钱的事情：交易员们听到了过早的演讲 - 彭博社
Matt Levine
BOE “黑客”
这是一个关于内幕交易法的小有趣难题。假设你是一家上市公司的高级管理人员。你知道公司即将以溢价被收购。你想购买公司股票，以便从合并公告中获利。如果你在合并公告前一天购买股票，你将赚很多钱，但你也会因内幕交易而入狱。如果你在合并公告后一天购买股票，你将不会入狱，但价格将反映合并溢价，你将不会赚到任何钱。
如果你在合并公告后一分钟购买股票，价格也可能会反映合并溢价，你不会赚到任何钱。但在合并公告后，必须有 某个 时间，价格仍然是错误的。必须有人第一个注意到合并公告并购买股票，以将其价格推高到正确水平。在现代市场中，那个人可能是一个电子交易公司，或者实际上是多个电子交易公司，注意市场新闻的业务竞争非常激烈且高效。
但你是公司的高级管理人员。你有一些优势。你在新闻稿发布之前阅读了合并公告。如果你在新闻稿发布之前购买股票，入狱。如果你在新闻稿发布后一分钟购买股票，没有利润。但如果你在新闻稿发布后的一秒钟购买股票呢？如果你在新闻稿发布之前设置好买单，并在发布的那一秒钟按下购买按钮呢？有一个机会——我不知道这个机会有多大，但我们假设你在按按钮方面非常快——你的买单可能会在大多数快速交易者能够处理和反应新闻稿之前到达市场，这样你就可以以低价购买股票并获利。当证券交易委员会来拜访你时，你可以说：“什么，我从未在内幕信息上交易，我交易时所有的信息都是公开的。”
美国证券交易委员会不会喜欢这一点，明确来说。有一个著名的案例。它被称为 德克萨斯湾硫磺公司，这是来自旧时代（1964年），那时市场较慢；有一篇关于它的 约翰·布鲁克斯文章，收录在“商业冒险。”德克萨斯湾硫磺公司发现了一个重大的矿藏，并召开新闻发布会宣布这一消息。一位公司高管“将新闻稿的副本分发给记者，然后，按照一种奇怪的仪式的要求，朗读了它，”布鲁克斯写道。“当他进行这种多余的朗读时，各种记者开始逐渐离开……去给他们的出版物打电话报导这一轰动的消息。”但是“德克萨斯湾的故事直到‘完全无法解释的四十多分钟后’才开始出现在道琼斯的报道中。”与此同时，一位名叫弗朗西斯·科茨的德克萨斯湾董事做了以下事情：
在新闻发布会结束前或结束后不久，他走进一个与董事会会议室相邻的办公室，借用了一部电话，拨打了他女婿H·弗雷德·哈梅塞格的电话，他是一名在休斯顿的股票经纪人。科茨后来提到，他告诉哈梅塞格德克萨斯湾的发现，并补充说他等到“公开宣布后”才打电话，因为他“太老了，不想惹上美国证券交易委员会的麻烦。”然后，他为他作为受托人的四个家庭信托下单购买了两千股德克萨斯湾的股票，尽管他本人并不是受益人。该股票在证券交易所开盘时大约在30以上的价格，交易非常活跃，但并不算是决定性的看涨交易，现在迅速上涨，但哈梅塞格通过迅速行动，设法以31到31-5/8之间的价格为科茨买入了这批股票，远在无法解释的延迟消息开始在广泛的交易中出现之前，他就将订单提交给了他公司的场内经纪人。
他与证券交易委员会（SEC）陷入了麻烦。布鲁克斯的文章标题为“合理的时间”，这让你感受到SEC的反对意见。“委员会的立场是，即使公司信息已经在新闻媒体上发布，内部人士仍然有责任在经过合理的时间后，才可以进行证券交易，以便证券行业、股东和投资公众能够评估这一发展并做出明智的投资决策。”SEC最终在上诉中赢得了案件，法律中仍然至少有一种模糊的感觉，即如果你拥有内部信息，你必须等待交易，不仅要等到信息公开，还要等到它在公众意识中“成熟”。
现在，这在大多数现代并购中并不是一个真正的实际问题。互联网意味着信息传播得非常快——你不必等记者离开房间并打电话——而快速交易者的速度如此之快，即使你在新闻发布后立即进行购买，你也很难超越他们。但公司避免这个问题的更简单和可靠的方法是，在开盘前或收盘后宣布并购：大多数股票交易在有限的交易时间内发生，因此如果你在交易时间之外宣布并购，市场就有机会在交易开始前消化信息。这样，没有人实际上是“第一个”注意到公告：有一个开盘拍卖来设定价格，所有人都知道这个消息。
