土耳其已为货币危机做好准备它会蔓延吗？ - 彭博社

插图：731特朗普总统在8月10日对土耳其施加的伤害轻如鸿毛—对进口土耳其钢铁和铝的关税翻倍。根据美国商务部的数据，土耳其每年向美国销售的主要金属仅约为14亿美元。因此，新征收的关税将使该国的国内生产总值减少约0.04%。而且这还假设土耳其的钢铁厂和冶炼厂必须将价格降低25%以保留他们的美国客户—如果土耳其找到其他没有高关税的国家客户，损失将更小。

彭博社商业周刊为什么服装转售平台如此难以盈利？莉娜·汗才刚刚开始（她希望如此）中国在太空中追赶埃隆·马斯克30万美元的宾利大陆GT是一只混合动力的野兽，令人瞩目那么，为什么0.04%的轻微惩罚—实际上更像是轻拍一下—会导致 土耳其里拉暴跌；促使总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安抱怨 “经济战争”； 压低阿根廷、印度、印度尼西亚、墨西哥、俄罗斯、南非和赞比亚的货币；并将意大利的借贷成本推高至自5月以来与德国的最高水平？其实很简单。危机的条件已经成熟。土耳其和其他脆弱国家的金融弱点和糟糕政策提供了干柴。两个固执的角色，埃尔多安和特朗普，像火石和钢铁一样碰撞，提供了火花。“国家经历压力有两种方式，逐渐和突然。我们现在看到的就是‘突然’，”巴尔的摩的T. Rowe Price Group的资金经理萨米·穆阿迪说，他管理着新兴市场公司债券基金。

特色在 彭博商业周刊，2018年8月20日。现在订阅。摄影师：Felicity McCabe 为彭博商业周刊货币危机对埃尔多安来说是一个巨大的打击，他 在六月赢得了连任。在投票后，投资者变得不安，因为他任命了他的女婿贝拉特·阿尔巴伊拉克为 财政和金融部长，并施压中央银行不要提高利率，这本可以帮助捍卫货币并降低通货膨胀。现在事情正走向高潮。土耳其银行和非金融企业大量借入美元，因此里拉的贬值将大幅增加他们的融资成本，增加这成为全面债务危机的风险。“当局需要果断行动，但历史表明他们反而会拖延，”伦敦牛津经济学的首席新兴市场经济学家纳菲兹·祖克写道。

埃尔多安在管理经济方面表现得肆无忌惮。他认为高利率是“万恶之源”，并相信提高利率会导致通货膨胀。在努力展示金融独立的过程中，这位独裁者做了相反的事情：增加了土耳其最终需要国际货币基金组织、中国或其他人援助的可能性。8月14日，他不得不 威胁抵制iPhone。第二天， 卡塔尔向他伸出了援手，承诺在土耳其投资150亿美元。这位强人看起来很虚弱。

对于世界其他地方来说，风险是传染，即金融问题从一个国家传播到另一个国家。即使土耳其没有直接感染其他国家，它的问题也可能引发对脆弱新兴市场的普遍撤退。传染“是一个非常难以捉摸的术语，”纽约BNY Mellon投资管理公司的市场策略师拉莱·阿科纳尔说。

承压

为了保护他们的货币，新兴市场国家通常不得不提高利率或削减政府开支。

数据：彭博社整理

可以肯定的是，考虑到土耳其仅占全球经济的1%，而在伊斯坦布尔证券交易所交易的所有土耳其公司的市场价值还低于麦当劳公司，大多数经济学家并不预测会出现传染。以土耳其为中心的危机可能比1997-98年的新兴市场危机要温和，当时泰国放弃了泰铢与美元的固定汇率。那次事件重创了印度尼西亚和韩国以及泰国。它还波及了香港、马来西亚和菲律宾。从那时起，亚洲经济体已经修复了他们的财政，并建立了外汇储备，以作为应对恐慌的缓冲。这次的后果甚至可能比2013年的“缩减恐慌” 还要轻，当时印度、印度尼西亚、墨西哥和波兰等国因担心美联储即将缩减其长期债券的购买，导致美国利率上升，资金流出新兴市场。

但对于承受压力的国家来说，危机仍然很糟糕——尤其是土耳其本身，其7月份的通货膨胀率为16%，当里拉贬值导致进口价格上涨时，这一数字还会更高。（今年里拉贬值近40%。）而且，危机正在影响那些与埃尔多安不同，试图遵循经济正统的国家领导人。在南非，兰特的贬值给总统西里尔·拉马福萨带来了压力，他在2月份上任时承诺结束腐败和停滞。同样，在阿根廷，货币贬值和债券收益率上升使总统毛里西奥·马克里的工作变得复杂，他的市场友好型经济政策与前任克里斯蒂娜·费尔南德斯·德基什内尔的政策形成对比。

从这一事件中可以得出两个教训。第一，如果你身处一个经济对外贸易和投资开放的小国，你应该谨慎借贷。并且要抵制借用外币以获得稍低利率的诱惑。国际金融协会估计，发展中市场以美元计价的企业负债总额为3.7万亿美元，是2010年的两倍。

关键是，你不想让自己处于依赖陌生人善意的境地，尤其是当这些陌生人是那些在纽约和伦敦交易台上管理数十亿美元投资的人时。在经济好的时候，他们会慷慨地向你提供资金，利用发展中市场通常可获得的更高回报。但当好时光变坏时，他们会在瞬间转向你，压低你的货币价值，提高你的借贷成本，并撤回他们的热钱投资。交易台上没有感情。

