俄罗斯大亨奥列格·廷科夫批评乌克兰战争后出售廷科夫银行 - 彭博社

奥列格·廷科夫

摄影师：安东尼·关/Bloomberg员工们感受到了更多重返办公室的压力。

摄影师：霍利·亚当斯/Bloomberg受到制裁的亿万富翁奥列格·廷科夫 将他创立的数字银行家族持有的股份出售给了俄罗斯最富有的人弗拉基米尔·波坦尼，就在他抨击弗拉基米尔·普京总统入侵乌克兰的一周多之后。

Interros表示，波坦尼的Interros Capital将收购廷科夫在TCS Group Holding Plc（即Tinkoff Bank）的35%股份。交易条款未披露。

在最近一家主要私募股权公司的年度会议上，一位投资者穿着印有简洁口号的T恤：“DPI是新的IRR。”

对于私募股权领域之外的人来说，这个口号可能难以理解。但对于内行人来说，这是对买断投资者（即有限合伙人）如何评判他们的普通合伙人的日益转变的一个不那么明显的暗示。

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“现在，投资者最关注的是分配，”Warburg Pincus总裁Jeffrey Perlman说，他分享了关于T恤衫的轶事。“‘一页上的IRR并不是投资者口袋里的钱’这么简单。”

多年来，有限合伙人一直依赖一种被称为内部收益率的指标——衡量未来现金流收益的指标——来决定是否支持一项投资。

当现金廉价时，这一标准起作用。现在，投资者正在关注另一种标尺。

所谓的分配到投入资本比率——产生的现金与投入的比率——已经取代IRR成为投资者最关键的指标。在借贷成本上升和交易不足的情况下，这一指标在买断店无法退出投资并向投资者返还资金的能力受阻的情况下，正在获得认可。

对现金回报的关注正在加大对私募股权公司在艰难的交易环境中交付的压力。

虽然分配在投资者评估投资时一直扮演着一定角色，“它已经从你看的第三个数字变成了第一个，”全球私人投资咨询公司Cambridge Associates的全球私人投资主管Andrea Auerbach说。

五家主要的另类资产管理公司 — 包括Blackstone Inc、Apollo Global Management Inc、Carlyle Group Inc.、Brookfield Asset Management和Ares Management Corp. — 根据彭博计算，去年从清算私募股权投资中获得了约370亿美元。这是自2021年以来的49%下降，即在美联储开始加息之前的那一年。

顶级收购企业的分配下降

2023年主要公司的总分配与2021年相比几乎减少了一半

来源：公司文件

注：Blackstone、Carlyle和Ares仅包括私募股权企业的分配；Apollo的数字包括基础设施和房地产企业。

在KKR & Co，2023年的分配下降至93亿美元，比前一年下降了42%。该公司在2022年之前没有单独报告私募股权的分配。

Apollo的分配 — 包括基础设施和房地产 — 自两年前下降了65%，至67亿美元，而Blackstone与2021年相比下降了超过四分之一。

“正如我们选择在不利市场中少卖出，因此预期表现收入下降，” Blackstone首席执行官史蒂夫·施瓦茨曼上个月在与分析师的电话会议上表示。

私募股权行业寄望于美联储今年降息，这将刺激买家利用债务进行购买 — 最终将资金返还给有限合伙人。

分配干旱

有迹象表明，交易冻结可能已经开始解冻。黑石集团在第四季度从退出所有业务中获得了158亿美元的收入，比去年同期增长了17% — 推动了意外的利润增长。

但这并不足以缓解分配干旱。根据剑桥协会的估计，去年美国私募股权公司的分配收益率总计为9% — 低于过去25年的22%平均水平，也是自2008年金融危机以来的最低水平。

私募股权投资者“从他们的私人计划中回收的资金不多，”奥尔巴赫说。“因此，他们开始专注于那些已经返还资金的经理。”

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就他们而言，收购公司正在采取创造性方法来提高流动性，而不是以折价出售资产。

这包括通过延长资产的所有权期限来通过继续基金和出售组合公司的少数股权而不是进行全面出售来提高流动性。在某些情况下，他们正在将资产转移至具有不同策略的基金之间。

2023年，布鲁克菲尔德资产管理的私募股权业务实现了三年来最高的分配。该公司通过出售资产，包括将西屋电气出售给布鲁克菲尔德的可再生能源部门和卡梅克公司，创造了57亿美元的收入。该公司还出售了六家较小企业的权益，包括将Everise Holdings的股份出售给华尔街平均资本。

对许多有限合伙人来说，如捐赠基金、养老基金和家族办公室，分配不仅仅是投资成功的衡量标准。他们还资助养老金、慈善活动和其他事业，Auerbach在一封电子邮件中说。

私募股权公司有不同的动机来分配现金 — 为投资者释放资金以承诺未来基金。

“交易量应该会增加，”Brookfield首席执行官Bruce Flatt在本月与分析师举行的电话会议上说。他预测交易量的增加将使管理人员退出赌注，向投资者返还资本 — 并为新基金创造新资金。

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