加密DAO是新的华尔街吗？求职者尝试区块链而非银行-彭博社

Charlie Wells, Claire Ballentine

2022-02-05

Dan Hepworth的简历包含了华尔街公司在候选人中寻找的一切，但Hepworth没有去大银行，而是在一家软件公司工作，从事区块链和加密项目。

摄影师：Tristan Wheelock/Bloomberg

精明的本科生知道通往华尔街职业的道路：在大二之前锁定暑期实习机会，最迟在大三之前，才有可能得到一家顶级公司的录用。然后要应对多年的漫长夜晚、无数的PowerPoint演示、Excel操作和那些喜欢说“不要想，就去做”的初级副总裁。

加密正在改变这一轨迹。这个领域正在吸引传统金融界的努力者，成功的候选人需要按照完全不同的规则来行事。

在一家主要私募股权公司的最近一次年会上，一位投资者穿着一件印有简洁口号的T恤：“DPI是新的IRR。”

对于私募股权界之外的人来说，这个口号可能是难以理解的。但对于内行人来说，这是对买断投资者（被称为有限合伙人）如何评判他们的普通合伙人的日益转变的一个不那么明显的暗示。

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“现在，投资者最关注的是分配，”Warburg Pincus总裁Jeffrey Perlman说，他分享了关于T恤衫的轶事。“‘一页上的IRR并不是投资者口袋里的钱’这么简单。”

多年来，有限合伙人一直依赖一种被称为内部收益率的指标——一种衡量未来现金流收益的方法——来决定是否支持一项投资。

当现金廉价时，这一标准起作用。现在，投资者正在关注另一种标尺。

所谓的分配到投入资本比——即产生的现金与投入的资本之比——已经取代IRR成为投资者最关键的指标。在借贷成本上升和交易不足的情况下，这一指标在买断公司无法退出投资并将资金返还给投资者的情况下越来越受到关注。

对现金回报的关注加大了私募股权公司在艰难的交易环境中交付的压力。

虽然分配在投资者评估投资时一直扮演着一定角色，“它从可能是您查看的第三个数字变成了第一个，”投资咨询公司Cambridge Associates的全球私人投资主管Andrea Auerbach说。

五家主要的另类资产管理公司 — 包括黑石集团、阿波罗全球管理公司、凯雷集团、布鲁克菲尔德资产管理和阿瑞斯管理公司 — 去年从清算私募股权投资中获得了约370亿美元，彭博计算显示。这是自2021年以来的49%下降，即在美联储开始加息之前的那一年。

2023年主要公司的总分配与2021年相比几乎减少了一半

来源：公司文件

注：黑石、凯雷和阿瑞斯的私募股权企业的分配仅包括在内；阿波罗的数字包括基础设施和房地产企业。

在KKR合伙公司，2023年的分配下降至93亿美元，比前一年下降了42%。该公司在2022年之前没有单独报告私募股权的分配。

阿波罗的分配 — 包括基础设施和房地产 — 自两年前下降了65%，至67亿美元，而黑石的与2021年相比下降了超过四分之一。

“正如我们选择在不利市场中少卖出，因此预期中表现收入下降，”黑石首席执行官史蒂夫·施瓦茨曼上个月在与分析师的电话会议上表示。

私募股权行业寄望于美联储今年降息，这将刺激买家利用债务进行购买 — 最终将资金返还给有限合伙人。

有迹象表明，交易冻结可能已经开始解冻。黑石集团在第四季度通过退出所有业务而获得158亿美元，比去年同期增长17% — 这推动了意外的利润增长。

但这并不足以缓解分配干旱。根据剑桥联合公司的估计，去年美国私募股权公司的分配收益率总计为9% — 低于过去25年的22%平均水平，也是自2008年金融危机以来的最低水平。

私募股权投资者“从他们的私人计划中没有太多资金回流，”奥尔巴赫说道。“因此，他们开始专注于那些有资金回流的经理。”

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就他们而言，收购公司正在采取创造性方法来提高流动性，而不是以折价出售资产。

这包括通过延长资产的所有权期限来通过继续基金和出售组合公司的少数股权来提高流动性。在某些情况下，他们正在将资产转移至具有不同策略的基金之间。

2023年，布鲁克菲尔德资产管理公司的私募股权业务实现了三年来最高的分配。该公司通过剥离资产，包括将西屋电气出售给布鲁克菲尔德的可再生能源部门和卡梅克公司。该公司还出售了六家较小企业的权益，包括将Everise Holdings的股份出售给华尔街平康。

对许多有限合伙人来说，如基金会、养老基金和家族办公室，分配不仅仅是衡量投资成功的标准。他们还用来资助养老金、慈善活动和其他事业，奥尔巴赫在一封电子邮件中说。

私募股权公司有不同的动机来分配现金 — 为投资者释放资金以用于未来基金。

“交易量应该会增加，”布鲁克菲尔德首席执行官布鲁斯·弗拉特在本月与分析师举行的电话会议上表示。他预测交易量的增加将使管理人员退出赌注，向投资者返还资本 — 并为新基金创造新资金。