宝马在全球芯片短缺影响产量后签署半导体协议 - 彭博社

揭示了2021年9月在德国慕尼黑举行的IAA慕尼黑车展上宝马iX电动SUV的电子系统。

摄影师：Krisztian Bocsi/Bloomberg在加利福尼亚州长滩，2024年2月1日暴风雨期间被淹没的部分汽车。摄影师：David Swason/AFP/Getty Images韩国浦项市的POSCO钢铁厂。

摄影师：SeongJoon Cho/Bloomberg宝马股份公司签署了一项长期协议，以确保汽车照明系统的半导体供应，因为全球零部件短缺导致其一些工厂停工。

这家汽车制造商周三表示，已与Inova Semiconductors和Globalfoundries Inc签署协议，保证每年供应“数百万”芯片。这些组件将为环境照明系统提供控制，首先将在宝马iX电动运动型多用途车中使用。

随着2023年最佳对冲基金策略成为主流投资者的磁石，它所依赖的风险模型变得更加难以破解。

所讨论的策略与保险联系的证券有关，这些证券主要由灾难债券（通常被称为猫债券）主导。2023年，对冲基金没有其他资产类别表现得更好，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital等公司都实现了有史以来最大的回报。

猫债券已经存在了25年以上，被保险业用来保护自己免受无法承担的损失。这种风险转移到投资者身上，如果预先定义的灾难发生，他们将损失资金，如果没有发生，他们将获得潜在的巨额回报。

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Bloomberg Daybreak Europe: 对冲基金策略警告（播客）

但计算灾难风险比以往更加复杂。这是因为财产在易受频繁风暴、火灾和洪水袭击的地区的集中程度越来越高。单独看，每个事件的强度都不及大地震或飓风。然而，总体来看，这些损失可能更大，这对现在越来越多的投资者 增加对猫债券的敞口具有重大影响。

传统上，猫债券被用来保护保险公司免受一代人一次的自然灾害所带来的损失。但去年，这些主要危险，正如经纪公司Aon Plc所说，仅占全球损失的14%。与此同时，一个被称为次要危险的类别“在21世纪的累积成本方面远远超过了它们。”

这些次要危险，主要以破坏性雷暴的形式出现，根据监测发展的基金经理们的说法，并未被设计用于衡量猫债券风险的模型持续捕捉到。毁灭性雷暴。

“我们发现一些模型实际上没有充分定价这些危险，” Twelve Capital的投资管理主管Etienne Schwartz说道，该公司持有37亿美元的猫债券。事实上，他说“纸面上的预期损失远低于我们实际认为的。”

如今，约40%的猫债券用于累积损失，这些损失在一年内累积，这是投资者最有可能感受到次要危险后果的地方。市场的其余部分与源自一次性灾难的损失相关，比如一场重大飓风，根据Artemis，该网站追踪ILS市场。

一架飞机在2022年加利福尼亚州Hemet附近的一场野火中释放了阻燃剂。摄影师：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images据Aon估计，全球保险连结证券市场在第三季度末达到约1000亿美元。仅猫债发行在2023年达到了超过160亿美元的历史最高水平，包括非财产和私人交易，使证券市场总额达到450亿美元，根据Artemis。

去年投资回报率约为20%的猫债现在吸引了许多本来会避开这种高风险赌注的投资者。

“大多数错过了2023年的客户现在都想参与2024年的投资，” Schwartz说。

2023年的投资回报

保险连结证券是对冲基金子策略中表现最好的

资料来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和ILS回报均为基于2023年9月数据的年化数据

与此同时，市场中已经有一段时间的投资者变得更加审慎，远离那些暴露于次生灾害的债券，根据Man Group Plc旗下的Man AHL合伙人兼投资组合经理Andre Rzym的说法，Man Group Plc是全球最大的上市对冲基金管理公司。

“在过去几年里，市场向更多的每次事故交易漂移，”Rzym说道。这些交易的风险概况与单一灾难性事件相关。这正是因为对次生灾害的担忧，他说。

Elementum Advisors，已经在灾难债券上投资了约20亿美元，也在避免暴露于中型自然灾害的债券。

“我们认为向我们的投资组合添加次生灾害并没有太多好处，”芝加哥Elementum的联合创始人兼高级投资组合经理John DeCaro说。“这里有更多的变量和随机因素。”

