金融事务：疫苗不是竞争 - 彭博社

指数基金将拯救我们

建模公共公司世界的一种方式是，实际上只有一个公共公司，称之为股市公司，其股东是一群多元化的投资者。股市公司有一个董事会，由运营最大的多元化资产管理公司，如贝莱德公司和万得公司等的十几个人组成；这些人为股市公司的大部分股东（即每个实际公司的大部分股东）管理资金，因此他们控制着投票权，所以他们的功能类似于董事会。

股市公司没有首席执行官；相反，它通过一群自治的部门运作。这些部门就是实际的公共公司：苹果公司是股市公司的酷手机制造部门，GameStop公司是股市公司的商场视频游戏零售部门，Timken公司是股市公司的滚珠轴承制造部门，等等。许多部门彼此重叠：达美航空公司是股市公司的航空公司部门，联合航空控股公司也是，美国航空集团公司也是，等等。

每个部门都有自己的首席执行官，以及自己的员工、流程、办公室、广告预算、结算软件和周五的欢乐时光；每个部门都有其激烈独立的传统，大部分时间它们相互保持一定距离。这些部门以市场价格相互购买商品，不会因为它们都属于同一家公司而享受任何折扣，以调整激励措施和正确校准价格信号等。重叠的部门相互竞争；每个航空公司部门都希望比其他航空公司部门卖更多机票，赚更多钱，受团队精神、竞争自豪感和想要给董事会留下好印象的激励所驱使，当然，财务激励主要是奖励部门员工增加自己部门的利润。董事会看到这种部门内部竞争，并认为这是好事；通常，对股市公司的股东最有利的是各部门之间相互竞争，接受市场纪律，努力开发创新产品，取悦客户并保持成本低。

但事情并不总是这样。首先，员工确实有一些财务激励来增加整个公司——The Stock Market Inc.——的利润。（许多公司的员工将大部分储蓄投资于多元化的共同基金，而不仅仅是自己公司的股票。）其次，员工可能对业主和董事会有一种普遍的受托责任感：航空部门的员工知道，如果他们使竞争对手的航空部门破产，股东——他们的股东，The Stock Market Inc.的股东——将会亏钱，董事会也会生气。竞争受到一定程度的限制和礼貌，比起如果它们不是同一家公司的各个部门。“我们都在一起”，各个航空部门的员工可能会想，在他们的脑海深处；“如果我们失去一点市场份额，结果是我们所有人的收入增加，那没关系。”

此外，董事会偶尔会关注特定部门的运营；董事们会打电话给某个部门的首席执行官，告诉她该做什么。这种情况相当罕见：The Stock Market Inc.非常庞大，有许多部门，董事会没有太多时间专注于每个部门的详细运营问题。通常，董事会关注广泛适用于所有部门的巨大政策问题：对于管理和治理每个部门，最佳实践是什么，部门如何确保他们正在改善社会，他们将如何应对气候变化等。董事会花时间研究这些问题是值得的，而且它们可以（有时）以对The Stock Market Inc.所有人都有用的一般性水平来回答这些问题。董事们不会花时间研究滚珠轴承设计，以便为滚珠轴承部门提供建议如何改进其制造过程。

但偶尔会有一个部门的工作对整个The Stock Market Inc.至关重要，董事会会关注它。或者偶尔会有两个部门，或者十几个部门，会有产品、服务、想法或业务的不同部分，如果它们被合并在一起，对整个The Stock Market Inc.都至关重要，所以董事会会召集这些部门，并说“嘿，你们必须合作完成这个项目，为了我们所有人的共同利益。”然后当然他们会合作，因为他们都为同一家公司工作，听从董事会的命令。

这一切都不是真实的，这根本不是股市运作的方式，这个模型是一个完全的童话故事。尽管如此，有时值得将其放在脑后。例如：

一些全球最大的制药公司正在与竞争对手合作，帮助生产新冠疫苗，打造了承诺到今年夏天大幅增加供应的不寻常联盟。

通常，大型制药公司竞争销售癌症、关节炎和其他药物。然而，对新冠疫苗的迫切需求正在将激烈的行业竞争对手变成快速的大流行朋友。

Sanofi SA最近同意帮助制造Pfizer Inc.及其合作伙伴BioNTech SE的疫苗，因为Sanofi的实验性新冠疫苗遭遇了五个月的挫折，从而释放了法兰克福的一个生产线。

