美国电网只是另一个能源交易商的赌场 - 彭博社

图片插图：731；摄影师：安迪·A·维德默/Eye Em/Getty Images

一天早晨，安德鲁·基特尔驾驶他的灰色丰田皮卡车驶上圣地亚哥-科罗纳多湾大桥的顶端。他停在服务车道，下车后留下了驾驶执照在车里。他走向栏杆。

基特尔是金融输电权市场的交易员，也被称为拥塞合同。这些基本上是在特定地点和时间打赌，电力需求将会上升到足以在电网上造成瓶颈或拥塞，导致价格飙升。这个行业的工具包括天气预报、需求曲线和专有预测模型；这个领域往往吸引低调、理性的人。但基特尔是个离群者，一个喜欢挑战极限的外向者。十年前，他曾帮助摩根大通公司在加利福尼亚和中西部的电力市场赚取超过1.25亿美元，但监管机构指控他的团队操纵了系统。银行通过支付4.1亿美元的罚款和救济金解决了这起案件。基特尔本人没有受到处罚，也没有人承认任何不当行为。

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然后，在2014年，他和两个同事创办了一家公司，开始交易拥塞合同，并迅速积累了一个在其运营地区超越所有其他公司的投资组合。不到四年的时间，那家公司，GreenHat Energy LLC，违约了，损失了近1.8亿美元。基特尔和他的合作伙伴成为民事诉讼和可能的刑事诉讼的目标：美国联邦能源监管委员会的执法人员声称，GreenHat利用监管漏洞欺诈性地获取了大量信用头寸，几乎没有抵押品。简单来说，FERC表示，它追求一种策略，即购买大量合同，兑现最好的，然后放弃其余部分。其他市场参与者，包括公用事业公司及其客户，被迫承担损失。

1月6日，在FERC的调查人员通知他们将继续进行欺诈指控的第二天，基特尔驾车前往科罗纳多大桥。大桥上的一台摄像头拍到他爬上栏杆然后跳下。他当时50岁。

关于GreenHat的行为和FERC的调查的法律争论可能会持续多年。基特尔的遗产律师和公司的幸存主要人员表示，他们的客户没有做任何违法行为。但GreenHat的交易造成的损失揭示了美国电力系统中固有的风险。该公司所涉及的合同旨在允许公用事业公司抵消他们购买并提供给家庭和企业的电力成本的激增。投机者是这一生态系统的一部分，但没有人见过像GreenHat这样的投机者。该公司以一种完全不同的方式玩这个游戏，监管机构并不准备好。目前尚不清楚他们是否准备好，如果再出现另一个GreenHat。

在美国支付公用事业账单的任何人都熟悉一个老化电网的症状，它经常需要升级。不太明显的是那些押注并从电网的缺陷中获利数百万美元的实体。GreenHat的故事表明，美国的电力客户不仅需要应对高额电费、滚动停电和越来越常见的断电，他们还在资助一个交易系统，允许投机者赚取利润并让用户承担一些最大的损失。

安德鲁·基特尔在华尔街的阴影下长大。他的父亲唐纳德·基特尔是摩根士丹利迪安威特的高管，后来担任了Sifma的首席财务官，即证券业协会和金融市场协会。安德鲁喜欢刺激——他滑雪和冲浪——但告诉朋友他从在华尔街的暑期工作中学到，他不喜欢金融风险。在哥伦比亚商学院，他进行了有关在赌场赢钱的几率的深入研究，得出结论使他对赌博失去了兴趣，亲近的朋友说。

安德鲁·基特尔基特尔家族提供基特尔从学校毕业后被贝尔斯登聘用，加入了一个旨在从投资银行的发电厂组合中获取利润的部门。在贝尔斯登于2008年破产后，他来到了休斯顿的摩根大通能源公司（JPMVEC），在那里与同行约翰·巴塞洛缪一起工作。巴塞洛缪曾在南加州一家公用事业公司担任多年电力采购员；他在简历上夸耀这段经历教会了他如何利用该州电力发电厂付款公式中的漏洞。

