沙特阿美的2万亿美元僵尸IPO - 彭博社

沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼于4月10日在巴黎。

摄影师：Sipa/AP照片这是沙特阿拉伯改革中的年轻王子告诉世界他是认真的时刻。2016年初，穆罕默德·本·萨勒曼表示他计划出售王国的皇冠明珠的股份：沙特阿美，这家巨型能源公司生产全球10%的石油并为沙特国家提供资金。计划于2018年进行的首次公开募股将是所有交易中的交易，为新的主权财富基金筹集超过1000亿美元，创造全球最有价值的上市公司，并向华尔街的精英银行输送数亿美元的费用。32岁的王储MBS表示，该公司将至少值2万亿美元——是当前苹果公司市值的两倍多——甚至可能高达2.5万亿美元。

彭博社商业周刊揭示设定体育博彩赔率的公司内幕为什么服装转售平台如此难以盈利？莉娜·汗才刚刚开始（她希望如此）中国在太空中追赶埃隆·马斯克两年后，情况看起来非常不同。对估值的自负、过于雄心勃勃的时间表，以及全球投资者的冷漠——如果不是嘲讽——使得利雅得被迫将销售推迟到至少2019年。许多观察者——包括公司的高级领导成员——怀疑这是否会发生。阿美已成为僵尸IPO。再加上唐纳德·特朗普。虽然美国总统表示他对阿美在纽约出售股份的想法感到兴奋，但控制汽油价格似乎更为重要。随着共和党在11月面临艰难的中期选举，他施压沙特阿拉伯增加石油产量，而便宜的原油意味着公司的估值降低。

对于MBS来说，首次公开募股的重要性已经减弱，因为他正在应对一个充满国内社会和经济改革以及积极外政策的议程。他可能也不再像最初改变国家使命时那样需要资金。今年，沙特当局达成协议，从一项有争议的腐败调查中追回超过1000亿美元（与阿美石油首次公开募股所应提供的金额相同），该调查使王国的许多最显著的对象在五星级的利雅得丽思卡尔顿酒店被监禁。

高级官员们已经开始降低对首次公开募股的期望。“对于沙特阿拉伯政府来说，时机并不是关键，”能源部长哈立德·法利赫在6月的一次行业会议上表示。“虽然‘如果我们能在2019年做到，那就太好了，’”部长说，“但还有更多的事情比仅仅打个勾说‘我们把这个解决了’更重要。”阿美石油没有对此报道的请求作出回应。

哈立德·法利赫在6月22日维也纳的OPEC会议上。摄影师：海因茨-彼得·巴德/路透社将首次公开募股推迟到2019年之后——甚至搁置——将是MBS计划转型沙特阿拉伯的一次挫折，并使王国面临不是真正认真改革经济的暗示。但这也将是欧洲和美国环保主义者的一次胜利，他们表示国际投资者应该开始对石油说不，并为转向电动交通系统做好准备。

阿美石油是一家与众不同的公司。它的利润轻松超越地球上每一家其他公司，从苹果到 埃克森美孚公司。 每个月它所产生的数十亿美元石油美元支撑着这个王国数十年的社会契约：慷慨的国家补助换取维持伊斯兰发源地稳定的政治忠诚。这些美元也为数百位王子的奢华生活提供资金。几十年来，外交官们开玩笑说，沙特阿拉伯是唯一在联合国有席位的家族企业。在全球最大的石油生产国中，阿美石油对全球经济增长和国际安全至关重要。在1970年代的阿拉伯石油禁运期间，美国甚至考虑过 强行夺取该公司的油田，根据解密的英国情报文件。

该公司再次陷入地缘政治的交叉风口。利雅得需要更高的油价来资助国家预算，并使阿美石油的估值接近MBS想要的2万亿美元目标。但这让特朗普——沙特阿拉伯最重要的盟友——和其他客户，尤其是中国和印度这两个世界第二和第三大石油消费国感到不满。4月20日，美国总统在推特上抨击沙特推动更高油价的举动。“ 看起来OPEC又在干这事了，”特朗普在推特上写道。“油价人为地非常高！”自那时起，特朗普发布了更多关于石油、沙特阿拉伯和石油输出国组织的推文。在其中一条中，他表示他已 说服沙特国王萨尔曼提高产量以降低价格。

沙特阿拉伯沙伊巴油田的阿美石油生产设施。摄影师：伊恩·廷伯雷克/法新社/盖蒂图片社问题不仅仅在于华盛顿、北京和新德里。莫斯科在过去两年里支持沙特通过限制石油产量来提高油价，现在已结束减产。弗拉基米尔·普京在五月底表示，莫斯科更愿意接受每桶60美元，而不是沙特所追求的80美元以上。

沙特如愿以偿。6月底，他们宣布OPEC及其盟友将每天增加最多100万桶的产量——相当于全球需求的约1%。在圣彼得堡国际经济论坛上，阿尔-法利赫承诺“将采取一切必要措施保持市场平衡，”这与2012年欧元危机高峰期欧洲中央银行行长马里奥·德拉吉所做的著名承诺相呼应。

突然之间，利雅得无法推动其所需的更高油价，以实现其想要的阿美石油估值。“这是与最近几个月的一个关键变化，”瑞士顾问公司PetroMatrix GmbH的董事总经理奥利维尔·雅各布表示。“我们回到了沙特阿拉伯必须回应美国对汽油价格上限请求的日子。”

