汉克·保尔森：面对金融危机的感受 - 彭博社

摄影：亨利·勒特维勒为《彭博商业周刊》拍摄2008年9月15日： 雷曼兄弟申请第11章破产，成为美国历史上最大的破产案

在9月15日的那个周末，人们不接迪克·弗尔德的电话，因为迪克已经长期处于否认状态。作为雷曼兄弟的首席执行官，他几周前曾要求纽约联邦储备银行和财政部向他想要放入一个名为SpinCo的子公司的不良流动性抵押贷款池注入资本，并将其剥离。我们解释说我们没有权力这样做。他认为政府可以做些什么来帮助他。怎么可能没有人想买他的公司呢？他就是无法相信这一点。

亨利·勒特维勒为《彭博商业周刊》拍摄

我是与他交谈的少数几个人之一，我告诉他发生了什么：我们找不到买家，没有买家的话，政府无能为力拯救雷曼。他感到绝望。你必须是首席执行官才能真正理解他所经历的事情。他显然热爱这家公司——将其视为自己的公司——而在掌舵时看到它崩溃，职业生涯中没有比这更具毁灭性的事情了。但9月15日的雷曼兄弟破产几乎并不是危机的结束。它也不是开始。我的目标从来不是去华盛顿。1969年我在哈佛商学院的第一年，我停止了学习。我是一个足够优秀的学生，可以应付过去，所以我大部分时间都在韦尔斯利学院与温迪·贾奇在一起，并说服她在第二年之前嫁给我。温迪在弗吉尼亚州的昆蒂科教游泳，所以我在五角大楼找到了工作。我唯一穿西装的时间是去教堂。我唯一的管理经验是在科罗拉多州的一个夏令营。但令人惊讶的是，那时候我参与了我的第一次救助。

洛克希德是一家濒临破产的主要国防承包商，尼克松政府曾向国会寻求贷款担保。我坦率地认为政府不应该干预。洛克希德中对国家防御至关重要的部分可以被其他国防承包商收购，但这引发了激烈的争论。即便如此，救助措施在当时也非常不受欢迎。

由于我在洛克希德所做的工作，我受到了白宫的接洽。我为一位名叫路易斯·恩格曼的白宫国内事务委员会助理主任工作。我当时非常青涩，有很多问题，而路易斯是一个很好的导师。他说：“如果有人让你做某事，而这看起来不对，就问很多问题。你写的任何备忘录，都要问自己这不仅是正确的事情，而且如果印在《华盛顿邮报》的头版上会是什么样子。”我在1972年4月开始在尼克松白宫工作，就在水门事件发生前几周。这是非常好的建议。

我决定离开政府并不困难。在1974年1月，当我加入 高盛时，我从未想到我有一天会管理这家公司。如果你对管理和运营大型组织感兴趣，你会去某个工业公司。你不会为投资银行工作。我选择高盛是因为我对多任务处理、工作和为许多行业的客户提供建议的想法非常感兴趣。

在高盛早期，有人说：“汉克并不聪明。他真正做的只是吸收和整合他人的信息。”我把这视为一个巨大的赞美。我在那里与许多首席执行官合作，有些非常优秀，有些则不那么优秀。我与国家元首、政府领导人合作和提供建议。我学到的是，没有完美的领导者。每个人都有缺陷，他们的优点通常与缺点相反。“汉克是坦率的；汉克是轻率的。” “汉克是果断的；汉克行动太快。”

这些首席执行官成功的关键成分是他们周围的团队。如果你不把人放在你身边来弥补你的缺陷，这些大职位总是会暴露它们。

在2006年春天，我曾两次拒绝担任财政部长，当我在那年四月第三次被接触时，我接受了。我并不真正认识布什总统，我谈判了一些条件，包括选择我的工作人员。但如果我无法与总统建立关系，这些先决条件将毫无意义。而我在乔治·布什身边有一个出色的老板。在金融危机期间，他基本上说：“你是我的战时将军，任何时候你需要我都可以找到我。我们会讨论任何问题。”我们确实进行了讨论。我也很幸运有本·伯南克和蒂姆·盖特纳这样的优秀合作伙伴，我们的努力受益于非凡的信任和合作水平。

在2006年7月，总统在戴维营与他的经济团队会面。他让我做一个关于福利改革的演讲。相反，我请求允许谈谈我对经济中存在真正过度现象的担忧。这些过度现象已经积累了很多年，我认为在我在华盛顿期间以及他担任总统期间发生金融危机的可能性很高。我谈到了场外衍生品市场及其缺乏透明度。我谈到了对冲基金的规模。我没有谈论住房。当我们结束谈话时，总统问：“汉克，是什么导致了金融危机？”我说：“我不知道，先生。但在发生之后，凭借20/20的后见之明，这将是显而易见的。” 当原因开始显露时，我已经在华盛顿待了一年。最大的法国银行，法国巴黎银行，有一些基金持有与次贷相关的抵押贷款债券。这三只基金被冻结了。出现了赎回请求，并且发生了流动性危机。这在欧洲引发了巨大的担忧。从那时起，我们一直处于高度警戒状态。