广义上讲，电力交易员试图预测需求增加和供应减少的时间。JPMVEC做到了这一切，并且还专注于寻找可以利用的规则。一个例子是：在需求增加时，加州官员会支付发电厂所有者巨额的启动费用，以启动更多发电机。因此，JPMVEC不会启动其控制下的少数几个发电厂，直到能够收取高达正常电力价格的83倍。这些发电厂会运行一段时间，然后关闭等待下一次需求高峰。总的来说，该公司采用了12种不同的策略，联邦官员认定这些策略超出了典型行为范围，旨在操纵系统。

根据内部电子邮件，摩根大通的高级管理人员预计该电力部门将获得数亿美元的利润，但到2013年监管机构已经介入。摩根大通同意在那一年支付了FERC历史上第二大的和解金额：支付了2.85亿美元的罚款，用于解决所谓的“操纵竞标策略”，并返还了1.25亿美元的“不义之财”。

明年，基特尔、巴塞洛缪和第三位JPMVEC校友凯文·齐根霍恩成立了GreenHat。通过他们的律师，巴塞洛缪和齐根霍恩拒绝就这个故事发表评论。

FERC是美国电力市场的主要执法机构。证券交易委员会也曾对能源交易公司进行重大调查，包括安然公司，其市场操纵和会计欺诈导致了2001年的破产，并使高管们入狱。但消费者的第一道防线是由四个区域输电组织和三个单州独立系统运营商（纽约、加利福尼亚和德克萨斯拥有自己的电网）组成的。这些私营公司面临的是一个既像艾舍尔又像鲁布·戈尔德堡的系统。日常工作的关键任务是平衡供需，电力流动必须精确，频率为60赫兹，否则电网可能变得不稳定。考虑到电网是一个由一百年前建造的线路拼凑而成的庞大混合体，容易受到极端天气、机械故障、树枝断裂、网络攻击和太阳耀斑等不可预测挑战的影响，这是一项艰巨的任务。电网运营商还负责运行基于这些中断成本的金融工具市场。

GreenHat在最大的电网管理者之一PJM互联公司运营的市场中进行交易。PJM（最初代表宾夕法尼亚、新泽西和马里兰）通过13个东部州和哥伦比亚特区的85,100英里高压电缆将来自1,400个发电机的电力引导出来。其6500万电力消费者免受了最近影响德克萨斯和加利福尼亚数千万人的大范围停电的影响，但他们为此稳定性付出了代价。

PJM被认为应该平衡电力公司、消费者和社区的利益，但多年来，它允许主要供应商如Exelon、杜克能源和美国电力公司向用户收费高昂的升级费用，用于他们主导的电网部分，根据各种研究。哈佛法学院环境与能源法项目的电力法倡议主任Ari Peskoe表示，PJM对新项目的可靠审核使供应商能够保持其市场主导地位并排挤竞争对手。Peskoe表示，这实际上是最大供应商的“保护勒索”。

PJM还允许由黑石集团和KKR & Co.等华尔街公司拥有的电力提供商分享PJM每年支付的数十亿美元用于所谓的备用发电 - 维护仅在紧急情况下使用的老旧电厂，通常一年只有几天。这种有限的角色对于像宾夕法尼亚西部的52岁的霍默城发电站这样的老化电厂来说是一个救命稻草，曾经由通用电气公司拥有。这是一座燃煤电厂，由于周围地区页岩气的繁荣而几乎变得过时。PJM支付它保持在线以帮助满足峰值需求。联邦监管机构、学者、消费者倡导者和市场参与者都表示，PJM支付了过多的容量。PJM持不同意见。

GreenHat在PJM的拥挤合同市场中找到了一个类似包容的环境。电网运营商将他们收集到的过剩拥挤收入的权利分配给公用事业和其他电力供应商。在定期拍卖中，接收方可以将这些权利转售为期货合同。获胜的投标人，包括像GreenHat这样的投机者，通过信贷获得他们的头寸；直到合同期满时，没有资金交易。这可能是未来几年。

类似的市场在全国各地都在运作，但GreenHat发现PJM的特别吸引人。 Kittell在与亲近的同事交谈时提到了一个特别的方面：PJM允许交易员购买大量的拥挤合同，同时只需提供很少的抵押品。根据FERC的记录，为了确保最终损失了1.8亿美元的头寸，PJM要求GreenHat只需质押不到60万美元。