“我们希望做出贡献，”Sanofi疫苗执行副总裁Thomas Triomphe说，Sanofi将从6月开始执行关键的最后一步，生产1.25亿剂。

Novartis AG也同意帮助Pfizer和BioNTech生产更多剂量，而Baxter International Inc.和Endo International PLC已同意帮助Novavax Inc.生产其疫苗。

“这是制药公司说，‘等这一切结束后我们会回到竞争。我们会让你破产，但现在我们需要一起合作，’”为制药公司提供建议的James Bruno说。

BlackRock 是 Sanofi 的最大股东，Pfizer 的第二大股东，Novartis 的第七大股东，Baxter 的第二大股东，Endo 的最大股东，Novavax 的第二大股东，根据彭博 HDS 数据。Vanguard 是 Sanofi 的第四大股东，Pfizer 的最大股东，Novartis 的第四大股东，Baxter 的第三大股东，Endo 的第二大股东，Novavax 的最大股东。其他大型多元化机构也拥有大量这些公司的股份。但 BlackRock 和 Vanguard 以及所有其他持有这些制药公司股份的大型机构投资者也持有所有其他公司的股份，航空公司、酒店、零售商以及其他所有将从疫苗快速部署和经济活动恢复正常中受益的公司。

因此，我们已经谈过几次，讨论了对于股市公司的股东来说，制药公司快速、有效、合作和廉价地生产和分发疫苗符合他们的利益，即使这并不一定符合这些特定制药公司的狭义财务利益。我们已经谈过了这些大股东，股市公司的董事会，拥有工具和激励措施来促使制药公司为了股市公司的整体利益而行动，而不是为了他们自己的特定利益。我们已经谈过了有关 BlackRock 和其他大型资产管理公司表示“他们希望制药公司放下与竞争对手合作的任何顾虑”的新闻报道。现在，他们已经这样做了。当董事会发言时，各部门会听取意见。

挂钩

保留银行业是如何开始的？我不知道，但我打算告诉你一个我编造的幽默故事。在中世纪，人们会把他们的黄金交给金匠，金匠会替他们保管，作为一种好意或营销手段，等他们要回时再归还。（这部分是半真实的。）

然后有一天，一个当地的农民来找金匠说，看，你这里有这么多黄金闲置着，我能借点来买马和犁吗？然后我会耕种我的田地，在明年春天的收获季节赚很多钱，我会带着借的黄金和利息还给你。你可以留下利息，你会更富有。而把他们的黄金留给你的人们不会察觉，因为在现在和春天之间，他们都想要拿回他们的黄金的几率有多大呢？

金匠说，不，绝对不行，那太愚蠢了，我怎么能相信你会还给我？如果每个人都同时想要拿回他们的钱，我会破产，甚至被斩首，因为请记住我们处在中世纪。所以保留银行业并没有开始。

然后金匠的姐夫来找他说，看，你这里有这么多黄金闲置着，我能借点来买马和犁吗？金匠说，嗯。但后来他说，好吧，我基本上相信你，而且我得在家庭聚会上见到你，如果我拒绝会很尴尬，所以，好吧，拿点黄金吧，最坏的情况是什么，被斩首的小风险总比让姐夫失望的尴尬要好。于是他借给了他的姐夫一些黄金，姐夫有了成功的收获，带着利息还给了他，经过足够多的金匠成功地向足够多的姐夫借出足够多的黄金后，他们意识到这可以成为一个更普遍的对公众开放的业务，于是他们开始向其他人放贷，保留银行业就此开始。

