消401(k)的有利税收待遇在政治上比直接增加税收要少痛苦得多。

这并不意味着雇主赞助的退休账户 — 甚至雇主对其的贡献 — 将消失。但没有人会获得任何税收优惠。然而，取消特殊的税收待遇引发了一个更深层次的问题：如果你是一名工作者，为什么要费心去开设一个退休账户呢？特别是如果提前支取会有罚款的话？

输入 雇主赞助的流动账户。像退休账户一样，它是通过工资扣除资金，但与401(k)不同，员工可以在需要时无罚款提取资金。随着这些账户在受欢迎程度上的增长，它们可能会取代401(k)。类似于罗斯个人退休账户的更多流动账户在加拿大变得受欢迎，加拿大人在这些账户中的储蓄比税收优惠的退休账户中的储蓄更多。

尽管如此，401(k)仍然有其存在的理由。储蓄率并不是评判这些账户价值的唯一标准。例如，对于提前支取的罚款是有其道理的：它阻止人们过早花光他们的储蓄。如果你认为这是一个有价值的社会目标，那么你可能也支持对带有提前支取罚款的账户给予优惠税收待遇。

用更多流动储蓄账户取代401(k)将意味着为退休储蓄更少，仅仅因为它们让人们更容易花掉他们的储蓄。我问过安德鲁·比格斯，一篇关于使用退休计划补贴修复社会保障的最新报告的合著者，他是否担心缺乏税收优惠会导致更多的提前支取。他告诉我，通过调整资本利得税率可以鼓励退休储蓄。此外，如果人们真的更看重今天的消费而不是为明天的退休储蓄，那么这些劝诱就是误导的。

最后值得指出的是，无论是误导还是不误导，助推都可以对政府产生影响。退休账户也要求政府推迟消费，因为政府今天放弃了一些税收以换取未来的税收。也许国内生产总值的1%对于这种对政府施加的支出纪律来说太多了 —— 在更高利率环境下，这种纪律更加昂贵且难以证明其合理性。但这几乎是政府正在储蓄的唯一方式。这也不是什么小事。

更多关于这个问题的 Allison Schrager 的观点：

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