PJM拒绝就GreenHat案件发表评论，称FERC正在进行的调查。在通过电子邮件发表的声明中，PJM表示自从GreenHat违约以来，已经实施了“全面改革信贷改革、缓解政策和程序”，包括更严格的抵押品要求和2019年任命首席风险官。新政策赋予PJM官员“限制、撤销或终止参与者”的权力。

PJM还关闭了另一个监管漏洞。当GreenHat成立时，PJM没有为新交易员或交易公司设立筛选流程。现在有了。GreenHat高管的申请甚至没有经过一次谷歌搜索就获得了批准。

押注拥挤

任何为Uber支付高峰价格的人都大致知道什么会产生拥挤收入：每当需求超过供应商的容量时，价格和附加费就会急剧上涨。在电力市场上，还有额外的复杂性。过载电力线会导致电线保持热度和拉伸，使其有断裂风险，因此像PJM这样的电网运营商必须平衡线路的有限容量与需求的不断涨落。在需要时，他们会引入更多的电力提供商，价格更高。假设某一天的价格是每兆瓦时30美元。当供应有一点压力时，价格可能会上涨几美元。随着压力的增加，价格可能翻倍，然后增加十倍，再增加二十倍。PJM最终将价格限制在每兆瓦时1000美元，但在最极端的情况下，它们可能激增至3750美元。明年这些价格可能会上涨到12000美元以上。

当价格飙升时，电网运营商会向每个费率支付者收取新的更高价格，尽管最初的供应商仍然会收到之前较低的价格。想象一下，当需求激增到只有豪华轿车可用时，你正在乘坐Uber经济车。然后想象一下，你需要支付的价格自动增加到豪华轿车的价格，尽管你的司机只会收取经济车的价格。

电网运营商从消费者那里收取但不支付给电力供应商的资金被称为拥堵收入。今年上半年，PJM服务区的消费者共贡献了3.54亿美元的这种收入，比去年同期增加了97%。

像公用事业公司这样的批发电力购买者利用拥堵收入市场来对抗突然的价格飙升。他们出售分配给他们的合同以筹集现金，或者从其他公用事业公司和电力交易商那里购买合同，试图从电网其他地方的拥堵中获利。但市场也向其他交易者开放，包括从未购买过一瓦特电力的投机者。他们的想法是增加流动性和竞争。为了指导他们对拥堵合同的竞标，这些投资者创建了旨在胜过气象学家、市政规划者、电气工程师和电网运营商自身的算法功率流模型。

GreenHat没有这样做。

休斯顿能源交易公司Roscommon Analytics的创始人凯文·凯利回忆起他对基特尔的第一印象：“这家伙太和蔼可亲，不像个交易员。”以及他对GreenHat的预测策略的第一印象：“警报响了。” 凯利在2016年9月在一家咖啡吧遇见了基特尔。凯利安排了这次会面；他正在考虑给基特尔提供一份工作。很快就清楚，基特尔更感兴趣的是为GreenHat募集投资，而不是为别人工作。因此，凯利听了基特尔的介绍，然后问了他认为最基本的问题：谁在做GreenHat的功率流预测？基特尔说没有人。

凯利感到震惊。“这是建立一个交易公司最基本的步骤，”他说。“没有它，你真的不知道你正在购买的价值。”

另一位金融家，对电力市场的细节不熟悉，回忆起在2015年向基特尔(Kittell)解释GreenHat的方法时提出了问题。“我是该为暴风雪加油呢？”他问。“还是热浪？或者是飓风？这是怎么运作的？”基特尔摇了摇头。“基本面并不重要，”他说。“我是在押注反对模型。”这位讨厌风险的投机者似乎找到了规避风险的方法。

在这个市场的投资者中，GreenHat是唯一一个不试图预测拥挤模式的公司。正如该公司告诉潜在投资者的那样，它的押注是根据PJM自己开发和发布的信息来指导的。PJM偶尔会发布一个Excel电子表格，向交易员展示如果他们对电网某个部分的拥挤三年平均成本有所偏离，他们将需要提供多少押金。如果出价低于平均值，将不需要提供任何押金，因为PJM认为这是一种低风险的押注。这就是GreenHat集中进行交易的地方。

