私人股本巨头的惊人崩溃背后 - 彭博社

插图：斯科特·盖尔伯

在一月份与全球商业巨头在达沃斯交往的几天前，阿里夫·纳克维开始吸引另一圈朋友——海湾阿拉伯巨头——以最后的努力拯救他的迪拜私募股权公司。

但事情已经处于失控的边缘。由于被指控阿布拉杰管理投资者资金不当，迪拜的明星金融家很快无法支付租金。

阿里夫·纳克维摄影师：西蒙·道森/彭博社在纳克维，58岁，去年六月放弃对阿布拉杰的控制后，揭露出多年来其主要收入无法覆盖运营成本。阿布拉杰借款填补缺口，现在欠债权人超过10亿美元。一旦贷款方停止放款，该公司崩溃，留下损失、诉讼和破碎的声誉。

阿布拉杰对多层杠杆的依赖创造了一个“高度不稳定”的商业模式，这在私募股权行业中是异常的，负责拆解该公司的法院指定清算人在一份日期为7月11日的报告中表示，该报告已被彭博社看到。

在分析他们能获取的文件后——因为一些文件失踪了——普华永道的调查人员表示，阿布拉杰使用贷款来覆盖运营费用使其“对波动和潜在流动性危机敏感。”他们现在正在出售阿布拉杰的资产以偿还债权人，并调查“管理不善、资金混合和资产挪用”的指控。

待售

Abraaj 待售的资产包括 12 个基金的股份以及在一家巴基斯坦公用事业公司和一家折扣券业务的持股

来源：普华永道于 2018 年 7 月 11 日的清算报告 基于公司的估计可实现价值

Naqvi 拒绝评论，而该公司为其使用杠杆辩护。根据 Abraaj 的一份电子邮件声明，借贷是必要的，因为其大多数客户，尤其是在早期，都是家族企业，支付款项并不总是及时。

“回想起来，增长的速度应该更加适度，”声明中说。“后台办公室在复杂性和最佳实践方面没有跟上。”后台操作包括记录维护和会计等事务。

Abraaj 的惊人崩溃对迪拜作为全球金融中心的声誉造成了严重打击。它动摇了包括比尔·盖茨、国际金融公司以及美国和英国政府机构在内的投资者的信任，触发了至少 10 个来源的贷款违约，并引发了在阿联酋和土耳其的诉讼。

Abraaj 的最大债权人

迪拜私募股权公司至少违约 11 亿美元的债务

来源：普华永道于 2018 年 7 月 11 日的清算报告

* 阿联酋航空单独披露了对 Abraaj 的 3.36 亿美元风险敞口，但未具体说明细节

根据与大约十几位对公司有直接了解的人士的对话，崩溃的时间线展示了 Naqvi 这位优雅的巴基斯坦企业家在过去 16 年中从零开始建立 Abraaj，却在不到 10 个月内看到其崩溃的过程是多么迅速。

在达沃斯年度世界经济论坛上，Naqvi将Abraaj塑造成中东私募股权的代表。2002年，他以300万美元的资本和6000万美元的管理资产起步，迅速发展壮大。曾一度为比尔和梅琳达·盖茨基金会以及德克萨斯州教师退休基金等投资者管理近140亿美元的资产。

Abraaj在拉丁美洲、非洲和亚洲的18个新兴市场办公室监督资金——这一网络后来被几家美国投资者试图以火售价格收购。

全球范围

几位投资者曾试图收购Abraaj在新兴市场的办公室网络

前员工表示，Naqvi竭尽所能地将Abraaj描绘成一个强大的公司。他为员工提供高薪，拥有慷慨的旅行预算，并租赁了一架私人企业飞机。他赞助了像 Abraaj周这样的活动，这是一个年度商业会议，在世界最高建筑哈利法塔的迪拜奢华阿玛尼酒店举办盛大晚宴。作为一个热衷的艺术收藏家，Abraaj甚至资助了一个备受追捧的 年度艺术奖，为获奖者提供10万美元的奖金。

