《1997年韩国金融危机对2017年中国的启示 - 彭博社》

照片插图：731；摄影师：Jonas Ekstromer/AP照片到1997年，韩国人相当自信，理由充分。在过去的30年里，这个东亚国家一直是历史上的经济奇迹之一，从一个贫穷、战乱的废墟转变为一个富裕的工业强国。经济并不完美：韩国的大公司往往积累过多债务，并将其投资于荒唐的项目。但韩国人一次又一次地摆脱了这些问题。未来似乎是安全的。

事实并非如此。1997年7月2日——几乎正好是20年前——泰国当局放弃了对国家货币泰铢的控制。随着市场观察者已经担心其价值会暴跌，这一举动引发了亚洲金融危机，这场经济风暴席卷了泰国、马来西亚和印度尼西亚，然后在传播震荡时重创了韩国。在韩国，公司纷纷破产，银行被掏空。外汇储备几乎被掏空，政府被迫接受尴尬的国际货币基金组织救助。信息很明确：无论经济表现多么出色，当政策制定者未能控制风险时，没有任何经济体能够抵御金融危机。

彭博社商业周刊没有被监禁的儿子。寻求庇护者占据了拜登承诺关闭的监狱美国正在用寻求庇护者填满臭名昭著的前监狱大学橄榄球需要从 MLB 学习一课影响者兄弟们销售的棒球棒比专业人士还多二十年后，这一课似乎被遗忘了。即使亚洲危机也感觉像是古老的历史，被更具创伤性的 2008 年华尔街的灾难所掩盖。这很不幸，因为 1997 年的事件仍然提供了关于债务危机、它们是如何发生的以及如何防止它们的重要见解。如果不 heed 这些教训，我们将使全球经济在未来更容易受到更具破坏性的金融灾难的影响。

我没有忘记 1997 年，可能是因为我经历过。我在首尔担任记者，身处危机造成的混乱、迷失和心碎之中。这里是一个为摆脱贫困而不懈努力的社会，却看到自己辛苦获得的成果蒸发。家庭主妇们在一次英勇但徒劳的尝试中交出了她们的金饰，以恢复国家的偿付能力。失落的上班族穿着他们平常的深色西装，在公园徘徊，羞愧得不敢告诉家人自己被解雇了。事件发展得如此之快，以至于很难确定是什么引发了这场灾难。

随着时间的推移，我的经历帮助我制定了一些关于金融危机及其为何不断发生的简单规则。首先，债务水平的快速增加在任何情况下都是危险的。其次，这些债务的积累是由于经济中未被识别或未被解决的缺陷造成的。第三，总会有人拥有令人印象深刻的资历，提供听起来聪明的理由，解释为什么这次债务狂潮与其他债务狂潮不同，不会造成危险。最后，他们会错的。

让我们将这些格言应用于1997年的韩国。首先，私营部门债务相对于国内生产总值急剧上升。到1997年中，它已达到149%，在短短十年内增长了52个百分点。（泰国和马来西亚的激增甚至更大，分别为99和62个百分点，而在印度尼西亚，这一比例几乎翻了一番。）韩国的债务部分是由于该国经济体系中的一个断层：官僚、银行家和商人之间的密切关系将大量资金引导给受宠的企业，以追求白象项目而非利润。与此同时，官员们低估了风险。经济一直受益于这种国家引导的资本主义形式，那么为什么要担心呢？确实，这场危机是由外部冲击引发的——从泰国蔓延的传染病让投资者和银行家感到恐慌——但通过忽视经济的脆弱性，首尔使自己容易受到这样的意外打击。

历史告诉我们，这种模式以令人作呕的规律重复出现。在2015年，研究公司Capital Economics Ltd.研究了自1990年以来的新兴市场崩溃，发现每个在十年内私营债务相对于国内生产总值上升超过30个百分点的国家，最终都陷入某种银行危机。

如果我们吸取了亚洲危机的教训，我们可能会避免2008年的灾难。到2008年中，私营部门债务与GDP的比率在美国上升了44个百分点。过多的债务与膨胀的住房市场中的高风险抵押贷款挂钩。任何1997年的学生都会失眠。但监管者和银行首席并没有眨眼。通过将臭名昭著的次级债务切割并在金融部门传播，你可以让它闻起来不那么糟糕。这个想法今天听起来显然荒谬，但许多聪明的人完全接受了它。整个银行部门对其“雷曼时刻”毫无准备。

最新的罪犯是中国，正在经历一场债务盛宴，其规模与1997年韩国及其危机伙伴之前的情况一样壮观。到2007年底，私人债务与GDP的比率为118%；到2016年底，这一比例激增至211%——在不到10年的时间里增加了93个百分点。中国的原因也让人想起韩国。政府干预将信贷引导至关联公司，这些公司根据感知的国家优先事项做出投资决策。这导致了过多的工厂，进而需要更多的贷款来维持运营。

与危机前的韩国一样，对于为什么中国的债务炸弹不会像其他国家那样爆炸的解释层出不穷：债务主要是国内的，使得该国对导致韩国崩溃的外部冲击的敏感性降低。债务中很大一部分是国有银行对国有企业的贷款，这意味着政府可以控制它。我最喜欢的借口是，中国在过去三十年中证明了批评者是错误的，并将继续无视那些唱反调的人。

也许中国可以躲过1997年式的崩溃。但这种配方与导致韩国崩溃的配方过于相似，令人无法安心。亚洲危机清楚地表明，一个经济体过去的成功无法为其未来的灾难提供免疫。允许如此高的债务增长，北京使中国经济容易受到任何削弱金融系统信心的意外事件的影响。谁能想到泰铢贬值会引发如此全球动荡呢？

最近的事件让我们看到了中国金融系统是多么脆弱。与政治关系密切的安邦保险集团董事长，这家国家最具收购能力的公司之一，突然离开了管理层。中国媒体报道称他被当局秘密带走，这让金融市场感到震惊，并突显了许多顶级大陆公司的不透明性和高风险商业交易。随后，大连万达集团的股份和债券因仅仅是传闻银行正在抛售其债券而暴跌，而该公司对此予以否认。

公平地说，中国官员意识到了危险，并在最近几个月试图遏制信贷增长。但可能为时已晚。越来越多的公司杠杆率过高，甚至需要新的信贷来偿还旧贷款。北京允许其债务炸弹滴答作响如此之久，以至于现在变得极其困难去拆除。

事情在这里变得非常令人沮丧。我们对金融危机了解颇多，多亏了1997年韩国的经验和其他案例，但我们仍然不断犯同样的错误。政策制定者往往选择政治权宜、贪婪和惰性，而不是进行必要的根本改革。韩国人在危机最严重时才开始加强银行管理、清理公司治理和鼓励创业。在中国，一个专制政权牺牲了金融理性，以支撑那些赋予共产党合法性的不可持续增长率。中国真正需要的是国家从经济中撤出，让市场以更理性的方式分配金融，从而改善疲软的生产力增长。

几乎没有迹象表明这种情况会发生，这意味着中国将继续成为全球经济上空的风险云。亚洲危机强烈暗示了这种管理不善的成本。韩国纳税人为修复金融部门支付了高额账单——相当于该国GDP的31%；泰国和印度尼西亚的支出则相对更多得多。这意味着中国可能面临3.5万亿美元的账单——甚至可能更大。我希望我们不会经历新的亚洲金融危机。如果我们能吸取上一次的教训，我会对我们的前景感到更安心。