最终，银行业开始了监管，监管机构告诉银行只能根据良好的担保和谨慎的贷款审批来做出审慎的贷款。监管机构意识到，银行行长向自己的姐夫借钱可能不是一个好主意；这会存在明显的利益冲突，银行行长有明显的动机向自己的姐夫做出不谨慎的贷款（以避免家庭聚会上的尴尬）。因此，在现代银行业中有一个共同的规范，即不赞成和严格审查关联方银行交易，银行的目的是吸收存款并向陌生人借钱，而不是向亲属和银行的关联方借钱。这与我完全虚构的故事开始的方式相反：银行贷款始于由关联方交易引发的利益冲突，但在其完全发展的形式中，它小心翼翼地试图避免这些冲突。

我无法强调这一点：我没有理由认为这是法定准备金银行业的实际历史。但我有时写道，加密货币的故事在很大程度上是关于重新发现传统金融。而加密货币如何发现法定准备金银行业的故事——至少有一个故事——看起来很像我上面虚构的关于金匠的故事。

故事是这样的：

1. 有一家名为 Tether 的公司运营着一种稳定币，名为“Tether”或“USDT”，这是一种加密货币，其价值被固定，使得一枚 USDT 等于一美元。
2. Tether 维持这种固定的方式据说是保持每发行一枚 USDT 就在银行账户中存放一美元。
3. 有一段时间，这大致是真实的。（并不完全真实，但对我们来说足够真实[2]）
4. Tether 与加密货币交易所 Bitfinex 有关联。Bitfinex 也必须在自己的账户中保留大量美元，这些美元是客户存入其中购买加密货币的。
5. Bitfinex 由于一些因素（1）热心的监管机构冻结加密货币交易所的银行账户和/或（2）一个不道德的支付处理器滑稽地盗取了数亿美元的客户存款而导致损失。（不清楚是哪个，尽管支付处理器已被起诉[3]）
6. 客户要求 Bitfinex 返还他们的钱。
7. Bitfinex 想，嗯，谁会借给我们数亿美元而不问我们如何丢失所有这些客户资金的尴尬问题？
8. 哦，对了，Tether，它的关联稳定币，由同一群人运营，也在银行中拥有数亿美元。
9. 于是 Bitfinex 请求 Tether 借钱，Tether 同意了，因为“Bitfinex”和“Tether”在很大程度上是同一群人。
10. 因此，Tether 从在银行账户中以一比一支持美元转变为在银行账户中以一比一支持的基础上，再加上向其关联方 Bitfinex 发放的美元贷款。
11. Tether（最终）将其披露从“市场中的 USDT 完全由我们银行账户中安全存放的美元支持”更改为“[每一个泰达币始终都是我们储备的100%支持，其中包括传统货币和现金等价物，有时还可能包括泰达币向第三方提供的贷款的其他资产和应收账款，其中可能包括关联实体（统称为‘储备’）]”[4]。
12. 我不知道 Tether 是否实际向第三方提供了贷款除了其关联方（Bitfinex），但我猜现在它是允许的？就像在那个披露中，它可能向非关联方提供以美元计价的贷款？也许这些贷款会比向刚刚丢失了大量客户资金的关联加密货币交易所借钱更安全？

此外，泰达币并不受审慎银行监管或任何其他监管，但它似乎正在朝着这个方向悄悄发展。我今天写关于泰达币的原因是，2019年纽约总检察长Letitia James 起诉了泰达币和Bitfinex，声称所有这些都是欺诈行为，而昨天 James 宣布了该案的和解。根据和解协议，泰达币和Bitfinex同意支付1850万美元的罚款，停止与纽约居民交易，并且最有趣的是，更好地披露他们的储备情况：

具体来说，Bitfinex和泰达币都需要每季度报告，他们是否正确地区分公司账户和客户账户，包括公司高管对政府发行和虚拟货币交易账户的区分，以及提交关于Bitfinex和泰达币实体之间资产转移的强制性报告。此外，泰达币必须按类别公开披露支持泰达币的资产，包括披露与关联实体之间的任何贷款或应收款。

