春天即将到来，首次公开募股 - 彭博社

插图：Ram Han 为彭博商业周刊不要太害怕降轮融资。

这可能是硅谷从 Dropbox Inc. 于3月22日的首次公开募股中得到的信息。在这家云存储公司上市前的几周，它首先将目标定在每股18美元的高端，使公司的市场估值达到71亿美元。这将比它在之前一轮私人融资中的100亿美元估值低约三分之一——使得这次IPO带上了“降轮融资”的污名。

事情发展得更好。Dropbox 最终以每股21美元的价格出售股票，使其估值超过80亿美元。在首个交易日结束时，股价又上涨了36%，总价值达到111亿美元。一方面，Dropbox 可能本可以筹集更多资金，因为投资者愿意将公司的估值提高到超过股票出售的水平。但这表明，公司不应将估值缩水的风险视为上市的绝对障碍。近年来，担心无法达到高昂的私人估值减缓了IPO的进程。

彭博商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：永不消逝的想法贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员在设定体育博彩赔率的公司内部关于IPO市场破裂的抱怨声越来越大，因为像 优步科技公司 和 爱彼迎公司 等科技巨头等待上市。美国证券交易委员会主席杰伊·克莱顿和纽约证券交易所主席汤姆·法利都表示，上市过程使得公司不愿意公开上市。

但IPO正在悄然复苏。今年在新的美国上市中，已售出超过120亿美元的股票，比2017年同期增长了三分之一。1月份的80亿美元是自 阿里巴巴集团控股有限公司 在2014年9月的IPO中筹集250亿美元以来的最大月份。也许公开股本并没有过时。

一个强劲的IPO市场需要两个条件：有利的股市条件和希望出售股份的公司。即使在2月初经历了创纪录的 单日波动激增 和3月的一些波动，股市仍然稳定到足以完成交易。与此同时，摩根大通公司美国股本市场的共同负责人和全球技术银行业务负责人迈克尔·米尔曼表示，投资者仍然渴望投资机会。

这就留给了公司。IPO市场的主力仍然不是世界上的Dropbox。自2009年以来，平均发行规模约为2.5亿美元，或约17亿美元的市场价值。这只是一些等待上市的最大初创公司的估值的一小部分。优步的估值为690亿美元，爱彼迎为310亿美元，而 WeWork公司 为200亿美元。

所有成立于八年前或更早的公司，在一个与其前辈截然不同的融资世界中成长——一个充满现金的私营公司世界。这些初创公司能够在没有公众投资者审查的情况下经历成长的阵痛，这与苹果、亚马逊和谷歌（现在的字母表公司）不同，后者的首次公开募股都在成立六年内完成。

根据PitchBook-NVCA风险投资监测，去年风险投资投资达840亿美元，是自互联网泡沫时代以来的最高水平。孙正义的综合企业和投资工具软银集团公司，凭借其近1000亿美元的愿景基金，已在私营公司中占据了规模庞大的股份，超越了除最大IPO之外的所有公司。它是93亿美元Uber股票出售的最大买家；44亿美元用于WeWork。

私营融资世界已被一些通常在公共市场上活动的投资者挤满。共同基金、对冲基金、主权财富基金，甚至私募股权公司（通常收购公共公司并再次将其私有）都在寻求这些潜在的高增长投资，因为多年的低利率和经济增长乏力限制了其他地方的回报。“随着越来越多的后期资本出现，公司从私有转为公开的时间线将不断变化，”专注于科技的投资公司Battery Ventures的普通合伙人Neeraj Agrawal说。

虽然资金充裕，但所有这些投资也带来了意想不到的后果。许多私营市场的估值变得膨胀，尤其是在2014年等年份，当时Dropbox最后一次私下融资，直到2016年，Agrawal说。这些高价公司的大多数并未准备好迎接主流市场。“超竞争使得风险投资最大的恐惧是错过下一个投资机会，”Benchmark的Bill Gurley在接受彭博电视采访时表示，该公司曾私下投资Uber、WeWork和Snap等公司。“所以他们害怕被认为是问太多问题或施压过重的人，”他说。“我认为这导致了一个缺乏纪律和结果管理的局面。”

进入下轮融资。这是一个不好的形象，可能会打击员工士气，并引发大量负面新闻报道。那些沉浸在IPO行业的人指出，支付科技公司Square Inc.的2015年上市是一个真正激发估值担忧的交易。这家公司由Twitter Inc.的联合创始人杰克·多尔西领导，以29亿美元的公开市场价值上市，远低于其最后一轮私人融资的60亿美元估值。

去年的两笔最受关注的交易在IPO后都让人失望。消失照片应用程序制造商Snap Inc.以44%的涨幅上市，但随后因用户增长放缓和应用程序重新设计而让投资者失望，使其市值徘徊在200亿美元的IPO市场价值，仅高于其最后一轮私人融资的180亿美元估值。餐盒配送公司Blue Apron Holdings Inc.的交易额仅为3.54亿美元，不到其2015年私人价值的五分之一，因竞争加剧、创始人兼首席执行官辞职以及令人失望的收益拖累了股价。

尽管如此，仍有迹象表明更多大型初创公司愿意面对审查。优步的新首席执行官达拉·科斯罗萨希，这位在创始人兼首席执行官被罢免后接任的前Expedia Inc.首席，表示他希望在明年尽早让优步上市。九岁的Pinterest Inc.增加了其首位首席运营官，旨在将其广告业务扩展到国际市场——这一举措被视为将这家120亿美元的私人公司上市的一步。还有一个巨头在科技行业之外。沙特阿拉伯政府希望通过出售其石油公司沙特阿美的股份筹集创纪录的1000亿美元，尽管该交易的时机变得不明确。

在四月，所有的目光都将集中在音乐流媒体服务 Spotify Technology SA 上。它跳过了典型IPO的市场路演和估值设定过程，选择直接上市。其开盘公共价值将在上市日根据现有股东想要出售的股份数量、谁想购买股票以及他们达成的价格来决定。与大多数IPO不同，这一举措 不会为公司筹集资金，但将给现有股东一个兑现的机会。虽然Spotify试图通过披露其基于私下交易中股份变动的价格来引导投资者，但范围非常广泛：自2017年1月1日以来，从63亿美元到234亿美元不等。

尽管最近市场波动，但公共股权依然高涨。这应该会吸引更多公司跃入公共市场，并使他们更容易为更高的IPO估值辩护。“我们现在进入了这些公司开始上市的阶段，” Nick Giovanni，高盛集团全球科技银行的联合负责人说。“将会有更大的交易，涉及更大市值的公司。我认为故事将是：等待是值得的。”另一方面，公共投资者是否会对交易结果感到满意则是另一个问题。毕竟，有时候在“太早”上市的股票中入手意味着获得更好的交易。再考虑一下Square：该股票在两年半内上涨了六倍多。