Artemis估计，目前聚合损失债券的占比从2021年中期的50%多下降到了40%。

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与此同时，次生灾害在气候科学中变得越来越重要。剑桥大学可持续领导力研究所发表的一篇论文指出，“次生灾害损失的上升是气候变化引起的破坏性经济影响的警示信号。”

Karen Clark，已经模拟自然灾害超过三十年，她表示，如今她的很大一部分关注点是试图完善对次生灾害（如洪水、野火和严重对流风暴）的模型。

“气候变化并没有像增加1/100年一遇事件那样大幅影响尾部风险，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的损失，” Clark说。

与此同时，更多基础设施和住宅位于中等灾害的路径上，增加了潜在损失的可能性，”Aon证券首席执行官Paul Schultz保罗·舒尔茨表示。

保险联系证券市场“需要能够讨论次生灾害，并在应对这些事件带来的不断增加的风险方面发挥作用，”他在一次采访中说。

“投资者并没有对次生灾害关上大门，”他说。但他们“正在向市场提出挑战，要求市场创造更好的风险分析，以适应正在发生的发展。”

2018年至2022年间，严重对流风暴形式的次生灾害造成了1330亿美元的保险赔偿损失，比前五年期间增加了90%，瑞士再保险公司表示。该保险公司早在2019年就试图引起对这种危险的关注，发表了一篇名为“次生灾害——并非次要”的论文。

雷暴损失

全球严重对流风暴损失5年期间2013-2022

来源：瑞士再保险研究所

调整为2023年美元

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在为这类天气事件建模时面临的部分挑战是缺乏历史数据。与建立在一个半世纪数据和日益复杂算法基础上的佛罗里达飓风或加利福尼亚地震模型不同，龙卷风或野火的损失估计就不那么可靠。

当次生危险（如野火）与高峰危险（如飓风）捆绑在一起时，风险评估也变得不稳定。这是因为野火的额外不确定性可能没有在灾难债券的损失概率中得到体现。

“当有覆盖所有自然灾害的灾难债券，预期损失在1%以内，发行利差在中等两位数时，警钟应当开始敲响，”根据Tenax的投资组合经理Marco della Giacoma最近的一份报告称，托比·普格，一位在伦敦对冲基金工作的分析师也表示。

总之，目前尚不清楚自然灾害变化模式对灾难债券市场意味着什么。

“次生危险损失趋势可能会阻止一些新资本进入市场，”Tenax的普格和della Giacoma写道。而且这也可能“导致一些现有投资者重新评估他们对灾难债券的承诺，”他们补充道。

韩国最污染的公司在该国方案的前八年中从出售未使用的碳排放许可证中赚取了4750亿韩元（3570万美元），据一家活动团体称。

根据首尔一家气候倡导团体Plan 1.5的说法，排放量最大的10家公司从2015年至2022年出售了近2200万吨的过剩配额。该团体在一项分析中表示，该国的碳排放交易系统覆盖了近700家公司，在2021年和2022年的总计中有3920万吨的过剩配额，相当于2022年韩国总排放量的约6%。

韩国是亚洲最早启动排放交易系统的国家之一，但由于供应了太多的配额，其中大部分是免费提供的，未能鼓励工业污染源减少污染。这项分析给政府增加了进一步改进该方案的压力，该方案是该国承诺在2030年前将温室气体排放量从2018年水平减少40%的中心支柱。

“韩国的碳排放交易方案未能实现其主要目的，即让碳密集型公司为其污染买单，”Plan 1.5的项目主任权均洛在接受采访时表示。“2030年的总配额量应该从当前水平减少约30%，否则该方案将继续成为这些公司的赚钱工具。”

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政府在十月份表示，计划加强设定总排放配额，以增加公司减少污染的动力，在与利益相关者进行磋商后。

波司co，该国最大的排放者，因为台风扰乱了其钢铁生产，导致排放减少，公司表示在2022年有未使用的碳排放许可。韩国最大的钢铁生产商在那一年从出售许可证中赚取了311亿韩元，但据称在2021年购买了价值213亿韩元的配额。

韩国的许可证在过去一年中下降了约43%，每吨为9130韩元，是世界最大的定量交易系统欧盟的一小部分。碳交易在这个27个国家的集团中并不是一个立即成功，在2008年金融危机使工业陷入困境并导致过剩后，许可证暴跌超过90%。