总统的金融市场工作组召开会议，立即关注抵押证券的复杂性。过去，如果我想在我的家上贷款，我在1974年确实这样做过，我会去芝加哥第一国家银行。如果我遇到问题，我可以去找他们，如果有合理的解决方案，我们可以进行抵押贷款修改。但模型已经改变。我们已经转向了证券化模型。抵押贷款被切割、打包成证券，然后在全球的公共市场上出售。随着创新而来的还有复杂性，而复杂性是透明度的敌人。我有高中朋友和小学朋友被不道德的经纪人推入抵押贷款。有些人失去了他们的房子，我花时间和他们在一起，看看他们被欺骗接受的东西——他们不明白自己签署的是什么。这是可耻的。

随着我们进入2008年，我们有许多美国机构倒闭。Countrywide，最大的抵押贷款发放机构，得到了来自美国银行的股权投资救助。花旗银行、美林证券、雷曼兄弟和摩根士丹利都在他们的抵押贷款投资组合中遇到了麻烦。我们没有人理解我们所面对的全部情况。

在3月13日，贝尔斯登告诉我们，如果没有援助，他们将在第二天倒闭。他们在前一年因不良抵押贷款投资损失了24亿美元。我想在美国的某个地方一定有一些紧急机构可以阻止一家失败的投资银行进入正常的破产程序。但美联储没有权力保证负债或注入资本。财政部也没有。我们需要一个买家。

摩根大通愿意介入，提供资本，并保证交易账簿，但美联储必须通过对相对不流动的抵押贷款池的贷款来帮助促进这一点。最初的协议是贝尔股东每股获得2美元，而为了完成交易，他们需要每股获得10美元。

我经常被问到一个问题：“这难道没有造成道德风险吗？”这个论点大致是这样的：如果市场参与者假设政府总是会介入拯救一个失败的机构，那么这些市场参与者就不会对该机构进行所需的严格分析和审查。我曾经争辩说贝尔斯登的股东不应该获得超过每股2美元，而这个论点与道德风险的关系不大，而是与正确与否有关。如果美国通过美联储正在贷款以防止一家银行倒闭，为什么股东应该获得更多的钱？本·伯南克和蒂姆·盖特纳认为更大的利益是防止失败。因此我同意了条款。但最初我觉得这令人厌恶。

纽约联邦储备银行的进出，2008年9月13-14日大卫·高曼/AP照片(2); Jin Lee/Bloomberg(2)

市场几乎立即转向雷曼兄弟，在贝尔斯登之后，我竭尽所能地鼓励迪克·弗尔德筹集资本，吸引战略投资者，或出售公司。与此同时，本和我去见巴尼·弗兰克。我们需要紧急解决权力，以防止失败的投资银行破产，就像政府对商业银行所做的那样。巴尼说：“除非你准备大喊，‘如果我们不获得这些权力，你们将看到像雷曼兄弟这样的投资银行倒闭，后果将是可怕的。’否则我们将无法让国会采取行动。”当然，一旦我们开始这样说，雷曼就会倒下。 房利美和房地美的创建是为了通过补贴30年期抵押贷款使购房更加负担得起。房利美成立于1938年，正值大萧条之后，房地美成立于1970年。这些是政府赞助的实体，或称GSEs。它们有崇高的目标；但也存在重大缺陷。

第一个问题是，尽管它们并不属于政府，尽管没有明确的政府担保，但市场认为美国在支持它们。即使政府说没有，实际上也有隐含的担保。第二个主要缺陷是它们的监管很薄弱。国会在其智慧，或者说缺乏智慧的情况下，剥夺了监管机构与银行监管机构相同的广泛权力来做出判断。除此之外，这些都是超级机构，规模是雷曼兄弟的九倍。它们不断地壮大。显然，这头大象太大了，无法容纳在帐篷里。

它们的独立监管机构辩称它们有充足的资本，但我们每周都在市场上看到它们出售高达200亿美元的债务证券。如果它们无法出售其证券，将会吓跑投资者，导致大规模抛售和持有其证券的所有人遭受重大价格下跌和损失。如果它们完全崩溃，将会引发世界末日。