但公司的基础却很脆弱：根据清算人报告中发布的数字，2014年至2017年间管理投资所赚取的费用在某些时候几乎无法覆盖一半的成本。

虽然世界上的私募股权公司通过借款来资助收购而蓬勃发展，但根据牛津大学赛德商学院的金融副教授卢多维克·法利普（Ludovic Phalippou）的说法，他们通常不会使用债务来支付基本开支。

法利普说：“任何私募股权公司用贷款来融资运营是非常不寻常的。”他是《私募股权揭示真相》（Private Equity Laid Bare）的作者。“我们可以将此视为阿布拉吉（Abraaj）将他们所宣扬的应用于自己。相反，几家主要的私募股权公司实际上是上市公司，并且没有杠杆，这与他们所宣扬的完全相反。”

阿布拉吉的惊人崩溃对迪拜作为全球金融中心的声誉造成了严重打击。摄影师：克里斯托弗·派克（Christopher Pike）/彭博社根据四位知情人士的说法，纳克维（Naqvi）的纸牌屋在去年九月开始动摇，当时2016年筹集的10亿美元医疗基金的投资者——包括比尔和梅琳达·盖茨基金会——对他们的钱发生了什么提出了质疑。

在监控投资的过程中，他们开始怀疑并非所有收益都被投入，并想知道原因，因为基金中的一项条款规定，任何额外现金将退还给他们，一位知情人士表示。位于西雅图的慈善机构发言人拒绝对此发表评论。

大约在一年前，阿布拉吉确实开始从至少一个旗舰基金——阿布拉吉私募股权基金IV中抽取数千万美元来支撑其财务，三位知情人士表示。到2017年初，他们也开始从医疗基金中转移资金，他们说。阿布拉吉随后在审计师KPMG编制后续季度收益报表之前，将借来的现金存入这两个基金的账户，他们说。

动摇的基础

多年来，Abraaj的投资管理费用收入未能覆盖其成本

来源：2018年7月11日普华永道清算报告中提供的审计财务数据

* 2018年数据为预测

今年早些时候，Abraaj聘请了KPMG的当地办公室来验证交易，并表示审计师未发现资金滥用。KPMG国际表示，目前正在与其法律顾问Linklaters调查2018年的审查。它表示KPMG并未被聘请进行正式审计或验证资金的使用情况。

现金危机只会加剧。Abraaj原计划在2017年3月将巴基斯坦公用事业公司K-Electric的股份出售给上海电气，这将筹集数亿美元，但由于监管障碍，交易被推迟。

到秋季，Abraaj试图向健康基金投资者保证一切正常。但在11月，其中四位投资者指控其在未获同意的情况下提取现金。他们聘请法务会计师调查发生了什么。未使用的资金后来被归还，这只会加深流动性危机。

随着压力加大，Naqvi的核心圈子开始解体。在2017年的最后两个月，几位关键高管辞职，其中包括Mustafa Abdel Wadood，他辞职但同意不立即离开，几位知情人士表示。

纳克维的内圈

瓦卡尔·西迪克，纳克维的姐夫，曾担任阿布拉吉的管理合伙人和风险合规负责人

穆斯塔法·阿卜杜勒-瓦杜德，前管理合伙人和全球私募股权负责人，曾创立西格玛资本并负责埃及EFG-Hermes的迪拜办公室

阿希什·戴夫，前首席财务官和合伙人，在KPMG和阿布拉吉之间调动工作

瓦希德·哈米德，管理合伙人。在2012年加入阿布拉吉之前，他曾是波士顿咨询集团的高级顾问和百事可乐的高级副总裁。

塞夫·维提维特皮莱，管理合伙人，在阿布拉吉于2012年收购奥瑞斯资本后加入。他上个月因未支付的补偿向阿布拉吉提起了292万美元的诉讼

穆罕默德·拉菲克·拉哈尼，前董事总经理，与纳克维一起签署个人支票作为对哈米德·贾法尔贷款的担保

纳克维并不打算放弃。在前往达沃斯之前——在那里他参加了一个小组讨论与比尔·盖茨同台——他试图说服海湾商业精英的众多成员向阿布拉吉提供数千万美元的短期贷款，三位知情人士表示。

