每周修复：市政巨头自刎；债券收紧-彭博社

美国储蓄债券在这张用倾斜移轴镜头拍摄的黑白照片中展示了奥拉德尔，新泽西州，美国的风险主题，拍摄于2015年6月18日。摄影师：彭博社/彭博社欢迎来到《每周修复》，这份新闻简报已经从投资垃圾桶中走出来，进入您的收件箱。我是跨资产记者凯蒂·格雷菲尔德。

这是一个为期两天的交易

债券市场假日的有趣之处之一是策略师们花费的精力，试图将数字与交易的怪异之处联系起来。例如，我们从2021年7月的摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)那里了解到，自2007年以来，所有与美国7月4日假期前提前收盘同时发布的美国工资数据相符的情况--我真的认为你不可能再找到更具特色的情况了--国债市场的波动性是平均工资报告日的1.5到2倍。学到了。

嗯，现在轮到富国银行在奇特的债券市场假日交易统计数据中大放异彩了。迈克·舒马赫(Mike Schumacher)和扎克里·格里菲斯(Zachary Griffiths)进行了数据分析，发现自2013年的缩减恐慌以来，长期国债收益率在2021年之前的八年中的三天周末前的周四已经下降了七次。他们的分析显示，在该时期的所有假日前周五中，利率都逆转并上涨，只有一次例外。

彭博社彭博社所以这很有趣，可能存在几个原因。 一种理论来自富国银行的国债交易员雷·约翰逊，他指出月底再平衡效应可能仍在影响债券市场。 另一种理论是交易员可能希望在长周末和夏季非官方结束之际减少久期。

当然，额外的复杂性在于这个假日前的星期五还带来了8月的就业报告。 自2001年以来，这种情况在进入劳动节周末时大约有一半的时间发生过，而在这20年的时间跨度内的四次“异常”中，有三次与工资单打印有关，国债收益率在星期五下降。

但对于舒马赫和格里菲斯来说，如果工作报告出乎意料地强劲，利率更有可能上升，而不是在工作报告疲软时下降。 考虑到这一动态，押注反对债券：

考虑到这一动态以及历史模式，我们建议在本周四收盘时做空久期，或者至少保持中立。

不要称之为发脾气，但

还记得杰罗姆·鲍威尔告诉我们，缩减美联储庞大的债券购买计划可能会在今年开始，而美国风险资产欢呼雀跃的时刻吗？ 这与欧洲央行的逐步缩减试验形成了鲜明对比。

欧洲央行官员克拉斯·诺特和罗伯特·霍尔兹曼在本周的独立采访中表示，央行应该减少危机时期的政策并放缓债券购买的速度。 他们的评论是在欧元区通胀飙升至3%的同一天发表的，并在欧洲央行上周的政策会议之前。

然而，尽管标普500指数创下历史新高，美国国债在鲍威尔上周五杰克逊霍尔表现后出现了反弹，欧洲投资者却并不那么兴奋。德国10年期国债收益率一度攀升至-37个基点，为7月中旬以来的最高水平。

这种截然不同的反应可能是因为欧洲央行的疫情债券购买计划（即PEPP）预计将在明年3月结束而非延长，这一点令Societe Generale的Subadra Rajappa感到惊讶。

“对于缩减购债的讨论比预期要早，可能是由于强劲的通胀数据。这无疑是一个冲击，提高了9月欧洲央行会议的重要性，” Rajappa表示。

在瑞穗银行的Peter Chatwell看来，下周欧洲央行会议的不确定性——尤其是Knot-Holzmann的双重打击——解释了德国国债表现不佳。PEPP的结束不应该让交易员感到恐慌，因为该行更为传统的量化宽松计划（即APP）可能不会消失，他说。

“在欧洲经济复苏的早期，现在转为对欧洲风险资产持谨慎态度为时尚早。相反，市场应该记住欧洲央行关注融资条件的重要性，以及APP可能会增加以弥补2022年3月PEPP结束的情况，” Chatwell表示。“欧洲央行资产负债表将在美联储缩减购债结束后继续扩张。事实上，欧洲央行的资产负债表可能在美联储首次加息后仍在增长。”

问题重重

在市政债券市场中很难找到戏剧性，但这周你不必费太多力气。为了背景，彭博新闻上个月报道，市场上最大的垃圾市政债券基金——价值240亿美元的Nuveen高收益市政债券基金将在九月底关闭对新投资者的大门。

花旗集团表示，即将进行的软性关闭可能会对4万亿美元的垃圾市政市场产生广泛影响。本周，策略师写道，某个庞然大物的关闭——报告没有提到资产管理人的名字——可能会减少对高收益市政债券的需求。

他们的逻辑是双重的：一，Nuveen的计划可能表明火热的垃圾市政市场终于过热。二，考虑到该基金占据了几乎五分之一的高收益市政资产管理，策略师Vikram Rai领导的团队写道，由于Nuveen对高收益债券的需求将减少约50%，利差可能会扩大。

“你可以预期利差会变得更便宜，因为首先，人们会购买更少，其次，最大的任务基金经理也会购买更少，” Rai在接受彭博的Skylar Woodhouse采访时说。

在市政基金中看到软性关闭并不常见，这表明高收益市场已经变得多么疯狂。今年投资者已经向这类基金注入了近180亿美元，垃圾市政指数的年度收益超过7%。根据彭博数据，Nuveen基金表现得更好——过去一年回报约15%，超过了98%的同行。

但是，由 约翰·米勒 领导的Nuveen基金的受欢迎程度已经成为一个问题。需求相对于垃圾债券的实际供应量激增，这使得很难容纳新的现金而不偏离基金的使命，并被迫购买比如蓝筹债务。相反，Nuveen选择了自掘坟墓，某种意义上来说。

“基金的策略正受到基金规模的威胁，”莱伊和他的团队写道。“因此，基金经理已经做出了艰难但有些无私的决定，关闭其基金以保护现有客户。我们说无私是因为更多的资产意味着更多的费用！”

还有一些收益吗？

还记得高收益信用利差连续扩大了七个星期吗？那已经结束了。上周利差出现了最大的一周收窄，看起来本周利差可能再下降几个基点。

鲍威尔在杰克逊霍尔表现出色，发出了缩减的信号，根据理查德·伯恩斯坦顾问公司的迈克尔·孔托普洛斯说。在这种情况下，国债利率可能会比垃圾债券收益率更快地上升，推动利差收窄。结合“非常稳固”的基本面和看似无穷无尽的需求，企业信用前景光明。

“违约率继续下降，去杠杆化正在加速进行，利润继续恢复，需求旺盛，”伯恩斯坦顾问公司固定收益和投资组合经理孔托普洛斯说。“随着缩减的临近和开始，政府收益率可能会上升，而在这种情况下，利差可能会比大多数人预期的更加收窄。”

这对固定收益管理者来说可能是个好消息，因为在 benchmark 10年期国债利率仅为1.29% 的世界里，收益难以获得。顺便说一句，比尔·格罗斯认为投资于国债的基金应该被扔进“投资垃圾桶”——这使得垃圾债券市场在约翰·汉考克投资管理公司的 Emily Roland 看来很有吸引力。尽管垃圾债券刚刚经历了 11 个月的涨势，但她表示，在双 B 级别债务中仍然可以找到一些价值。

“你想持有高收益债券。并不是说基本面在那里大量价值呼喊，” 该公司的联席投资策略师 Roland 说道。“但我们认为利差可能会继续保持，而你现在确实需要在固定收益中获得每一分收益。”

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