这就是为什么并购律师往往整个周末都在工作：如果你在周末完成所有交易，你就能最大化在市场开盘前宣布交易的时间。然而，有时公司不可避免地需要在市场交易时间内宣布重大消息。有时，他们会要求交易所在公告时暂停其股票的交易，以平衡竞争环境：在任何人可以交易之前，所有人都知道信息，股票将在知情参与者之间的拍卖中以设定的价格重新开盘。
另一方面，英格兰银行在一天中的中间时间召开货币政策新闻发布会，外汇和政府债券市场的交易几乎从未停止，所以，呃，哎呀：
英格兰银行要求监管机构调查其部分新闻发布会的音频广播如何被滥用，以可能给交易员带来不公平的优势。
更快的音频可能会让一些交易员在英格兰银行行长马克·卡尼所说的话上占得先机，这些话可能会影响英镑或英国国债的价格。即使几秒钟也足以在市场变动之前进行交易。
获得此信息流的交易员只是在交易 公开信息；他们交易的是马克·卡尼在新闻发布会上公开、明确说过的内容。如果你在房间里，你会在他们交易之前听到卡尼说这些话。如果你 不 在房间里，你可以通过音频/视频流（由彭博社提供）收听新闻发布会。这个信息流到达你那里需要时间。摄像机录制视频，计算机将其数字化并压缩，然后通过电缆传输到你那里。房间里某个人，手机上打开了经纪应用，可能比你坐在桌子前观看视频的速度快一点。
不过，房间外的某个人也可以 不 在房间里 比你更快地获取音频流：“音频比视频更容易压缩和传输，这使得购买该信息流的交易员在市场其他参与者之前有五到八秒的先机。”英格兰银行并没有公开单独的音频流，但确实 有这样的信息流。英格兰银行在 一份新闻稿中表示，该信息流“仅安装用于在视频流失败时作为备份”，但“自今年早些时候以来被银行的第三方供应商滥用，为其他外部客户提供服务。” 《金融时报》报道：
提供音频源的实体身份尚未确认。然而，总部位于埃塞克斯的一个鲜为人知的音频新闻提供商Statisma News在其网站上发布了一份声明，以回应《金融时报》的询问。它表示专注于“快速提供公开可用的音频内容”，并补充道：“我们不提供受禁信息，也不在信息未首先向公众发布之前发布信息。‘黑客’或‘窃听’任何现场公共活动或新闻发布会是不可能的。任何此类建议都被当场驳回。”
该公司将自己定位为全球中央银行声明的超快速音频流提供商。根据其推特动态，Statisma为客户提供“首个”收听欧洲中央银行、南非中央银行、美联储和纽约经济俱乐部的音频流的能力，以及英格兰银行、日本银行和下议院的音频流。
没错，当然你不能“黑客”或“窃听”现场新闻发布会。这是新闻发布会！他在公开场合说这些话。你所做的只是比其他人更快地交易公开信息。
银行愤怒反应的含义似乎是，他们雇佣了一个外部提供商为他们建立一个非公开的备份服务，却没有意识到该提供商实际上是在向投资者出售音频。我不确定这种……误解……是如何发生的，虽然我假设是银行没有提出深入的问题，而提供商没有给出清晰和完整的答案的某种组合。这似乎很糟糕，银行关闭了音频源并将此事转交给金融行为监管局，这很好。
但是你对这件事在市场结构和公平性方面有什么看法？这里需要意识到的是 总会有人是第一个。对于一些交易者来说，支付英格兰银行的承包商以获得更快的音频传输似乎是肮脏、可怕和阴险的，但即使你消除了这种优势，仍然会有 优势。由于地理位置的接近，有些人会更早收到广播；其他人会因为拥有快速的计算机和良好的语言处理能力而更快处理信息；还有一些人会因为他们的计算机和网络更快而更快地发出订单。专业人士之间为了成为第一个而展开了激烈的竞争。
