2021年圣诞礼物想法：今年必读的气候变化书籍 - 彭博社

2月1日，在洛杉矶长滩，一辆部分被水淹没的汽车停在被洪水淹没的道路上。摄影师：David Swason/AFP/Getty Images韩国浦项的一家POSCO钢铁厂。

摄影师：SeongJoon Cho/Bloomberg订阅 每日绿色简报。

你最深刻的与天气有关的记忆是什么？

随着2023年最佳对冲基金策略成为主流投资者的磁铁，它所依赖的风险模型变得更加难以破解。

所讨论的策略与保险联系的证券有关，主要是灾难债券（通常被称为猫债）。在2023年，没有其他资产类别为对冲基金提供了表现更好的赌注，包括Fermat Capital Management和Tenax Capital都实现了有史以来最大的回报。

猫债已经存在了超过25年，被保险业用来保护自己免受无法承担的损失。这种风险转移到投资者，如果预先定义的灾难发生，他们将损失资金，如果没有发生，他们将获得潜在的巨额回报。

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但计算灾难风险比以往更加复杂。这是因为财产在容易遭受越来越频繁的风暴、火灾和洪水的地区集中增加。单独看，每次事件的强度都不如一次重大地震或飓风。然而，总体来看，这些损失可能更大，这对如今越来越多的投资者有重大影响增加敞口到灾难债券。

传统上，灾难债券被用来保护保险公司免受一代人一次的自然灾害所带来的损失。但去年，这些主要灾害，如它们所知的那样，仅占全球损失的14%，根据经纪商Aon Plc的数据。与此同时，一个被称为次生灾害的类别“在21世纪的累积成本方面远远超过了它们。”

这些次生灾害 — 大多以破坏性雷暴的形式出现 — 并未被设计用于衡量灾难债券风险的模型始终准确捕捉，这是基金经理们正在监测的发展。

“我们发现一些模型实际上没有充分定价这些危险，” Twelve Capital 的投资管理主管 Etienne Schwartz 说道，该公司持有37亿美元的灾难债券。事实上，他表示“纸面上的预期损失远低于我们实际认为的损失。”

如今，大约40% 的灾难债券用于累积损失，这些损失在一年内累积，投资者最有可能感受到次生危险的影响。市场的其余部分与源自一次性灾难的损失相关，比如一场重大飓风，根据Artemis，该公司跟踪 ILS 市场。

2022 年，一架飞机在加利福尼亚 Hemet 附近的山火中投放阻燃剂。摄影师：Patrick T. Fallon/AFP/Getty Images全球范围内，保险联系证券市场在第三季度末达到约1000亿美元，Aon 估计。仅灾难债券发行在2023年达到创纪录的160亿美元以上，包括非财产和私人交易，使证券市场总额达到450亿美元，根据Artemis。

去年大约获得20% 的回报后，灾难债券现在吸引了许多本来会避免这种高风险赌注的投资者。

“大多数错过了2023年的客户，现在希望参与2024年的活动，”Schwartz说。

2023年的投资回报

保险联系证券是表现最佳的对冲基金子策略

来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和ILS回报均为基于2023年9月数据的年化数据，来自Preqin

与此同时，市场上已经有一些时间的投资者变得更具鉴别力，并开始远离暴露于次生灾害的债券，这是来自Man Group Plc旗下的Man AHL合伙人兼投资组合经理Andre Rzym说的。

“在过去几年里，市场向更多的每次事件交易倾斜，”即风险配置与单一灾难事件相关联的交易，Rzym说。他说，“这正是因为对次生灾害的担忧。”

Elementum Advisors，在风险联系债券上投资约20亿美元，也在避免暴露于中型自然灾害的债券。

“我们认为向我们的投资组合添加次生灾害并没有太多好处，”芝加哥Elementum的联合创始人兼高级投资组合经理John DeCaro说。“这会增加很多变量和随机性。”

Artemis估计，目前聚合损失债券的40%份额已从最近的2021年中期的50%以上下降。

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与此同时，次生灾害在气候科学中变得越来越重要。剑桥大学可持续领导力研究所发表的一篇论文指出，“次生灾害损失的增加是气候变化引起的破坏性经济影响的警示信号。”