凭借其非传统的策略和基特尔投入的300万美元启动公司的资本，GreenHat于2014年开始交易。根据联邦能源监管委员会(FERC)的一份执法人员报告，GreenHat很快亏损了220万美元。它的一些交易让其他市场参与者感到困惑：GreenHat似乎是在利用价格下跌作为投资信号。但其他交易员，他们对电网进行了比GreenHat更为细致入微的研究，意识到许多低成本合同之所以变得更便宜是有原因的：天然气价格在下降，新的输电线路正在建成。GreenHat在拥挤的地方押注，而这些地方的拥挤正在得到缓解。

GreenHat调整了其策略。根据内部公司文件和FERC记录，它最初购买了短期合同，但从2015年开始，它开始专注于购买将来结算的头寸。

换句话说，一家声称自己没有任何预测方法的交易员开始尝试往更远处看。即使在他们会面将近五年之后，凯利说他不确定基特尔是太天真以至于不知道自己正在与灾难调情，还是太愤世嫉俗以至于不在乎。

FERC的执法人员有自己的看法：他们得出结论认为GreenHat的交易一点也不天真。在法律文件中，FERC官员将该公司的交易策略描述为一个《黑道》风格的破产计划的典型例子。FERC表示，在一个破产计划中，犯罪分子会将一家企业的信贷额度用满，“忙于以大幅折扣处理他们购买的商品”，然后毫不还债地离开，FERC说。

GreenHat的律师否认了这种描述。该公司试图购买有利可图的合同，律师们在今年夏天向FERC提交的文件中说；GreenHat曾计算过其投资组合有望赚取1.46亿美元的利润。“使用PJM的估值方法，GreenHat预计会赚钱——而且是很多钱，”该公司在回应中声称。

事实上，GreenHat确实赚了一些钱。PJM允许其拥塞交易员进行副业交易，因此GreenHat开始收割其最有前途的合同组，并以折扣价出售给其他交易员，以换取即时现金。例如，Shell Energy North America在2016年和2017年以折扣价购买了该公司的一系列合同；GreenHat获得了149万美元的预付款。根据FERC的记录，该公司共进行了四笔双边交易，收到了1300万美元。基特尔和他的合作伙伴将其中大部分转入了他们的个人账户，FERC的执法报告称。

GreenHat的大规模购买行为引起了其他交易者的警觉。到2017年初，该公司已经购买了价值数千万美元的拥塞合同。根据PJM雇佣的一组独立顾问的说法，GreenHat是PJM迄今为止最大的交易者；它持有的合同比其两个最接近的竞争对手加起来还要多。PJM雇佣的独立顾问小组的报告。

一家名为DC Energy的公司，是市场上最稳定盈利的参与者之一，于2017年初评估了GreenHat的头寸。它向PJM官员发了一封紧急邮件，称GreenHat没有考虑到已经减轻了各个地点拥塞的输电升级，可能会损失数千万美元。

PJM最初对这个警告置之不理。两个月后，它重新审视了GreenHat，并得出结论，该公司实际上面临着3500万美元的损失。它禁止了GreenHat的交易。这个禁令持续不到三周，因为PJM官员担心GreenHat可能会起诉，根据顾问的报告。

当PJM官员要求GreenHat提供额外的抵押品时，基特尔告诉他们，根据FERC记录，壳牌能源北美公司欠他公司6200万美元。但基特尔不允许PJM请求壳牌确认这些应收账款。PJM决定不在没有GreenHat的批准下接触壳牌。

在其交易特权恢复后，GreenHat展开了一场新的购买狂潮，提供了它声称被壳牌欠款的6200万美元以抵消未来的任何损失。现在，该公司专注于减少其即时抵押品要求的合同。在2017年的最后八个月里，GreenHat设法将其投资组合规模增加了50%以上，同时将其抵押品要求减少了90%。

投资组合规模

以兆瓦时为单位

每年的一月、四月和七月。

数据：PJM董事会独立顾问委员会报告

巴塞洛缪和齐根霍恩于2018年1月离开GreenHat，将股份卖给基特尔。那年四月，PJM改进了其计算抵押要求的方法，采用了一个新的市场分析系统，至少有一个重大改进：在评估潜在拥堵时，可以考虑到电网升级的计划。利用其新工具，PJM告知基特尔GreenHat有违约的危险。至少另外三家公司与DC Energy一起警告PJM关于GreenHat投资组合的风险。尽管如此，PJM允许该公司继续交易。