这意味着普通人运气不好：在新闻发布会上披露的信息进行交易是绝望的。如果你观看视频，思考几分钟，然后打电话给你的经纪人购买英镑，价格已经会反映新闻发布会的信息。你从新闻发布会上学到的任何东西，市场都会在你之前得知。“证券行业……和投资公众可以评估发展并做出明智投资决策的合理时间”，如今大约是半秒钟。
另一方面：谁在乎？普通人没有权利从马克·卡尼的公开声明中赚钱；仅仅因为你观看了新闻发布会，就没有权利以错误的价格进行交易。如果价格正确并反映所有可用信息，那是好的。如果你在卡尼演讲后几分钟以错误的价格购买英镑，那就意味着其他人以错误的价格出售。如果市场能够正确地给出价格，那就更有效率。这样，没人需要花时间观看演讲以确保他们以正确的价格进行交易。
制定正确价格的人是那些快速的电子交易者，他们为了毫秒的优势而激烈竞争。其中一些人通过以错误的价格（如果价格太低）购买来赚钱；其他人则通过以错误的价格出售而亏损。如果其中一个人通过支付英格兰银行的承包商来出售不属于他们的音频而获得领先，这就不公平；这会削弱市场公平性的信心。不过，这也使价格更有效率！如果人们提前八秒获得音频信息，那么价格就会在卡尼的演讲前八秒做出反应。
理论上，避免这一切的一种方法是像公司在合并时那样：在市场关闭时宣布，以便市场在交易前可以思考。或者：在新闻发布会期间及其后15分钟内关闭市场，以便市场可以思考并在重新开放之前得出一个基于拍卖的知情价格。当然，这在实际操作中是不可行的——货币并不在可以关闭的交易所进行交易——而且也并不那么 好；人们想随时购买货币，不让他们这样做似乎是有害的。
但你可以为自己近似实现这一点！只需在英格兰银行新闻发布会期间不要交易英镑或国债！等五分钟，价格就会反映所有可用信息，你就不必担心速度或公平性。把这些留给专业人士；让他们相互竞争，甚至可能作弊。
敲诈生意
我们 上个月谈到了美国法律系统的两个相关方面。一个是，如果你知道某人在秘密中做了坏事，打电话威胁他们曝光，除非他们付你钱，这是非法的——“敲诈”，“勒索”——但打电话威胁他们 起诉 他们，然后谈判一个和解协议，让他们付你钱以换取撤回你的诉讼（即使在诉讼尚未提交之前）并签署保密协议，这基本上是合法的。
另一个方面是，许多诉讼并不是由 受害者发起的，而是由 创业律师发起的。有一类律师专门寻找那些伤害了人们的公司，向受害者进行广告宣传，并代表这些人提起诉讼，以换取一部分赔偿金。如果你能聚集足够的受害者，并从他们的赔偿中抽取一部分，你可以赚很多钱，而这些律师——尤其是代表成千上万因公司行为而受害的人提起诉讼的“集体诉讼”律师——可以变得非常富有。
现在有一些诉讼——我们上次谈到过——律师几乎获得了所有的钱，而受害者几乎没有得到任何赔偿，但在集体诉讼案件中并不真正发生这种情况。在集体诉讼案件中，受害者往往受到严重伤害——通常伤害是癌症——没有法官会批准一个受害者仅仅获得一个10%折扣的除草剂优惠券的和解协议。这些案件涉及巨额的赔偿给受害者，以及支付给律师的大额费用，但只是受害者赔偿的一部分。
如果你是一位律师，进入集体诉讼行业是为了帮助那些受到大恶公司伤害的人，这个过程是很好的：你为那些急需帮助（或至少是赔偿）的人提供帮助，而你也变得富有。但如果你是一位律师，进入集体诉讼行业是为了致富，这个过程可能看起来有点低效：你做了所有的工作来赢得审判或谈判和解，但你只能保留10%、20%或30%的钱。为什么你不完全把受害者排除在外，保留所有的钱呢？去找公司，告诉他们你要起诉，但以你预期的胜利的40%作为交换，提出不诉讼的建议。公司受益，因为它支付40%而不是100%，并节省了法律费用、负面宣传等。你受益，因为你获得40%而不是20%或其他，并且你不必做工作和承担实际起诉的风险。大家都赢了！