Karen Clark，在自然灾害建模领域有三十多年经验，表示她目前的重点很大程度上在于试图完善对洪水、森林火灾和严重对流风暴等次生灾害的模型。

“气候变化并没有像增加1/100年一遇事件那样影响尾部，而是增加了1/10年、1/20年和1/30年的损失，” Clark说道。

与此同时，更多基础设施和住宅位于中等灾害的路径上，增加了损失的可能性，根据Paul Schultz，Aon的子公司Aon Securities的首席执行官。

保险联系证券市场“需要能够讨论次生灾害，并在应对这类事件带来的不断增加的风险方面发挥作用，”他在一次采访中说道。

“投资者并没有对次生灾害关上大门，”他说。但他们“正在向市场提出挑战，要求市场创造更好的风险分析”以适应正在发生的发展。

2018年至2022年间，严重对流风暴形式的次生灾害造成了1330亿美元的保险损失，比前五年增长了90%，瑞士再保险公司称。该保险公司早在2019年就在一篇名为“次生灾害——并非次要”的论文中试图引起人们对这种危险的关注。

雷暴损失

2013年至2022年全球严重对流风暴损失5年期间

来源：瑞士再保险研究所

调整为2023年美元

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对于这种天气事件的建模挑战之一是缺乏历史数据。与建立在一个半世纪数据和日益复杂算法基础上的佛罗里达飓风或加利福尼亚地震模型不同，龙卷风或野火的损失估计不太可靠。

当次生灾害（如野火）与高峰灾害（如飓风）捆绑在一起时，风险评估也变得不稳定。这是因为野火的额外不确定性可能没有在灾难债券的损失概率中体现出来。

“当有覆盖所有自然灾害的灾难债券，预期损失在1%以内，发行利差在中两位数时，警钟应当开始响起，”根据Tenax的投资组合经理Marco della Giacoma和Toby Pughe，一位也在总部位于伦敦的对冲基金工作的分析师的最新报告。

总之，目前尚不清楚自然灾害的变化模式对灾难债券市场意味着什么。

“次生灾害损失趋势可能会阻止一些新资本进入市场，”Tenax的Pughe和della Giacoma写道。他们还表示，这也可能会“导致一些现有投资者重新评估他们对灾难债券的承诺。”

根据一家活动团体的说法，韩国排放最严重的公司在该国方案的头八年中通过出售未使用的碳排放许可证赚取了4750亿韩元（3.57亿美元）。

根据首尔的气候倡导团体Plan 1.5的说法，排放最严重的10家企业从2015年至2022年出售了近2200万吨的过剩配额。该团体在一项分析中表示，该国的减排交易系统在2021年和2022年共有3920万吨的盈余，相当于2022年韩国总排放量的约6%。

韩国是亚洲最早启动排放交易系统的国家之一，但由于供应了太多的配额，其中大部分是免费提供的，导致未能鼓励工业污染者减少污染。这一分析给政府带来了进一步的压力，要求其改进该方案，该方案是该国承诺到2030年将温室气体排放量从2018年水平减少40%的中心支柱。

“韩国的排放交易计划未能实现其主要目的，即让高碳排放公司为其污染付费，”权均洛，Plan 1.5的项目主管在一次采访中表示。“2030年的分配总量应该比当前水平减少约30%，否则该计划将继续成为这些公司的赚钱工具。”

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政府在十月份表示，计划加强总排放配额的设定，以增加公司减少污染的动力，在与利益相关者进行磋商后。

POSCO，该国最大的排放者，因台风干扰其钢铁生产而在2022年剩下未使用的碳排放许可证，导致排放减少，该公司表示。韩国最大的钢铁生产商在那一年从出售许可证中赚取了311亿韩元，但在2021年购买了价值213亿韩元的配额。

韩国的许可证在过去一年中下降了约43%，每吨为9130韩元，是世界最大的总量限制和交易系统欧盟的一小部分。碳交易在这个27个国家的集团中并不是一个立即成功，在2008年金融危机使工业陷入困境并导致过剩后，许可证暴跌超过90%。