在最新的首次公开募股挫折后，街头出现了独角兽的血液 - 彭博社

来源：Getty Images你可以称他们为独角兽义警。他们对那些希望从私人投资避风港转向公共市场的大型初创公司有一个信息：在你们整理好自己的事务之前，远离华尔街。

就像1980年代和1990年代所谓的债券义警一样——当他们看到通货膨胀的迹象时开始抛售，甚至在美联储采取行动之前就推高了利率——分析师、基金经理和其他投资者对所有新股在股市上的涌现表现出越来越高的警惕。他们对那些亏损巨额资金的独角兽（指私人估值达到10亿美元或以上的初创公司）投以怀疑的目光。还有那些拥有复杂公司所有权结构和多类股份计划的公司，这些计划稀释了普通投资者的投票权。以及那些自称为科技公司，理应获得硅谷估值的公司，而实际上它们的业务更为平凡。有时公司的创始人甚至无法顺利完成从私人到公共的过渡；优步的特拉维斯·卡兰尼克和WeWork的亚当·诺依曼在对其管理能力的高度审查中被迫离开了他们初创公司的最高职位。

彭博商业周刊埃隆·马斯克在复兴极右翼术语“再移民”中的角色投资者热衷于印度，轻视阿达尼做空者的攻击总统选举并没有阻止国际学生来美国退伍军人帮助填补美国电动车和电池工厂的工人短缺结果是街头的独角兽血。共享办公巨头WeWork的母公司We Co.取消了其计划中的首次公开募股。人才代理和娱乐集团Endeavor Group Holdings Inc.也如此。Airbnb Inc.可能会尝试不同的方式，让投资者通过直接在市场上上市来兑现，而不是通过传统的首次公开募股来筹集新资本，彭博新闻报道。

We Co.已成为受伤独角兽的典范，这些独角兽来到华尔街，承诺颠覆，脑海中充满了股市资本的愿景。“WeWork计划的首次公开募股变成了一场备受瞩目的灾难，这表明公众投资者可能终于不再为快速增长而支付过高的价格，”首次公开募股专家Renaissance Capital在总结第三季度的报告中写道。

这远非唯一的失望。像优步科技、Lyft和Peloton Interactive这样的公司能够成功上市，但其股票交易价格远低于首次发行价格。过去两年上市的公司FTSE Renaissance美国首次公开募股指数在2019年开局良好，表现优于更广泛的股市，但自7月以来已下跌15%。

“我们现在拥有的是一群估值虚高的独角兽，试图在一个投资者心态倾向于防御的股市中自我推销”

在最大的独角兽监视者中，控制基准股票指数成员资格的人占据重要地位。由于近年来规则的变化，拥有多类股票的公司无法被纳入由S&P道琼斯指数公司维护的指数，并在FTSE Russell面临限制。根据高盛的数据，受影响的公司包括2019年10大IPO中的7家，包括Chewy、Lyft和Pinterest。不在重要指数中意味着这些股票将被大多数被动投资者忽视，而这些投资者占美国共同基金和交易所交易基金资金的一半以上。“多类投票使管理层免受自身股东的影响，这会带来显著的长期成本，”高盛的股票策略师们在大卫·科斯廷的带领下写道。

近期的市场和经济趋势也在产生影响。特朗普总统的贸易战和弹劾调查、国债收益率曲线的倒挂，以及显示全球制造业正在萎缩的报告，导致对经济衰退的猜测愈发紧张。在这种环境下，要求投资者通过购买IPO来承担大量风险，尤其是来自一家无盈利公司的IPO，并不是理想的选择。标准普尔500指数在第三季度表现最佳的行业是公用事业、房地产和消费品公司——以其高股息收益率和/或相对安全、稳定的业务而闻名，而不是轰动性的增长和颠覆。

一些投资者还指出，私人市场之间存在脱节，在这些市场中，独角兽们享受着似乎无尽的现金供应，估值开始看起来 像泡沫，而公共市场对商业模式的审查则更加严格。

这些私人市场的现金来自哪里？一个理论可以在一篇 最近的论文中找到，作者是加州理工学院的迈克尔·尤恩斯和伊利诺伊大学芝加哥分校的琼·法雷-门萨。他们指出，1990年代投资行业的放松监管努力，特别是1996年的《国家证券市场改善法》。该法律通过减少一些披露要求，使初创公司更容易筹集资金。它还增加了在基金中允许的投资者数量，直到需要根据《投资公司法》注册为止。根据作者的说法，结果是私人股本和风险投资的水龙头被大开，使公司能够更长时间保持私有，并在不需要通过首次公开募股筹集资金的情况下成长得更大。

当然，股市通常是风险投资和私人股本投资者寻求兑现的最终目的地。为什么这么多人今年选择了独角兽，这个问题仍然有待讨论。也许这部分是巧合，尽管更为愤世嫉俗的人会认为，这是因为商业周期已经老化，而在一个繁荣的股市中兑现的窗口似乎正在关闭。

无论如何，我们现在面临的是一群估值虚高的独角兽，试图在一个投资者倾向于防守的股市中自我推销。他们宁愿不对那些雄心勃勃但在许多情况下利润短缺的公司进行冒险投资。“我们在公共投资者和私人投资者之间有一个延迟的反馈循环，因为有太多的私人资本追逐这些风险投资阶段的公司，”Chilton Trust的股票联合首席投资官Jennifer Foster说。虽然也有很多资金追逐公共市场的投资，但她表示，分析证券的决策者要多得多。“对商业模式的审查——这种对话和质疑对一个充满活力的股市来说是一种健康的动态。”

一些人将We Co.视为不仅仅是一个有趣的公司，拥有一个古怪的创始人和一份充满红旗的IPO招股说明书。摩根士丹利策略师Michael Wilson认为，它未能成功上市是一个重大转折点——就像1989年联合航空的失败杠杆收购标志着那个十年垃圾债券驱动的LBO狂潮的结束；就像AOL与时代华纳的合并标志着互联网泡沫的结束；以及2008年摩根大通收购破产的贝尔斯登标志着世纪之交后金融过度的结束。“那么，如果这是这个事件，我们在结束什么？”Wilson问道。“在我们看来，慷慨资本支持无利润企业的时代已经结束。”——与Vildana Hajric和**Sarah Ponczek