这里是 和解协议。这是一篇有趣的阅读。我们 在2019年讨论过这个案件，并涵盖了Bitfinex如何亏损了大量客户资金并不得不向泰达币借款的许多有趣细节，但昨天的和解填补了更多关于Bitfinex的资金流向不明的细节：

2017年和2018年，Bitfinex开始越来越依赖第三方“支付处理器”来处理Bitfinex交易平台的客户存款和提款。Bitfinex使用的主要实体是一家据称位于巴拿马的名为Crypto Capital Corp.（“Crypto Capital”）的实体。

一个名为“Oz Yosef”，或“Oz Joseph”，或简称“Oz”的个人是Bitfinex在Crypto Capital的联系人。

到2018年中期，Crypto Capital持有的资金超过10亿美元，这些资金来自Bitfinex的客户存款。

2018年5月，Bitfinex询问“Oz”如何“有效地将资金从Cryptocapital转出”。这一要求是在2018年4月波兰政府冻结了一家Crypto Capital银行账户，账户中至少有3.4亿美元的报告之后提出的。作为回应，“Oz”反复表示账户冻结是暂时的。在随后的几个月里，“Oz”将提供多种不同的借口，解释为什么他无法将资金返还给Bitfinex（或其客户），包括税收问题、各家银行的合规人员设置的障碍、银行家度假、电汇指示中的拼写错误以及波兰政府的腐败。

啊，是的，度假、拼写错误和腐败，金融界的三大问题。

这一切都相当肮脏和愚蠢，但在我夸张的故事中，银行业就是这样开始的，从肮脏和愚蠢的关联交易开始；但它不必以此结束。现在Tether至少在名义上从事像融资项目、承销贷款和成为某种银行之类的业务，不是因为它想进入这个行业，而是因为它的关联公司向它借款，而它无法拒绝。你得从某个地方开始。

GameStop的状况如何？

这是一家真实的公司！这不奇怪吗？想象一下去GameStop Corp.的总部上班，讨论从基于商场的零售视频游戏转向在线优先模式的计划。你是世界上最有名的公司，国会正在就你举行听证会，但你没有被邀请，市场对你未来现金流折现价值的估计已经飙升了2000%，然后在几周内下跌了900%，而你却在努力完成季度财务报表，讨论在线业务计划的细节，修正董事会备忘录中的错别字，因为你正处于盈利封闭期。

GameStop内部发生的任何事情（销售视频游戏，思考更好的销售视频游戏方式，会计等）都不可能比发生在GameStop之外但又以某种方式与之相关的许多事情奇怪一半。发生了空头挤压和伽马挤压；一个名叫Roaring Kitty的人赚了数百万美元，用香槟蘸鸡条，成为民间英雄并在国会作证；折扣券经纪商Robinhood不得不筹集数十亿美元来解决抵押品危机，并因订单流量付款而面临重新审查；Melvin Capital损失惨重，不得不从其他大型对冲基金那里获得新资金；美国股票结算可能从T+2变为T+1甚至当天；金融资本主义的基础受到动摇；等等等等等等；而GameStop却低调行事，尽力忽视所有这些并继续销售视频游戏。

无论如何首席财务官即将离职：

受困扰的视频游戏零售商GameStop Corp.，其股价今年曾飙升后又崩溃，表示首席财务官吉姆·贝尔将于下个月辞职。

据一位知情人士透露，董事会和管理层推动贝尔离职，为一个与他们愿景相符的新财务主管让路，这个人要求匿名。贝尔没有回应置评请求。

是的，看，一个月的GameStop新闻已经让我想辞职去住在山洞里；我无法想象成为GameStop的首席财务官会是什么感觉。

我也无法想象分享将GameStop转型为电子商务公司的愿景，不是因为我认为这是不可能的，而是因为在过去一个月的GameStop新闻之后，这个愿景看起来如此微小和不足。“如果我们通过减少租金支出并与游戏机制造商达成一些聪明的合作伙伴关系，在线销售他们的游戏，到2023年我们的股价可能增加至少5美元，”你可能会在董事会演示中写道，因为GameStop曾在30分钟内股价上涨了120美元，接着在接下来的90分钟内跌了370美元。