韩国对此教训学得太好了。如果说有什么的话，作为一个借款者，它自亚洲金融危机以来，已成为世界上最大的储蓄国之一。该国的经常账户盈余——衡量商品和服务及投资收入贸易的最广泛指标——相当于GDP的5%。如此多的储蓄问题在于，韩国和德国一样，并没有购买其应有的世界商品和服务份额。相反，它在出口部门保持了本国公民的就业。

土耳其则处于与韩国截然相反的境地。在今年第一季度，它的经常账户赤字相当于GDP的6.3%。自2002年底以来，该贸易平衡指标每个季度都处于赤字，只有一个季度例外。换句话说，土耳其一直在借款和超支，累积的账单现在即将到期。

哪些新兴市场最脆弱？

这份彭博经济学评分卡对四个关键标准进行了同等加权。土耳其的脆弱性在里拉最近暴跌之前就已经显现出来。然而，这个排名并不是全部故事。例如，彭博经济学家表示，哥伦比亚最近的趋势比这个快照所暗示的更令人安心。

数据：彭博经济学的排名。经常账户：国际货币基金组织对2018年商品和服务贸易加投资收入占GDP的估计。外债：世界银行对2017年底政府和私人债务占GDP的估计，债务对象为非居民。政府效能：2016年世界银行的计算。通货膨胀：2017年第二季度至2018年第二季度消费者价格的变化

彭博经济学将土耳其评为19个新兴市场经济体中最脆弱的国家，基于四个同等权重的标准：经常账户余额、外债占GDP的比例、政府效能和通货膨胀。“没有其他国家具备如此弱且恶化的基本面，以及一个远离经济正统的政府，”彭博经济学首席经济学家汤姆·奥尔里克写道。在大型新兴市场国家中，接下来四个最脆弱的国家是阿根廷、哥伦比亚、南非和墨西哥。

这场小危机的第二个教训是，美国的行为仍然很重要。尽管埃尔多安的领导力糟糕，但却是特朗普的一条推文将非常糟糕的局面变成了灾难。当天，里拉在他宣布关税的当天下跌了18%。这条推文对埃尔多安来说有点像是个礼物，因为它增强了他声称土耳其是敌对外部势力的受害者的论点。

特朗普的推文让市场感到不安，因为美国总统过去一直试图平息市场动荡，而特朗普却加剧了这种动荡。而且，他对关税的理由既模糊又令人不安。许多投资者认为，这些关税是为了施压埃尔多安释放一名美国福音派牧师安德鲁·布伦森，因为特朗普刚刚因这件事制裁了两名土耳其政府部长。其他投资者则推测，这些关税是为了抵消土耳其因货币贬值而获得的价格优势，因为在他的推文中，特朗普提到“他们的货币，土耳其里拉，迅速下滑，兑我们的强势美元！”这两种理由都可能违反世界贸易组织的规定，而美国是其创始成员。推文发布后12小时，白宫表示，关税的真正原因是通过保护美国钢铁和铝生产商来增强国家安全——却没有解释为什么这些关税只针对土耳其，而不是更大的金属进口来源。

对新兴市场影响最大的美国人可能不是特朗普，而是美联储主席杰罗姆·鲍威尔。美联储正在提高利率，以防止美国的通货膨胀过热。这推动了全球的利率上升，因为公司和政府在争夺有限的资金。5月8日，鲍威尔表示，美联储并不是全球资本流动的主要责任方，新兴市场在应对美国加息方面处于良好位置。然而，如果新兴市场危机变得足够严重，鲍威尔的美联储可能会以可能抑制美国增长为理由放缓加息。

土耳其在未来一段时间内可能仍会成为世界经济的一个刺。这是因为，在这场危机的两个教训中，埃尔多安忽视了第一个教训，即需要良好的经济管理，而特朗普则忽视了第二个教训，即谨慎的美国领导。两位国家元首，最近在七月时似乎是好朋友，现在却处于对立状态。这看起来像是特朗普与中国国家主席习近平的关系的重演，特朗普既钦佩又对这位专制者感到愤怒。

如果发生传染，可能会通过损害借贷国银行的违约来实现。根据彭博情报，西班牙的 比尔巴鄂比斯开银行、意大利的 联合信贷银行和法国的 巴黎银行是最受影响的贷款机构。但这些银行，当然还有它们的东道国，应该能够度过贷款损失。BBVA的股票是最糟糕的，本月下跌了12%，今年迄今为止下跌了24%。

土耳其的债务国同伴更为脆弱。当投资者为了弥补土耳其的损失而减持阿根廷或南非等国家的头寸时，传染效应可能会机械性地发生，从而使他们的整体新兴市场风险保持在某个预定的阈值以下。或者，如果土耳其成为一个“警钟”，促使投资者更仔细地审视其他国家的基本面并发现其不足，BNY Mellon的阿科纳尔表示。

而且情况可能会从这里变得更糟。“我们最大的担忧是，如果土耳其真的陷入重大危机，并且他们实施资本管制，”阻止投资者提取资金，GAM UK Ltd.的伦敦基金经理保罗·麦克纳马拉对彭博电视台表示。“这类事情会使这个资产类别声名狼藉。”

然而，如果价格下跌过多，底部捕捞者肯定会出现，就像他们总是会出现的那样。阿什莫尔集团PLC的研究主管扬·德亨在8月13日写给客户的信中表示，土耳其引发的波动“充满了机会”。他补充道，土耳其的问题“完全是自我造成的，不会突然出现在波兰或乌拉圭等地。”

德亨的观点呼应了华尔街的格言，即投资的最佳时机是街头有血流淌的时候。这个建议令人兴奋，除非你是一个普通的土耳其公民，而街头的血是你的生活储蓄。—与 恩达·库兰 和 米歇尔·贾姆里斯科