在七月，我们去国会寻求应急权力来应对这一威胁——我们希望永远不必使用的权力。但到八月中旬，我们发现GSEs存在严重的资本缺口。在考虑了多种选择后，我们得出结论，需要一个计划，在一个星期天接管这些公司，以便我们能在周一以新管理层的身份重新开业。其中一位首席执行官打电话给我说：“汉克，发生了什么事？”

我说：“我不能告诉你。”

感谢路易斯·桑切斯

我知道如果我和他们谈话，他们会被迫做什么。这些首席执行官或董事会不可能同意任何削弱其股东利益的事情，因为他们有保护股东利益的信托责任。因此，别无选择，只能迅速将他们置于监护状态，在这种情况下，政府实际上为他们的所有债务证券提供了担保。

当我向布什总统简报时，他很感兴趣。但他很难相信我们能够保守这个秘密。我说：“这些家伙需要听到的第一件事就是他们的头撞到地板上。”

在稳定房利美和房地美之后，9月7日，显然雷曼兄弟将面临来自投资者的真正压力。大多数市场参与者紧张地观察着，但期待本·伯南克和汉克·保尔森能从帽子里变出一只兔子。

我们需要一些戏剧性的事情来让人们关注问题的严重性。本、蒂姆和我决定在一个星期五把华尔街主要公司的负责人召入纽约联邦储备银行，让他们知道美联储没有权力担保债务或注入资本，政府不会出手，因为对一个在危机中崩溃的投资银行的贷款不会成功。我们需要一个买家，如果必要的话，我们需要这些银行协助买家。坦率地说，我认为那个周末我们需要两个买家，因为我非常坚信无论雷曼是失败还是被收购，市场都会立即转向美林证券。

“请为我祈祷”

整个周末我们都在参加一个又一个会议，与美国银行和巴克莱交谈，希望能为雷曼兄弟达成一笔交易。星期天早上，我们进来时期待与巴克莱达成交易，但我们得到了他们的英国监管机构将拒绝该交易的迹象。那对我来说是一个糟糕的时刻。每个人都在等待我和蒂姆下来向他们报告，而我不太确定该说什么。我感到恐惧。我打电话给温迪，说：“温迪，你知道，我感觉整个世界的重担都在我身上，我失败了，这将会非常糟糕，我不知道该怎么办，也不知道该说什么。请为我祈祷。”

她立即想到了我们最喜欢的圣经经文，提摩太后书中说：“因为神赐给我们的不是胆怯的心，而是能力、爱和自制的心。”我立刻感到一种平静和重新焕发的信心。我感谢她，然后下去与银行家们交谈。我们很幸运，美国银行收购了美林证券。如果他们收购的是雷曼，我相信美林会失败。那将更加有害。 我记得在9月15日早上，我在纽约很早就醒来，透过窗户看着街上走去上班的人们。我确信有些人是在雷曼工作，有些人在其他银行工作，还有一些人根本不在任何银行工作。但他们的生活即将以非常深刻的方式改变。

雷曼加剧了危机——这是一种症状，而不是原因。我不认同关于雷曼的“多米诺理论”。我以前的同事埃德·拉齐尔有一句更贴切的话：这场危机就像一个巨大的爆米花机，在危机持续的一年里，它一直在加热这些玉米粒。雷曼可能是第一个爆开的，但我们那周末就知道美林和AIG将会接下来爆开，许多其他美国和欧洲的机构也不会远 behind。

那一周是我经历过的最不同寻常的一周。我们面临着多个问题——需要防止AIG的失败，其他金融机构可能即将失败，防止货币市场基金的崩溃，以及需要去国会请求紧急授权。

我们整周都在研究如何向国会请求我们所需的东西。核心是能够从金融机构购买流动性不足的资产。我们谈论的是数千亿美元。

在9月18日星期四晚上，贝恩·伯南克和我与国会领导人会面。到目前为止，他们中的许多人还没有看到金融危机。它没有波及到他们的选民。贝恩和我描绘了一个被冻结的金融系统。银行之间不再相互借贷。信贷流动不再正常。我能看到25%的失业率，这正是我们在大萧条后所经历的。如果我们不立即采取行动，将会发生灾难。

在这一周结束时，当我喘口气时，我意识到我还没有和我最好的朋友，我的兄弟迪克交谈。迪克当时是雷曼芝加哥办公室的高级副总裁，是一位资深的固定收益销售员。我打了电话，他立刻开始询问我的情况。他非常非常担心，因为他知道我会很在意。我告诉他我真的没有时间去解释，但我们已经尽力去拯救雷曼。他说：“我知道。”他并没有询问他的股票或退休金会发生什么。他关注的是我。我非常情绪化，但我没有太多时间去情绪化。