首次公开募股（IPO）过程始于2016年1月，当时MBS告诉*《经济学人》*，利雅得正在考虑出售阿美石油的股份，该王国在1976年国有化了其美国所有者的股份。“就个人而言，我对这一步感到兴奋，”他说。“我相信这符合沙特市场的利益，也符合阿美石油的利益。”在阿美石油内部，惊讶之情更是显而易见， senior officials并未预料到这一宣布，据知情人士透露，他们要求匿名以避免损害与王国的关系。

几个月来，沙特官员一次又一次地表示，首次公开募股（IPO）在2018年下半年“按计划、按时”进行，计划在当地股市塔瓦杜尔和一个外国证券交易所进行出售，最有可能是纽约或伦敦。去年年底，沙特官员对外国交易所泼了冷水，勾勒出一个远不如预期的IPO计划仅在利雅得。

然后，在今年早些时候，当显然过程被延迟时，官员们改变了叙述，表示出售“最有可能”在2019年进行。现在指导意见再次减弱。沙特方面坚称，IPO只是被延迟，而不是取消。然而，交易深陷困境的迹象随处可见。

在阿美石油公司，参与该项目的关键高管已经离职或调动。阿卜杜拉·本·易卜拉欣·阿尔-萨丹，一位在财务总监职位上工作了30年的资深人士，负责IPO的日常准备工作，已于6月离职，成为朱拜尔和延布皇家委员会的主席。阿美尚未宣布阿尔-萨丹的永久替代者；另一位高管正在担任临时首席财务官。另一位IPO项目的关键高管莫塔西姆·阿尔-马阿舒克被要求承担新的职责。

华尔街也感受到了延迟。今年1月，阿美石油公司召集全球银行进行IPO角色的推介，加入了迄今为止完成大部分准备工作的贷款机构——摩根大通、摩根士丹利、汇丰银行、莫里斯和埃弗科尔。将近六个月后，希望赢得新委托的银行，包括高盛集团和花旗集团，仍在等待公司打来的电话。“没有解释，他们就沉默了，”一位希望参与的银行家说。

主要问题是估值。根据两位直接参与内部讨论的人士，MBS雄心勃勃的2万亿美元目标——王子表示这是不可谈判的——与大多数分析师和投资者认为更现实的1万亿到1.5万亿美元之间存在着巨大的差距。市场对阿美石油的估值与沙特王室的期望之间的差距如此之大，即使在最狭窄的范围内，也会遮盖美国两大石油公司的总价值——埃克森美孚和雪佛龙公司。在5月，阿尔-法利赫表示公司已准备好进行首次公开募股，但投资者并不准备。“我们已经准备好了，”他说。“我们只是等待市场为首次公开募股做好准备。”

在彭博社披露阿美石油自近40年前国有化以来的首次财务报告后，估值问题变得更加明显。泄露的文件包括公司的税收制度，直到现在仍然是秘密。这些账目显示，阿美石油是全球最盈利的公司，2017年上半年净收入达到338亿美元——税前。这个高税收公司的大部分现金作为特许权使用费流入沙特政府预算。投资者如何能确保政府不会提高对公司的税收，以支付更多的社会或军事开支，尤其是当政府已经需要每桶约80美元的价格才能收支平衡时？

即使更高的油价也不会像预期那样有助于估值，因为利雅得已经改革了特许权使用费制度，使得政府在原油价格上涨时获得更多现金。对于每桶油价高达70美元的部分，政府将收取20%的边际税率，70到100美元之间为40%，超过100美元则为50%。政府还扩大了特许权使用费覆盖的原油量。之前，特许权使用费仅适用于出口。现在，它适用于生产。增加的量几乎是之前覆盖量的三分之一到四分之一。

对于潜在投资者来说，阿美石油的难题不仅仅在于估值。他们可能还会对石油定价方式中涉及的政治感到不安。阿美石油的生产一直由国家决定；它必须符合沙特阿拉伯作为主要成员的石油输出国组织（OPEC）所决定的内容。这在利雅得政府的利益与最大化投资者回报之间可能产生潜在冲突。

基金经理们还担心，随着各国加大努力减少化石燃料消费以应对气候变化，油田的价值可能会下降。例如，电动车的普及将在未来二十年内减少需求增长。今年五月，包括标准人寿阿伯丁、富达投资和法律与一般集团在内的一组投资者警告石油公司全球变暖的风险。“作为长期投资者，代表着超过10.4万亿美元的资产，”他们在一封公开信中表示，他们认为“应对气候变化的行动理由是明确的。”

如果政府决定迅速完成首次公开募股（IPO），则有多种选择。它可以降低公司的税率以提升其估值，并希望通过分红将资金回收。还有一种面子工程的私募——将阿美石油的一部分股份出售给一家中国企业，而不公开交易中实际筹集了多少资金——也是可能的。官员们公开讨论了一项销售——实际上是向沙特公民分配少量股份——这将仅在该国的股票市场进行。“我相信沙特阿美会以某种形式在市场上出售，但不清楚具体是哪个市场以及如何出售，”约翰·布朗（John Browne）说，他曾在英国石油巨头BP Plc任职超过十年。“我不愿意使用首次公开募股这个词。”

MBS在2016年承诺的千载难逢的交易似乎遥不可及。