贸易战、制造业衰退压力影响工业公司 - 彭博社

美国与中国之间贸易紧张局势的升级已将美国制造业推向衰退的边缘，几乎没有什么能阻止其跌入深渊。本周发布的IHS Markit初步工厂活动指标显示，8月份的指数为49.9，略低于扩张与收缩的分界线。堪萨斯城联邦储备银行的地区指数显示，制造业订单量降至2016年以来的最低水平，超过一半的受访企业预计美国对3000亿美元中国商品征收10%关税将产生负面影响。中国在周五以对美国750亿美元产品（包括大豆、汽车和石油）征收关税的方式进行了报复。特朗普总统誓言将再次作出回应……因此，似乎更好的时间利用方式是超越辩论是否会出现放缓，而是思考工业公司将如何应对已经出现且可能恶化的放缓。

最明显的举措是削减开支，这必然会导致裁员。迪尔公司、艾默生电气公司、3M公司和杜邦公司等都表示他们已加大了削减成本的力度。这有几个原因使其变得棘手。首先，许多大型制造商在2015年和2016年油价暴跌导致所谓的工业衰退后，已经积极削减成本。也许这使他们更有利可图地度过下一个经济低迷；也许这使他们在利润因降价促销而受到压力时，削减的空间变得更小。但更大的问题是，裁员，尤其是在制造业，将成为政治炸药。特朗普总统的竞选基础是重振美国工厂的招聘，自他上任以来，制造业就业人数增加了大约50万。他不会轻易放弃这些成果，尤其是如果失业开始影响到支撑美国增长的强劲消费需求。发布关于裁员的软性新闻稿比阐述关于招聘承诺（无论是否夸大）要困难得多。

那么股票回购呢？一些公司在多年低利率借贷后可能已经负债累累。霍尼韦尔国际公司和伊顿公司是那些暗示能够释放数十亿美元购买力以在经济衰退中支撑每股收益的公司之一。包括参议员伊丽莎白·沃伦、基尔斯滕·吉利布兰德和伯尼·桑德斯在内的民主党总统候选人都批评了回购并提出了激励公司更直接与员工分享财富的方式。这些提案中有些明显存在漏洞，显然并非所有回购都是邪恶的，但公众对此问题的看法是负面的，任何宣布大规模回购计划的制造商都应预期会遭到反对。商业圆桌会议至少在 形象方面看到了形势的变化。包括3M的迈克尔·罗曼、霍尼韦尔的达里乌斯·亚当奇克和斯坦利·百得公司的吉姆·洛瑞在内的会员首席执行官本周签署了一份更新的宗旨声明，表示公司有责任服务于所有利益相关者，而不仅仅是股东。这大多是空话，背后并没有 硬性承诺支撑这些听起来不错的话语。不过，这仍然是资本主义在其最不受约束、最血腥的形式被重新思考的最新迹象。也许这对投资者来说也是一件好事：彭博新闻的卡梅伦·克里斯观察了GS总现金回报指数，这是一个向股东返还远高于平均水平现金的50只股票的集合。他发现，尽管这些股票在历史上一直是赢家，但在过去五年中，它们的整体表现几乎没有超过标准普尔500指数，而在过去四个月的滞后是自2010年该指数成立以来最极端的之一。政治气候可以说导致了这一工业放缓；它也可能削弱公司保护其收益免受相关损害的能力。

回购失去光彩了吗？

一篮子向股东返还高于平均水平现金的股票在过去几个月表现不佳

来源：彭博社的卡梅伦·克里斯

注：截至2019年1月1日已标准化

通用电气没有喘息的机会通用电气公司本周继续反驳伯尼·麦道夫举报者哈里·马尔科波洛斯的指控，称该公司是“比安然还要大的欺诈”，并在其长期护理保险业务中低估了290亿美元的准备金。通用电气投资者关系负责人史蒂夫·温诺克的声明并不是一些人所希望的逐点深入反驳，但确实指出了马尔科波洛斯论点中的合理漏洞，并逐步详细说明了公司为何认为其为特定投资组合的性质适当地准备了资金。监管通用电气保险业务的堪萨斯州保险部门本周表示，马尔科波洛斯的报告“过于简单”，似乎没有考虑“某些技术准备金因素”。没有对冲基金作为承诺给马尔科波洛斯分享其对通用电气股票将下滑的押注利润的公司而站出来，这一点令人感到奇怪和不安。然而，即使在对马尔科波洛斯报告的健康怀疑中，通用电气的股票仍然下跌。周五，该股实际上有望收盘低于马尔科波洛斯报告发布当天的水平。风险溢价，即债券相比国债所支付的额外收益，已经扩大。CreditSights的分析师可能说得最好：“尽管我们对马尔科波洛斯的报告有很多疑虑，但它确实为投资者提供了一个类似于警钟的提醒。”本周的抛售至少部分反映了围绕长期护理保险业务的不确定性，该业务的困境状态由将在几十年内发挥作用的假设决定——以及通用电气的历史记录。通用电气去年披露的150亿美元准备金短缺的惊人事实证明了这两点。