接下来的一个月，一切都乱了套。PJM官员得知壳牌公司否认欠GreenHat任何钱。PJM要求提供新的抵押品。GreenHat无力支付，2018年6月21日，PJM宣布该公司违约。

PJM为什么不早点采取行动？顾问确定了三个原因：首先，害怕被起诉。其次，PJM低估了损失。（就在GreenHat违约的几周前，PJM内部分析师得出结论，其投资组合“具有正面价值”，根据FERC调查发现的一封电子邮件。）第三，它认为其他交易员的警告是职业嫉妒。

事实上，其他公司有理由担心他们的竞争对手。PJM通过将损失分摊给所有市场参与者来处理违约事件，包括公用事业公司，后者将成本转嫁给消费者。当GreenHat违约时，所有人都受到损失。

理论认为，拥挤合同的拍卖将产生足够的收入，使公用事业公司支付的拥挤增加大致相等。但实际上，在许多合同的拍卖中竞争太少。因此，许多年份不到80%的拥挤收入返还给公用事业公司，从而返还给消费者。今年，PJM有望返还不到一半。大部分剩余的资金将被金融交易员收入囊中。

在对基特尔展开调查和诉讼的同时，他告诉朋友和知己说他没有违法。他说过度热衷的监管机构颠覆了他的生活，不公正地玷污了他的声誉，因为他称之为他们对摩根大通案的怨恨。他说他期待在法庭上辩护，尽管随着他的法律账单不断增加，他告诉一个人说他担心在洗清自己的名声之前就会用尽现金。2020年圣诞节前三天，FERC向基特尔发出了一份和解提议，表示除非他支付超过2亿美元的罚款，否则将继续进行案件，据知情人士透露。两周多一点时间后，他驱车前往桥边，留下了妻子和两个孩子。

FERC一直在调查巴塞洛缪和齐根霍恩；他们正在从基特尔的遗产中以及从基特尔的遗产中寻求2.42亿美元的赔偿。 这一努力 只有在监管机构证明GreenHat的交易是故意欺诈时才能成功。

“GreenHat的策略被证明是错误的，” Kittell遗产的律师在回应FERC的指控时说。“但这并不意味着它是欺诈的。” 他们说，GreenHat的错误在于依赖PJM的专业知识。 律师们进一步表示：他们说FERC对Kittell的压力将他逼到了边缘。“这个案件导致一个无辜的人丧生，” Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP的律师在7月7日对指控作出回应时写道。 FERC官员拒绝置评。 在一份官方文件中，该机构表示，其执法人员“对Kittell先生的去世感到震惊和悲伤。但他的死亡并不免除工作人员或委员会评估此程序的义务并执行法律。”

PJM聘请的顾问小组发表了一份严厉的批评。 其报告指责PJM的管理人员未能充分筛选或监控交易员，实施了有缺陷的信用政策，并对PJM的监管职责有根本性的误解。

PJM已经采纳了该报告中建议的一些变化，并下个月，其成员组成的一个小组将投票表决，以增加回馈给服务消费者的公用事业公司和其他公司的拥塞收入。 消费者倡导者表示需要更多根本性的变化。 最“简单而优雅的解决方案”将是停止将电力成本制成金融产品，结束这些产品的拍卖，只是将拥塞收入返还给消费者，加利福尼亚独立系统操作员的市场监控员Eric Hildebrandt说。 他将当前系统比作一个过于慷慨的赌场，“一个赌徒赢得60%或70%的游戏。”

希尔德布兰特对声称这种交易使输电系统更加高效持怀疑态度。如果监管机构打算保留它，他说，他们应该让交易商承担所有风险。“在其他任何商品市场，你都有一个买方和一个卖方，”希尔德布兰特说。“在这里，缴费人是一个无意的担保人。这并不高效，没有道理，而且每年给消费者造成数亿美元的损失。” 阅读下一篇文章： 能源革命将需要更好的电池