哈，不，不是每个人都赢。受害者显然是输家，尽管你应该对此稍微小心一点。他们没有受益，但他们的处境并没有比以前更糟。你没有代表他们提起诉讼，但你没有义务这样做。如果其他人发现他们的索赔并想提起诉讼，他们仍然可以，因为你实际上并没有解决任何受害者的索赔。你只是因为不自己提起索赔而收到了巨额贿赂。
哦，对了，另一个显而易见的输家是你，因为 你将因此被逮捕：
执法官员逮捕了一名涉及关于孟山都的除草剂产品健康风险诉讼的弗吉尼亚州律师，检察官指控他试图勒索一家未具名公司，要求支付200万美元的咨询费给他的法律事务所。
37岁的蒂莫西·利岑堡被指控有跨州勒索意图，美国司法部周二表示。利岑堡代表一名前学校场地管理员赢得了去年对农业巨头孟山都的2.89亿美元诉讼，因其除草剂与癌症有关（该和解后来减少到7800万美元）。…
联邦官员指控利岑堡在十月联系了这些公司，并表示他们可能因在其家用产品中使用有害化学物质而承担巨额责任。根据投诉，利岑堡威胁要找到他会建议起诉这些公司的人，因他们暴露于这种化学物质。投诉称，利岑堡告诉公司的律师，他将停止寻找潜在原告，以换取一份数百万美元的咨询协议。
这是司法部的 新闻稿，这是 投诉书。这真是疯狂的事情。该公司在投诉中被称为“公司1”，显然“创造了几种由孟山都用于制造草甘膦的化学化合物”，而利岑堡威胁要起诉它，声称“公司1知道这些化学物质的致癌特性，但未能警告草甘膦用户和其他接触草甘膦的人有关这些风险。”利岑堡有一个客户（“人1”），他是一个被指控的受害者，并告诉公司1，除非公司1给客户500万美元的和解，否则他将代表该客户提起诉讼。很好！好吧，合乎道德，正常的律师行为。
但他 还 据称告诉公司1，他会找到 成千上万的客户，并代表 他们 提起诉讼，除非公司给他一笔巨额贿赂不这样做。贿赂据称是2亿美元，以“咨询协议”的形式，这 是 “贿赂”的一个好而正常的委婉说法。而利岑堡有草甘膦的先例来吓唬公司：
利岑堡开始声称他有“一个简单的1000多个草甘膦客户的名单，他们雇我起诉孟山都，这个数字每天都在增长。”然而，利岑堡说，人1“是我们唯一与之讨论过对[公司1]提出索赔的客户。”然而，利岑堡表示，如果没有咨询协议，他预测将会有“成千上万的未来原告对[公司1]提起诉讼”，他可以通过“我们广泛的推荐律师、线索生成器和广告机器网络找到这些人，你知道这些可以为我和[合伙人1]在新年之前产生……成千上万的新索赔人/客户。”
利岑堡继续说道：“虽然我不能保证和担保完全的最终性……[公司1]如果解决我的单一案件，将非常有利于应对这场风暴……如果我们随后同意提供咨询……”利岑堡声称，签订“咨询协议”将意味着“[公司1]避免了对拜耳/孟山都来说草甘膦诉讼的可怕游行。”
利岑堡总结道：“这是我可以保证和担保的另一件事：在没有与我所谓的‘全球’或最终协议的情况下，这无疑将成为对[公司1]的生存威胁。”
据他所说：“我们计划的[公司1]非霍奇金淋巴瘤诉讼将是‘除草剂二’，我很高兴再次带头。这一次，对我来说，财务利益巨大。”
该公司联系了联邦机构，一些电话被录音，最终他被逮捕。这个计划的一个问题——除了它的非法性——是Litzenburg并没有真正能提供给公司的东西。与他的咨询协议并不是一个能够约束任何受害者的和解，所有声称受到该公司化学品伤害的人仍然可以起诉该公司；Litzenburg只是不能代表他们。为什么这对公司来说价值2亿美元？在一次录音电话中，Litzenburg据称解释说，他和另一位律师（“合伙人1”）是唯一能够提起此案的律师，因此照顾他们就能解决整个问题。如果其他人想到了起诉的主意，他们可以劝说他们放弃：
律师1问“咨询安排”如何能防止诉讼被提起。Litzenburg部分回应道：“我认为我们可以和我们认识的人谈谈，如果他们考虑走那条路[即，考虑起诉公司1]。我认为[合伙人1]在这方面会是一个真正的资产。任何考虑在芝加哥提起集体诉讼的人都会来找[合伙人1]。如果他说，‘我们考虑过这个。我们认为这是个糟糕的主意。继续前进。’Litzenburg澄清道，“当然我已经向你们解释过我认为我在陪审团面前赢得的是什么是因果关系，但没有其他人会搞明白这些东西。嗯，我认为人们在甚至走上那条路之前，首先来找我或[合伙人1]的可能性是相当……是相当高的。”
