《每周修复：如何销售无人想购买的产品？- 彭博社》

Katie Greifeld

2022-03-04

莫斯科，2月22日，左边是克里姆林宫，右边是报告大教堂。

来源：彭博社

欢迎来到《每周要闻》，这份新闻简报也涉及一些有点禁忌的领域。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。

俄罗斯入侵乌克兰已经一个星期，对俄罗斯的金融市场影响迅速而严重（无意冒犯）。MSCI公司、富时罗素和斯托克斯有限公司等指数提供商已经从他们广泛关注的指数中剔除了俄罗斯股票，使用了“不宜投资”等引人注目的词语。

固定收益指数的重组可能是下一步，目前价值数十亿美元的债券正处于悬而未决的状态。富时罗素目前正在评估对俄罗斯债券制裁的影响，而摩根大通公司正在审查其指数中来自俄罗斯、白俄罗斯和乌克兰的某些债务的纳入情况。与此同时，洲际交易所将剔除那些由受制裁的俄罗斯实体发行的债券。

然而，债券持有人可能会面临目前股票投资者所面临的相同问题：如何出售一个没有人愿意购买的资产？

“一些基金可能最终会将他们对俄罗斯资产的账面价值标记为零，”瑞士百达资产管理（日本）有限公司的高级客户投资组合经理松本宏表示。一旦投资者尝试出售俄罗斯债券，它们“可能几乎没有价值，股票情况可能也是如此。”

好消息是，俄罗斯在大多数指数中基本上只是一个小角色。该国在彭博新兴市场本币指数中的权重为1.85%，在摩根大通新兴市场债券指数Plus中占比2.22%。

拥有最坚定神经的投资者可能会发现，在总值为164亿美元的iShares摩根大通美元新兴市场债券ETF（EMB）中有购买机会。

彭博智库分析师达米安·萨索尔（Damian Sassower）和詹姆斯·赛法特（James Seyffart）在周四的一份报告中表示，逐渐减少的未平仓合约表明该基金暴跌的动力正在减弱。此外，EMB的做空利息接近历史高位，这增加了“悲观投降”的可能性。

到目前为止，2022年EMB已经下跌超过11%，创下有记录以来的最糟糕开局。尽管俄罗斯债务现在仅占组合的一小部分--0.73%，而2021年底为3.76%--但俄罗斯和乌克兰债券却占据了EMB年初至今下跌近45%的责任。

赛法特表示：“俄罗斯债券对回报的贡献为-2.94%，乌克兰债券对回报的贡献为-1.50%。”“从这么小的配置中获得如此巨大的影响，但当市场下跌82%和71%时就会发生这种情况。”

进入2022年，美联储面临的最大问题之一是政策制定者如何在不抑制经济增长的情况下控制通货膨胀。随着乌克兰战争进入第二周，商品价格飙升，这个问题变得更加紧迫。

看看是什么推动了名义国债收益率的变化，这突显了政策制定者面临的难题。短期预期通胀体现在预期通胀率飙升至历史最高水平，而实际收益率——通常被视为增长预期的代理——则陷入更加负面的领域。

这种动态让一些市场观察者开始涉足一些有些禁忌的领域：滞胀。

“这场俄乌危机加速了滞胀趋势，”Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Tracy Chen说道。“更高的大宗商品价格将导致增长放缓并推高通胀。美联储将会更加落后于曲线。”

但Bespoke Investment Group的Georges Pearkes持有不同看法：美联储可能没问题。如果有的话，政策制定者现在可能感到轻松一些。金融条件已经在为他们收紧，乌克兰正在发生的危机给了中央银行借口不那么激进地加息，可能会冒着危及劳动力市场复苏的风险。

“在这场战争之前，他们担心通胀，没有一个好的理由不去遏制它，”Pearkes说。“他们可以将战争视为问题的根源，而不是国内劳动力市场。所以在我看来，我认为他们已经得到了一些解脱，减轻了他们迅速收紧政策的压力。”

押注企业债券市场并不是两周前的事。两周前。

二月中旬，情绪相当低迷：高级和垃圾债券利差持续扩大，看跌期权交易量激增，高盛集团分析师表示投资者最好持有现金。这种压力大部分来自国债市场，那里的收益率急剧上升，对久期敏感的蓝筹债券受到冲击。

但追踪市场的乐趣之一在于情绪音乐可以多么迅速地改变。350亿美元的iShares iBoxx $ 投资级企业债券ETF（代号LQD）很好地说明了这一点。二月中旬，根据IHS Markit Ltd的数据，做空利率占流通股比例达到历史最高水平，同时看跌期权的持仓量也达到类似的最高水平。

自上个月以来，最悲观的押注已经在过去一周中减少。根据IHS Markit的数据，做空利率从上个月的27%下降到了18.8%。在年初持续的资金外流之后，LQD本周开始了为期七天的资金流入，总额达到33亿美元。

在过去两周中有一些变化--最引人注目的是欧洲爆发的战争。这引发了对美联储将如何积极控制通胀的重新思考，债券交易员放缓了加息预期。这种背景与两个月的利差扩大很可能导致一些投资者试图抄底。

“利差已经扩大到一个程度，使得投资级信用再次提供了至少类似相对价值的东西，”BMO Capital Markets的策略师丹·克里特(Dan Krieter)说。“尽管尽管地缘政治风险可能导致中央银行放缓紧缩步伐，但企业基本面应该保持强劲。”

当然，谨慎仍然存在。美国货币市场基金再次出现资金流入，而类似现金的ETF今年迄今已吸引了超过100亿美元。

嗨，我是Emily，在这一刻将你带到世界的另一边…

在这个动荡时期，稍微不那么激进的加息路径可能并不适合所有人。随着发达国家的增长担忧加剧，投资者越来越质疑他们的政府债券对冲的价值…更多的目光正在转向世界第二大债券市场。

考虑中国市场吸引力是及时的，因为我们正处于这个周末全国人大重新审议经济政策之前的暂停期。

购买中国主权债券的理由是有其优点的。尽管美联储和发达世界的大部分地区正在加息，但中国人民银行一直处于宽松模式。

由于新冠零增长政策的解体，经济面临一些重大挫折，预计北京将把今年的目标设定在自上世纪90年代以来的最低水平，大约5%至5.5%。（这远低于去年的8.1%，高盛、野村和美国银行的经济学家怀疑降低的目标可能仍然是雄心勃勃的，我们的今日中国通讯员叶燮报道..）

投资者们一直感到沮丧，因为他们对央行进一步放松政策的承诺存在不确定性。过热的房地产市场是一个障碍，而采购经理指数显示经济活动继续扩张的迹象可能是另一个障碍。

因此，中国主权债券可能很快会成为更受青睐的选择。也许不要尝试用加密货币支付它们。

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