我们生活在可能是历史上最无聊的牛市中 - 彭博社

照片插图：731。照片：Getty Images (4); Shutterstock (2)在华尔街上，任何人关心的程度——许多人会告诉你他们不关心——股票记录只有一个用途：广告。你可以谈论回报率或为退休积累财富，但没有什么比关于历史新高的头条更能吸引顾客进门。

而他们确实来了。受到某些指标上成为历史上最长牛市的欢呼，美国投资者自2017年初以来，每月向美国股票交易所交易基金投入近120亿美元，是七年前的五倍。虽然有压力的迹象——比如最近的亚洲抛售——但到目前为止，它们似乎在美国投资者的边缘视野中。现在购买美国公司股票的任何人都必须愿意支付每股两到三倍的年销售额，这种股东慷慨的水平自互联网泡沫的垂死挣扎以来就没有见过。

彭博商业周刊莉娜·汗才刚刚开始（她希望如此）中国在太空中追赶埃隆·马斯克30万美元的宾利大陆GT是一只混合动力野兽，令人瞩目大麻、火车和滑雪夹克：现在值得关注的10家公司当我们告诉孙子孙女们关于这个牛市时，我们会先描述它的衰亡，在2019年、2020年或2025年的崩溃。但我们还不知道这个故事的结局。我们会怎么说剩下的？也许是抛售被买入，被动投资占主导地位，还有少数几家科技巨头——大多数已有几十年历史——成长为行星规模。但如果这个十年被记住为任何事情，它也可能是股票从2009年3月的低点平均每年回报接近20%的时代，而股市以某种方式变得无聊。

特色在 彭博商业周刊，2018年9月17日。现在订阅。照片插图：731。照片：Getty Images；Shutterstock (2)这就是说，这与1990年代末的繁荣不同。公司首次公开募股时，股票在交易的第一天翻倍的情况很少见。泡沫时代的小费司机现在正在开Uber，他们所拥有的投资资金都投入了ETF，而不是个别股票。

这就是现在的情况：一个人声较少的市场，计算机的嗡嗡声是像 智能贝塔 和 风险平价 这样的数学项目的背景音乐。这里是巨头统治的土地。确切地说是三家——先锋集团、州街和 黑石集团，他们管理着280亿美元投资于美国股票 ETF 的80%。曾经是市场派对生命的IPO，如今在被被动基金主导的世界中变成了麻烦，成为重新排序微妙平衡指数的场合。

无论如何，公司们正大量远离公开市场。从1990年代后半期每年近700个新上市的速度，平均下降了75%。虽然交易量比去年有所上升，人们对 水龙头会再次开启的希望高涨，但这样的期望屡屡落空。“我们真正目睹的是公共公司并非消失，而是公共市场作为年轻成功的美国公司寻求资金的地方正在消失，”学者Craig Doidge、Kathleen Kahle、G. Andrew Karolyi和René Stulz的一项 最新研究指出。他们发现2016年每百万美国人中有11家上市公司，而1975年则有22家。

公开上市的美国公司

数据：应用企业金融杂志

关于造成这一现象的理论层出不穷，从传统的会计规则到互联网如何使从私人投资者那里筹集资金变得更容易，但作为上市公司的艰辛常常被认为是主要原因。虽然散户投资者可能将更多资金放在自动驾驶上，但寻求获取优势的对冲基金和其他大型投资者仍然可以让首席执行官的生活变得痛苦。根据研究顾问Activist Insight的数据，2018年上半年，向上市公司提出要求的所谓激进投资者的数量首次超过500人。这几乎是五年前水平的两倍。

很少有话题能像这个话题一样激怒专业人士。如果你在寻找一个异常的时代，可以看看1990年代，那时每个22岁的年轻人都能用Java编译器经营一家价值五亿美元的公司。那时人们为这种狂热付出了沉重的代价。如果今天的市场更加挑剔，那就值得庆幸。

不过，市场的形象已经黯淡。许多人将其视为社会弊病的渠道。公司今年可能会在股票回购上花费一万亿美元——批评者称这些钱应该用于建厂和创造就业机会（尽管这些投资也在增加）。人们感到自己被剥削，因为全国的经济财富都流向了顶层。在过去10年中的某些时候，标准普尔500指数的年化回报与工资增长之间的差距是自林登·约翰逊政府以来任何牛市中最宽的。

美国上市公司的总市场价值

以2015年不变美元计算

数据：应用企业金融杂志

在自大萧条以来最严重的 崩溃 十年后，所有这些都阻碍了公众公司管理理念的复兴。如果创业的最佳时机大约在30岁左右，那么今天最优秀的人才正是毕业于金融危机的年龄群体。虽然这一群体的X世代前辈可能还记得市场曾经是有趣的，但现在它们却令人沮丧，成为高频交易者的污水池，并且面临着崩溃的长期风险。当风险投资公司愿意给你 你想要的所有资金时，上市有什么意义呢？

这就是重大变化：获得不需要公开上市的资本。目前，风险投资公司管理的资金约为五千亿美元，几乎相当于过去10年内所有IPO筹集的资金。那些在1990年代成立后几年就会上市的公司，现在甚至不考虑这一点。

对公共市场的蔑视上个月达到了某种顶峰，故事的主角是 特斯拉公司首席执行官埃隆·马斯克与 私有化 的暧昧关系。特斯拉处于这些市场压力的支点。自2010年以来上涨约40%，它是一个相对较新的IPO，市场给予了其高昂的估值。它也是做空者的热门目标，他们押注于股票价格下跌，以至于马斯克愿意放弃他从公共市场获得的所有好处，并考虑离开它们。以明年收益的100倍交易的科技公司过去并不考虑私有化。显然，他们现在考虑了。

有关于让市场对公司更加友好的讨论。上个月，特朗普政府指示证券监管机构研究 更长的报告周期，以便于公司业绩的披露。盈利将不再是每个季度披露，而是每六个月披露一次。创造就业和更大的灵活性被宣传为可能的好处。而特朗普任命的美国证券交易委员会主席杰伊·克莱顿希望考虑放宽对尚未上市公司股票交易的限制。

这两个提案都可以被视为让股权投资变得稍微不那么无聊和可预测的方式。然而，想想一个在不到十年内创造了超过20万亿美元价值的市场，竟然需要更多策略来提升其形象，这实在是奇怪。如果公司在经历了这样的增长后对股市感到如此厌倦，那么想象一下他们在2019年、2020年或2025年崩盘后会有什么想法，真让人感到不安。