每周修正：上帝帮助那些搞砸通胀预测的人 - 彭博社

在布拉格的诺维布托维采购中心内，由Koninklijke Ahold Delhaize NV运营的Albert超市内捷克克朗价格，于2021年11月16日星期二。捷克通胀在10月份加快，超出预期，达到13年来的新高，中央银行表示，这证明了其在欧盟中实施最激进利率上调的行动是合理的。摄影师：Milan Jaros/Bloomberg欢迎来到每周修复，这里的赌注很高，债务陷入困境。我是跨资产记者Katie Greifeld。

一个棘手的问题

众所周知，通货膨胀已经到来，每个人都担心。我们已经讨论过通货膨胀是短期现象还是更持久的问题--但如果你管理资金，你实际上必须给出一个答案。对于一代从未见过总CPI达到6%的投资者来说，这是一个高风险的决定，这一决定在资产类别中产生连锁反应，标普500指数创历史新高，美国实际收益率创历史新低。

对于长期投资者--那些持有并持有的类型--也许计算并没有发生显著变化。但对于那些时间跨度较短的投资者来说，这是一个职业风险的时刻。

“如果我看一年后的情况，我有点糟糕，”Bokeh Capital Partners的创始人兼首席投资官Kim Forrest说。“我必须搞对。”

走过最坏的情况是一种值得思考的练习。在Marketfield Asset Management的Michael Shaoul看来，危险在于债券投资者对深度负利率达到“心理崩溃点”。如果国债市场脱离了央行的信息传递，这可能会像上世纪60年代末到80年代初那样动摇股市，Shaoul说。对于由高估值科技股支撑的股市，在超低利率时代蓬勃发展的情况下，后果可能特别严重。

Shaoul，Marketfield的首席执行官说：“这不会是一个5%到10%的调整，然后我们反弹。”“会有重大的输家。”

接下来发生的许多事情取决于美联储。尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔已经向市场透露了计划中的下一步，但目前尚不清楚谁将掌舵央行，监督大部分缩减和可能随之而来的加息。

我们可以成为英雄

伴随着巨大的职业风险，也带来了难以置信的回报机会。虽然一些投资组合可能会被摧毁，但那些能够正确应对通胀的人有机会成为英雄。

只需要一个正确的判断就能载入史册。想想迈克尔·伯里--尽管他最近因与特斯拉首席执行官埃隆·马斯克在Twitter上的争执而成为头条新闻，但他永远以在2008年金融危机期间押注抵押贷款而闻名。亿万富翁约翰·保尔森也有类似的故事，他在2008年金融危机前成功押注美国房地产市场，使他一跃成名。

Kyle Bass，主要以在金融危机后的十年中对次级抵押贷款进行做空而闻名 -- 尽管他与史蒂夫·班农有关的对抗香港元的投注可能会更加令人难忘。

无论如何，有很多荣耀可争夺。外面有很多不确定性。ICE BofA MOVE指数，衡量国债隐含波动率，接近自2020年4月以来的最高水平。

整容

负债困扰 -- 这很像2009年，老实说。而且非常负面 -- “困扰"就在名字里！更不用说，目前企业债券市场中并没有太多困扰。根据标普全球评级数据，截至9月，投机级债务的违约率为2.4%。与此同时，标普称，截至2021年迄今，美国企业整体违约率较去年同期已下降73%。

考虑到该策略的核心是购买陷入困境公司的大幅折价债务，然后要么持有债务直至上涨，要么参与重组，情况一直很艰难。

但每一天都是一个机会，作为人类的美妙之处在于我们可以不断地重新发明自己。这就是负债困扰投资组合经理正在做的事情 -- 重新定位。

仅在本周，Oaktree Capital Management推出了一只 160亿美元 信贷基金 -- 这是这家困境债务公司有史以来规模最大的一只基金 -- 专注于“全球机遇”。上个月，Starwood关闭了一只有史以来规模最大的100亿美元困境基金，寻求“机会主义房地产”投资。而作为最大的另类投资者的Blackstone Inc.在2020年第三季度的收益中淡化了潜在的困境投资规模。

“我们将努力让人们获得15%的回报，”Oaktree联合创始人霍华德·马克斯在周三由固定收益分析师协会举办的讲话中谈到了这只新基金。仅供参考，标普500指数今年迄今上涨了25%。

当然，很容易将责任归咎于美联储。在疫情驱动的动荡高峰期间，政策制定者向金融体系注入了大量流动性，甚至直接购买企业债券 -- 这是美国央行从未采取过的措施。尽管马克斯最近还表示，人们无法否认这些干预是必要的，但他希望看到一个能够“自己做事情”的经济。

马克斯可能很快就会如愿以偿。美联储正在缩减其购债计划，这一过程预计将在2022年年中前完成。交易员预计在接下来的几个月中会出现一些加息。

与此同时， 私人信贷 正吸引着很多关注。这个领域正在蓬勃发展，因为它为渴望风险的投资者提供了一个途径，通过向缺乏广泛市场准入的中小企业直接发放贷款来获得他们渴望的收益。根据Preqin的数据，私人债务公司在2021年筹集了超过1500亿美元。

直接说出来

股市上涨，收益率下降，对谁将成为下一任美联储主席的猜测达到了历史最高点。乔·拜登总统本周进一步加剧了这种猜测，周三随意透露，预计他将在“未来四天内”宣布提名人选。他将认真考虑：据知情人士透露，总统尚未做出决定。

这一消息让Twitter陷入了混乱，也让赌博市场动荡不安。现任主席杰罗姆·鲍威尔和竞争对手莱尔·布雷纳德被视为唯一两位候选人：本周有一段时间，布雷纳德确认的预测市场赔率接近40%，尽管后来回落至30%左右。鲍威尔的机会仍然接近70%。

想知道提名结果出炉后该有何感受？考虑到布雷纳德被认为比鲍威尔更倾向于鸽派，预计 如果拜登选择她，短期利率将会下降。然而，无论哪种选择最终都将受制于通胀环境，因此也许最终都会水落石出，根据RBC资本市场的Blake Gwinn所说。

“两位都将被迫与实际通胀数据进行调和，”Gwinn说。

杰罗姆·鲍威尔，右，和莱尔·布雷纳德然而，Spectra Markets总裁布伦特·唐纳利预计股票市场会有稍长时间和更戏剧性的反应。普遍认为，布雷纳德领导的美联储将比鲍威尔更慢地规范政策，因此将使利率维持较低水平更长时间。股市可能会“因此而上涨两秒钟”，但考虑到她倾向于让通胀保持高位，这种情况应该会很快消退，唐纳利说。

“Brainard是通货膨胀恐慌期间所需的反面”，唐纳利在一份备忘录中写道。“如果选择Brainard，我可以看到一个相当大的恐惧交易出现。股票下跌5%，持续一两周。”

此外，他说，Brainard的提名将给市场注入不确定性，因为目前尚不清楚她是否能获得参议院确认。

那么鲍威尔呢？根据BMO Capital Markets的伊恩·林根的说法，如果现任美联储主席获得提名，预计5年期国债将出现5到6个基点的抛售。然后就是再次开始担心债务上限的时候了。

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