其中一位是位于沙迦的商人哈米德·贾法尔，他提供了一笔3亿美元的短期贷款——其中包括1亿美元给纳克维本人。后来对纳克维和他的一个董事提起了诉讼，声称他们作为贷款担保所签发的个人支票被拒付。在阿联酋，包括沙迦在内的七个酋长国联邦，这是一种刑事犯罪，可能会让你入狱。该家族的发言人拒绝发表评论。

根据三位人士的说法，Naqvi 还从阿联酋航空公司获得了约 7500 万美元，这是一家仍然在其网站上 列出他 为董事会成员的折扣航空公司。几个月前，Abraaj 拥有阿联酋航空公司的股份，一位直接了解情况的人表示，这些股份作为抵押品向银行抵押。当 Abraaj 违约时，他们出售了这些股份。到六月，这家航空公司披露了对 Abraaj 的 3.36 亿美元的风险敞口，相当于其当前市值的四分之一。一位发言人表示，该航空公司没有新的消息要发布。

两位人士表示，其他商业领袖拒绝向 Naqvi 提供资金。其中一位是 Damac Properties 的董事长 Hussain Sajwani，这位亿万富翁与唐纳德·特朗普在迪拜项目上合作。他们表示，Damac 的高级副总裁 Niall McLoughlin 说，关于 Sajwani 被接触以获得贷款的说法“并不真实”。

在 Naqvi 于二月份放弃对基金管理业务的控制后，情况迅速恶化。到春季，更多高管辞职，裁员随之而来。然而，即使在五月，Abraaj 仍在努力 安抚 其债权人，他们会得到偿还。

几周后，一位债务人，一家拥有 2 亿美元风险敞口的科威特养老金基金，通过拒绝同意暂停债务支付，封锁了自己的命运。相反，它 施加压力 要求 Abraaj 结束运营。

Naqvi 不久后屈服，于 6 月 14 日提交了在开曼群岛进行法院指定重组的申请，控股公司和投资管理部门均位于此地。清算人的报告将 Abraaj 的已知资产估值为 11 亿美元，包括 12 个基金的股份和 K-Electric 的投资。

这比Abraaj截至三月的总资产少了14亿美元，根据报告中披露的财务报表。清算人建议，Abraaj的偿付能力状况要么“显著下降”，要么被“夸大”。

全球强国

多年来，Abraaj在广泛的行业和地区进行了投资，正如其投资组合中的这九家公司所示。

一些前员工表示，公司的迅速崩溃并没有让他们感到惊讶。他们形容Naqvi为“激进”和“竞争激烈”，并表示他像国王一样管理Abraaj；没有他的批准，几乎不会发生任何事情，质疑他的行为往往会引发愤怒。

Abraaj对Naqvi的影响力这一观点表示异议。在其声明中表示，该公司“一直作为一个合伙企业运作”，并且“始终鼓励内部和外部的对话与互动。”

普华永道表示，关键财务报表要么缺失，要么不存在。特别是，该公司仅提供了合并财务报表，而没有资产管理和控股公司的单独报表，这使得分析资金在两者之间的流动变得困难。

虽然迪拜金融服务局尚未说明正在进行何种调查（如果有的话），但Abraaj的法律麻烦已经开始。除了关于退票的案件，Naqvi的律师表示该案件已暂时庭外和解，该公司还被2014年与欧洲复兴开发银行共同收购的土耳其乳制品制造商的创始人起诉。Abraaj对此指控未作回应。