我意识到，一些人——也许不是全部，也许不是大多数，但是一些人——在过去几周以不切实际的估值购买了GameStop股票，他们期望GameStop未来的业绩最终能够证明这些价格是合理的，通过辛勤、聪明、谨慎的工作，GameStop将转型为一个成功的在线零售商，价值每股40美元、80美元、400美元或1000美元。但在已经为这项工作付费之后——在股市提前奖励GameStop成功实现这一转型的完全和出色的成功之后——每天都来上班并努力实现这一目标似乎很乏味。

贝尔将获得可能价值3000万美元的离职补偿。我要说他值得吗？“作为首席财务官，将GameStop股票从每股2.80美元提高到483美元，他可以在简历上这样说，而这在某种程度上是真的？

“贿赂”的委婉说法

嗯，是的：

一位前Glencore董事表示，他曾携带满是现金的包飞遍世界，为这家大宗商品交易商达成交易，这是该行业长期存在的腐败历史的证据，这个问题今天仍然令人头疼。

“我曾携带50万英镑前往伦敦，”Paul Wyler说，他曾是Glencore最资深的高管之一，也是董事会成员，直到2002年，他在接受《出售的世界》一书的采访时说。这本书讲述了大宗商品交易行业的历史。

当时，向所谓的“佣金”支付款项既合法，甚至对瑞士公司来说还可抵税，Wyler说，补充道，Glencore作为一家私人公司的过去——它在2011年上市——曾经很有帮助。“如果我们想支付佣金，我们就有优势。所以，如果我们想支付某些款项，我们不必在年度报告中申报。”

看，这就是专业和业余行贿者之间的区别。业余行贿者隐藏他们的贿赂，并用可爱的委婉说法来称呼它们；当他们被抓住时，他们称他们的贿赂为“鸡”或其他什么，这显然表明他们知道自己的行为是错误的。专业人士对他们的贿赂很坦然，并用商业化的委婉说法来称呼它们，比如“成功费”、“咨询费”、“善意付款”或“佣金”。然后他们在纳税申报中扣除这些款项。这有两个目的：

1. 如果以后你因行贿而受到批评，你可以说“不，看，这些只是正常的佣金，完全没问题，你可以看到我们在纳税申报中报告了它们。如果它们是非法行贿，我们会这样做吗？”
2. 降低税收！

事情发生了

摩根士丹利通过股票计划交易吸引初创企业员工。波多黎各通过破产协议骑上市政债券的热潮。特朗普的前财政部长预计推出投资基金，寻求波斯湾国家基金的支持。意大利黑手党在封锁期间加强对小企业的控制。拯救 伦敦金属交易所的斗争开始，交易员对价格发出警告。Robinhood首席执行官告诉Portnoy限制阻止了流动性危机。Robinhood首席执行官批评卖空的失控连锁反应。松下的Nicobo是一只价格昂贵的机器猫，它随心所欲地放屁。MSCHF最新推出的产品让你用一支波士顿动力机器人背上的彩弹枪来控制它。长弦乐器。亚利桑那州男子被指控伪造自己的绑架以逃避工作。

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[1] 更准确的模型应该是有一个巨大的上市公司，The Stock Market Inc.，然后有一堆由创始人或创始家族或一个大型激进分子控制的较小的上市公司。因此，只向Mark Zuckerberg负责的Facebook Inc.并不像大多数上市公司那样是The Stock Market Inc.的一个部门。但是在这个模型中，我并不追求完美的准确性。

[2] 实际上，Tether在获得银行账户方面遇到了困难，很长一段时间内将资金存放在*Bitfinex*的银行账户中，这是一个完全不同的混乱。请参阅纽约 和解协议的第20、21和29段。

[3] 纽约 和解协议的第30-47段概述了这个故事的轮廓。

[4] 我引用了纽约 和解协议的第42和45段。

[5] 这是1月28日早上，GameStop的股价从上午9:30的265美元上涨到上午10点的483美元，然后在11:24跌至112.25美元。