在华盛顿支出之际，中国着手削减其30万亿美元的债务负担 - 彭博社

插图：731在天津滨海新区转一圈，这是一个距离北京约一个小时的大型开发项目，你会看到一栋栋未完工的建筑，以及玻璃门上涂有黑色十字的空商铺。滨海新区被设想为一个未来派的金融中心和商业中心，与上海的浦东区或纽约市相媲美，但至今尚未实现其宣传的目标。“这里只有大约三分之一的公寓被占用，”75岁的刘玉兰估计，她搬到这个地区是为了离儿媳更近。“我看不出滨海会成为一个繁荣的城镇。”

彭博社商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：这个永不褪色的想法贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司在一月份，滨海政府官员做出了惊人的承认。该地区正在下调其2016年的国内生产总值——约30%，降至6654亿元人民币（1049亿美元）。这一消息紧随辽宁和内蒙古两个北方省政府的创意会计丑闻之后，这两个省份都受到钢铁、石油和煤炭价格近期下跌的严重影响。

习近平主席对这种奢侈消费和虚假数据的容忍度远低于他的前任，他正在进行一场历史性的三年斗争，以应对威胁经济的系统性金融风险。到目前为止，重点一直放在过度借贷和贪婪的私营企业集团上，例如大连万达集团，其创始人王健林是中国第四富有的高管，以及安邦保险集团，沃尔道夫-阿斯托里亚纽约的拥有者。在银行监管机构的压力下，这些公司正在以惊人的速度出售资产。曾经贪婪的航空和航运巨头海航集团计划抛售40亿美元的商业地产，地点包括芝加哥、明尼阿波利斯、纽约和旧金山。

然而，这只是一个更大戏剧的序幕，这场戏剧将在未来几年上演：习近平试图限制地方政府和国家庞大的国有企业的借贷。去年，他将限制国有企业杠杆称为“优先中的优先”，并警告地方官员，他们将因增加地方债务而“终身”承担责任。

中国的债务达到30万亿美元，约占GDP的259%，主要是由国有企业的大规模借贷推动的。彭博经济学预计，这种信贷积累到2022年将达到GDP的327%，而这又受到地方政府领导人的推动，他们的晋升传统上与实现经济目标挂钩。国有企业依赖于由地方职业共产主义官员批准的基础设施项目。

“根本原因在于自上而下的指令型经济，”纽约一家专注于中国研究的公司JL Warren Capital LLC的创始人李俊恒说。“每个省的地方政府都由中央政府设定目标，然后每个省再将目标下达给县，县再下达给市，市再下达给战略国有企业。”

限制国有企业与地方政府之间的资金流动是中国政治的第三轨道，因为共产党的权力与控制经济的关键杠杆密切相关。中国移动、东方电气、中国工商银行和中国石油是世界上最大和最强大的公司之一——它们都是国有企业。根据财政部的数据，国有企业部门的合并利润在2017年达到了4600亿美元。国有企业掌控了中国约40%的工业资产，并创造了近20%的城市就业。党，而不是市场或独立董事会，决定谁来管理这些企业巨头。

虽然中国不太可能会私有化这些公司，但经济学家确实预计习近平的政府会考虑更多的整合。去年，北京批准了神华集团与中国国电公司的合并。根据彭博新能源财经的数据，这创造了全球最大的发电公司，按装机容量计算。

更大的挑战是如何改造较弱的国有企业，可能通过债转股的方式由贷款方进行，甚至是那些基本上处于维生状态的“僵尸”国有企业的彻底倒闭。“我希望中国能尽快采取第一步，打击国有企业债务，这使得一些僵尸公司能够破产，”香港麦格理证券有限公司的首席中国经济学家Larry Hu说。“代价是很多国有企业员工可能会失去工作，但这一步必须采取。”

然后是清理地方政府数据，以准确了解债务负担。在1980年至2012年中国高速增长的过程中，一些地方政府为了达到雄心勃勃的增长目标，玩弄数据。经济学家们早就注意到，省级GDP的总和在某些年份超过了单独计算的全国总量超过10%。国家统计局正在接管省级数据的计算，并表示到2019年将几乎消除这一差异。

总部位于上海的SWS Research Co.的分析师孟湘娟和李彤最近对2016年税制改革立法后数据进行了回测，这使得地方政府财政收入的双重记账变得更加困难。通过比较税制变化前后的报告，SWS为地方财政收入和债务负担数据制定了质量排名。西方大城市重庆位于名单底部，但天津甚至北京也不远。

汤姆·奥尔里克和钱婉在彭博经济学中使用电力消费作为实际产出的代理，发现青海、云南、贵州、陕西省和重庆的增长统计数据存在疑问，债务水平较高——双重脆弱性。另一个担忧是：政府数据没有考虑到所谓的地方政府融资平台（LGFVs），这些平台是为了规避借贷限制而设立的。它们的未偿债务估计约为6.2万亿元人民币。

习近平的经济团队将化解债务危机视为优先事项，原因有二。首先，债务驱动的增长不再像1980年代和1990年代那样强劲。即使在十年前胡锦涛领导的前政府在全球危机期间释放出创纪录的借贷狂潮之前，中国的增量资本产出比——衡量额外投资带来的额外产出——在其他亚洲经济体快速发展阶段时也不如人意。2008年前，中国每投资4.4元能产生1元的额外产出；而根据国际货币基金组织引用的数据，最近每产生1元的产出需要超过6元的投资。

很少有人认为中国面临短期债务危机。经济以6.9%的强劲速度增长，27万亿美元的国内存款几乎等于未偿债务。如果中国继续过去的快速信贷增长和浪费投资，可能会导致急剧而痛苦的经济下滑。在某个时刻，国家的债务展期能力和资助新项目的能力将会减弱。

习近平及其经济规划者似乎理解这些风险，并正在采取措施控制债务。中国对过度支出的打压已经导致内蒙古的地铁项目停工。根据信用评级公司标准普尔全球公司的最新报告，国家可能会在今年看到地方政府融资平台发行的债券首次违约。

毫无疑问：中国的大规模去杠杆化将是一个多年的任务，而国家才刚刚开始。也可能会出现倒退的情况。然而，中国的债务动态现在如此紧迫，可能已经没有回头路。——与田晨和凯文·哈姆林共同撰写