而且，为了确保，Litzenburg据称在一次证词中提出“假装失败”，以使案件看起来很弱：
在电话通话的后期，Litzenburg告诉律师2：“你可以在预审，呃，证词中转发你自己的毒理学专家或其他东西。我是说，作为某种，嗯，你知道的，和预诉的谈判的一部分。我们问了错误的问题。”Litzenburg解释说，结果是，“你会有一个证词记录，我基本上被打击了，嗯，但什么都没做。……这可以算是你放在某个地方的保险箱里，如果你被不认识我的人打扰时可以拿出来。”Litzenburg后来将这一策略描述为他“几乎会假装失败，只要这合法、合乎道德，并且对我们的一个客户最好。”
是的，这听起来并不合法或合乎道德。
被Q管理
我非常喜欢我所称之为Wag交易的东西，源于那家狗步行初创公司。这种交易的运作方式是：
- 你接受来自软银集团公司或其愿景基金的巨额投资，基于不切实际的增长假设进行高估值。
- 你将大部分软银的钱存入银行，并合理地花费一部分来发展你的业务。
- 大约一年后，你没有达到软银的不切实际的增长目标，他们变得不满，你提出以更低的估值收购他们。
- 你用银行里的部分钱来收购他们，保留其余部分。
- 哇，你从软银那里获得了免费的钱。
这是一种特别干净的方式来做空由软银推动的独角兽泡沫：你现在高价卖出股票，稍后低价买回，从中获利。我之前写过，做空独角兽泡沫的正确方式是创办一个愚蠢的初创公司并出售其股票，但许多人会觉得这种交易令人厌恶，因为这要求你推销一个你知道是愚蠢的初创公司。但Wag交易消除了这个问题：你并不是因为认为你的初创公司不好而做空它，你只是基于估值做空它。你心里想：“我经营着一家好公司，但情况太荒谬了，我要趁机拿一些愚蠢的钱，等情况更正常时再还一部分。”如果成功，你最终仍然拥有并经营你的公司，但有一些免费的钱。
这是一个间接Wag交易：
据知情人士透露，WeWork正在寻求削减成本和出售资产，正在讨论以不到八个月前支付价格四分之一的价格出售其一个业务部门。
一组投资者和科技高管正在谈判从WeWork购买Managed by Q部门，这将使该软件业务的估值低于5500万美元，这些人要求匿名，因为谈判是私密的。Managed by Q的创始人Dan Teran帮助今年以220万美元的价格将该业务出售给WeWork，他也是该小组的一部分。
现在当然是由 Q 管理的公司卖给了 WeWork，而不是软银，尽管如今 WeWork 实际上是软银的一个分支（而在八个月前并不是软银的分支）。而那 2.2 亿美元的数字有点虚假，因为其中很多是以 WeWork 股票支付的，估值为 470 亿美元，而 WeWork 的估值崩溃得甚至比 Q 管理的公司还要快。但是原始购买价格的 1 亿美元是现金，这意味着 Q 管理的旧业主现在可以从 WeWork 回购它，基本上回到他们开始的地方，但有 4500 万美元的自由资金，以及一些 WeWork 的彩票。
当然，我在夸大这种交易的吸引力。以独角兽泡沫的顶峰向软银出售股票，然后在谷底回购，这确实是一个有吸引力的提议。然而，这些公司的实际经历似乎不那么愉快。Q 管理的公司不得不在其资金和信誉的火灾最猛烈时被 WeWork 收购，而他们回购的业务可能会比他们出售的更糟。尽管如此，我认为很多创始人会对 4500 万美元的退出感到满意，而这笔交易让他们得到了 4500 万美元和他们的公司。
事情发生了
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