现实检查

尽管存在持续的不确定性和现金流挑战，但今年GE的股票在经历了一段高涨后，在八月份几乎下跌了25%

来源：彭博社

高盛集团的分析师表示，GE的储备相对于其保单覆盖的生命数量处于高端——这是合适的，因为其投资组合的性质特别不吸引人。惠誉评级表示，考虑到这些同样昂贵的特征，GE的储备仍可能不足，并批评行业对利率、病人恢复健康的能力以及未获批准的保费上涨的假设过于激进。毫无疑问的是，GE的长期护理保险业务和显著不足的养老金在持续下降的利率面前是脆弱的。仅这一点就可能要求GE重新分配数十亿美元，这些资金原本是用于偿还债务，或者在GE资本已经薄弱的股本水平上计入一笔巨额的GAAP费用。由于投资者押注于不断升级的贸易紧张局势将迫使美联储进一步降低利率，周五GE的股票下跌超过3%。与此同时，GE的基本情况是今年产生零自由现金流，我对其在未来几年显著提升现金流的能力持高度怀疑态度。彭博智能分析师乔尔·莱文顿指出，评级公司对GE的杠杆和现金流目标远低于同样BBB范围内其他公司的中位数。他想知道这些公司在什么情况下会厌倦为无法通过基本结果支持的排名辩护。我也有同样的疑问。**波音的阴霾正在消散？**波音公司的股票在周末结束时逆势上涨，迹象表明这家航空巨头希望在第四季度将其受损的737 Max飞机重新投入使用的目标依然完好且可实现。该公司表示将在华盛顿州摩西湖雇佣几百名临时员工，以帮助更新停放的Max机队并准备交付。同时，联邦航空管理局周四表示，它邀请运营Max的航空公司飞行员参与模拟器测试，《西雅图时报》报道说，一个负责确定飞行员培训要求的委员会准备在九月初发布新的建议，并设有30天的评论期。综合来看，这表明波音计划在九月份向FAA提交所有最终修复和文件，并且该飞机可能最早在十月份在美国复飞。彭博新闻上周报道，FAA监管机构越来越相信他们不需要在解除飞机飞行禁令之前强制要求Max飞行员进行新的模拟器培训。尽管监管机构可能仍会要求运营Max的航空公司在稍后日期让飞行员接受昂贵的培训，但不再将其视为重新认证的要求是另一个积极的发展。尽管如此，我仍然对FAA是否希望在Max的最终监管审查上迅速转变持怀疑态度。由国家运输安全委员会、NASA和国际监管机构的专家小组负责审查Max的认证预计将很快发布其调查结果。联合当局技术审查委员会据报道没有发现监管协议被违反的证据，而是认为这些协议本身可能未能跟上飞机日益复杂的进展。无论如何，波音计划到六月份恢复每月生产57架飞机似乎过于激进，正如路透社本周所报道的那样。交易、活动家与公司治理****欧司朗光电股份公司可能会从贝恩资本和凯雷集团获得更高的报价，知情人士告诉彭博新闻。这些私募股权公司据报道正在考虑在传感器制造商AMS AG停止拖延并提出37亿欧元的反报价后，增加其34亿欧元（38亿美元）的报价，欧司朗本周正式允许该报价进行。谁会想到一家挣扎的汽车前灯制造商会成为如此热门的商品？我实际上有点惊讶这些收购公司会在其初步提案的回报前景已经紧张的情况下再次参与竞争，但他们也可能不需要超过AMS的报价就能击败它。在AMS看来，这笔交易在战略上还是财务上更令人困惑，真是个难题。欧司朗的工会代表也对出售给AMS表示担忧，当工人们宁愿选择私募股权所有者时，你就知道情况有多糟糕。

Masco Corp. 据报道，正在受到包括贝恩资本和W.W. Grainger Inc.在内的公司的关注，以出售其正在尝试剥离的橱柜部门。该业务据说可以获得约12亿美元，这将相当于其2018年调整后的Ebitda的约12倍，根据彭博社汇编的数据。杰富瑞分析师Philip Ng表示，这个价格远高于华尔街对未来Ebitda倍数在7到8范围内的预期，这将为Masco在其将保留的管道和涂料业务中的交易提供更多的资金。剥离是Masco努力减少对新建项目的依赖，并专注于波动性较小的维修和更换项目的一部分，考虑到奢侈住宅建筑商Toll Brothers Inc.本周的盈利失望与Home Depot Inc.的销售韧性超出预期之间的对比，这是一项明智的举措。你可以看到私募股权公司进场、削减成本并为现金运营Masco的橱柜业务的吸引力。但Grainger为什么会出现在这个潜在买家的名单上呢？该公司没有理由以分析师认为惊人高的价格收购Masco认为过于周期性的橱柜制造业务。

Bayer AG 同意将其动物健康部门以现金和股票交易的方式出售给Elanco Animal Health Inc.，交易价值为76亿美元。购买价格约为Ebitda的19倍，而花旗集团的估计为15到20倍。尽管如此，随着Elanco股价的下跌，交易的总价值正在急剧下降。自条款宣布以来，股价已下跌超过10%，投资者对该公司因收购增长前景平平的业务而增加债务的决定表示不满。尽管如此，这对Bayer来说是急需的现金注入，因为它正在努力与超过18,000名原告达成和解，原告声称其Roundup除草剂导致了他们的癌症。美国环境保护局本月早些时候表示，它不会批准声称草甘膦——Roundup的主要成分——会导致癌症的产品标签，这对加利福尼亚州要求警告的努力是一次打击。加利福尼亚州表示不会改变其法规，法院斗争正在进行中。但EPA的立场可能有助于支持Bayer的论点，即Roundup与癌症之间的联系并没有科学研究支持。原告现在可能明智地接受Bayer正在考虑的60亿到80亿美元的和解，彭博智能的Holly Froum写道，未来的诉讼很可能会被大部分驳回。额外阅读 这家百年老公司正在进行100亿美元的购物狂欢 中国关税显示特朗普为何不是能源的朋友：Liam Denning沃尔玛给特斯拉的工作带来了麻烦：Liam Denning国泰的新CEO无法解决其中国问题：David Fickling一个县的房车产业指向即将到来的衰退纽约最热门的化妆品柜台：港务局洗手间 紧张局势：WeWork将更多人挤入其空间

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