通用磨坊-蓝色水牛交易：一项代价高昂的增长赌注 - 彭博社

摄影师：丹尼尔·阿克/彭博社通用磨坊公司的吠声不再大于其咬合力。

这家谷物巨头正在全力以赴实施一项昂贵的增长战略，周五宣布了18年来最大的收购。它已同意以80亿美元收购蓝色水牛宠物产品公司，包括债务。由于这笔交易将使通用磨坊的净债务达到4.2倍的息税折旧摊销前利润，该公司将暂停股票回购。但作为交换，股东们获得了一个在自然宠物食品领域的增长引擎，去年该领域的收入增长了11%，而通用磨坊的收入却在下降。

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更大的胃口

通用磨坊在宠物食品品牌上做出了昂贵的赌注，尽管人类食品市场面临增长挑战，尤其是它所知名的谷物。

数据：彭博社；图表由彭博社Gadfly制作

虽然80亿美元对通用磨坊来说似乎不算什么，这是一家市值310亿美元、每年产生超过20亿美元现金的公司，但这是一项巨大的风险。而且这项风险是由一位相对较新的首席执行官（杰夫·哈门宁去年六月被提升为该职位）承担的。这笔收购的估值相当于蓝色水牛今年平均销售预测的5倍以上和潜在息税折旧摊销前利润的23倍——换句话说，通用磨坊是在为23年的利润提前支付，而这并不是一个确定的事情。这使得这笔交易成为包装食品领域历史上最昂贵的交易之一，因为在消费者越来越转向自然、对健康更有益的选择时，行业领导者面临着增长机会的匮乏——或者在这种情况下，更适合狗的产品。

背景下的价格

通用磨坊支付了蓝色水牛20天平均收盘水平的19%溢价，且价格优于分析师认为该股票今年自行达到的水平

数据：彭博社；图形由彭博社Gadfly制作

通用磨坊和其新近收购的同行们正在高位买入，因为别无选择。而且它可能不是唯一一个对蓝色水牛感兴趣的公司。J.M. Smucker公司，这家果酱制造商现在有30%的收入来自像Nature’s Recipe和Milk-Bone这样的宠物食品品牌，被认为是最合适的买家。Gadfly的布鲁克·萨瑟兰早在2016年就对此发表了看法，当时蓝色水牛的股票在公开市场上仍然相对较新。令人惊讶的是，这个不可避免的目标独立了这么久。

好狗

从这一点可以清楚看出，通用磨坊为何会转向宠物食品而非谷物：

数据：Euromonitor International，彭博情报；图形由彭博社Gadfly制作

宠物食品是Euromonitor International预测在未来五年内平均将扩展超过2%的唯一北美食品细分市场。这吸引了不太可能的参与者。就在一年多前，私营公司Mars Inc.，M&M’s的制造商，同意以约90亿美元收购动物医院运营商VCA，因为它将重心从困难的美国糖果市场（雀巢公司也在退出）转移开。Smucker三年前以58亿美元收购了Big Heart Pet Brands，至今其资产负债表仍然紧张，这可能是它选择退出或放弃竞标蓝色水牛的原因。

蓝水牛的股票在周五正式市场开盘前交易价格略高于通用磨坊的报价，但正如去年博布·埃文斯农场的情况一样，我会提醒投资者不要期待在如此高的价格上出现竞标战。通用磨坊今年下跌了约7%，而取消回购的消息可能会在周五进一步拖累其股价。

然而，在所有 争相购买增长 的消费品公司中，通用磨坊是我最有信心的公司。它在2014年收购 安妮品牌 时相对较早地转向了更健康的市场，这笔交易的价格也很高。该公司在本周的纽约消费者分析师大会上表示，自那时以来，安妮的分销增加了80%。通过收购蓝水牛，它获得了强大的电子商务存在，这在竞争加剧时需要保护，同时还需在大众零售商中为品牌争取更好的位置。

首席执行官哈门宁在资产负债表上只有有限的空间来容纳一笔重大交易。他选择了一笔不错的交易，但价格仍然是完美的。

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