九天后，9月27日星期六，看起来我们将在国会达成一项协议，以创建7000亿美元的困扰资产救助计划。但谈判陷入僵局，延续到深夜。现在我一生中，如果我真的很疲惫，我会感到恶心。这听起来像我真的生病了，因为我会发出很多噪音。拉姆·艾曼纽尔来过。哈里·里德提议找医生。我说我不需要。我和温迪打网球，几次在炎热的阳光下我也感到恶心。我们的对手认为这是一种战术。温迪会说：“嘿，快回来。这太恶心了。”当然，这会让其他人感到困惑。在这种情况下，这并不是一种战术，但我知道这有助于加速事情的发展。

至少我认为是这样。星期一，众议院否决了TARP。巴尼·弗兰克试图让我振作起来，说：“别担心，汉克。有时候孩子们必须离家出走，饿着肚子才会回来。”TARP在第二次投票中通过，但在这一周TARP通过的同时，市场的情况却在恶化：华盛顿互助银行，美国最大的储蓄贷款机构倒闭；沃乔维亚，第六大银行，在倒闭时被收购；欧洲银行岌岌可危；全球信贷市场几乎停止了对金融机构的运作。我们去国会时预期会购买流动性差的资产，但显然我们需要做一些更迅速、更有力的事情。因此，我们改变了策略，决定直接向银行注入资本。

我一直认为，承认错误并迅速改变方向是很重要的。我不需要和白宫工作人员进行长时间的辩论，讨论如果金融系统崩溃，对经济的伤害会有多严重。布什总统对市场有很好的感觉，他理解市场。他基本上说：“天哪，你已经告诉全世界你要购买流动性差的资产。你如何解释这一点将是重要的，但当然你必须向银行注入资本。”他给我的最好建议是做正确的事，忽略政治。

星期天，10月12日，我打电话给九位系统重要性银行的首席执行官，要求他们在周一下午到财政部。我们将介绍这个计划，并在几个小时内要求他们签署协议，自愿接受资本。

每家银行都想成为最高的侏儒：没有人愿意承认他们有问题，因为他们不想给自己贴上污名。因此，我们设计了一个不将健康银行与承受压力的银行区分开的计划，我们迅速向数百家银行注入资本，以重组我们的金融系统并恢复信心。

我们知道的唯一方法是提出一个对金融机构有吸引力的计划，以便鼓励他们为了国家的利益接受资本。这是历史上前所未有的计划。

所有银行都同意，在短暂的时间内，我松了一口气。 根据我对民调的解读，TARP的受欢迎程度比酷刑还低。我们在这个国家不喜欢救助。如果你冒险赚钱？那很好。但如果你冒险，政府不得不来拯救你？好吧，我理解这种愤怒。

我从未能说服美国人民，我们在TARP上所做的不是为了银行。是为了他们。是为了拯救主街。是为了拯救我们的经济免于灾难。

我知道美国人在认为银行囤积资金而不是尽可能多地放贷时感到愤怒。但政府如何让银行放贷？即使你国有化银行（我们并没有这样做），你想让政府为银行做出贷款决策吗？那是灾难的配方。

对TARP的另一个批评，正是街头民众的感觉，是除了不放贷之外，一些银行高管还获得了巨额奖金。这让我感到愤怒——这种厚颜无耻。忘掉他们是否有法律权利获得这些奖金，这种缺乏自我意识和对世界及美国其他人看待他们的完全无知，实在是太没有风度了。

我最自豪的事情之一是我们与民主党和共和党合作，让国会做了一些相当非凡的事情——两次。第一次是与房利美和房地美合作，然后是TARP，所有这些都发生在系统崩溃之前。奥巴马政府接手了这些项目，管理得很好，并根据市场条件进行了调整。我们在各个政府之间保持了政策的连续性，而我们留下的项目也有效。当我们查看我们的旗舰TARP银行和保险公司资本项目时，所有的钱都已经回来了，还加上320亿美元。排除奥巴马政府的抵押贷款救助支出计划，财政部已经从所有TARP投资项目中收回了超过其支出的金额。

我经常被问到，“再次发生金融危机的可能性有多大？”我开始时会说这是一个必然。只要我们有市场，只要我们有银行，无论监管体系是什么，都会存在有缺陷的政府政策。这些政策会造成泡沫。无论金融系统如何构建和监管，它们都会在其中显现。但关键是要有工具和政治意愿，果断采取行动以限制危机。

在这场危机中，我们被迫采取的一些措施使问题变得更糟，首先是大银行。为了度过难关，我们需要鼓励整合，因此今天我们有了更大的银行和更多的集中。

“大到不能倒”是一个不可接受的现象。多亏了多德-弗兰克法案，监管机构有了更好的工具来应对任何大型金融机构的失败，但在影子银行市场方面仍需做更多工作，我将其定义为货币市场基金和所谓的回购市场，这为银行提供批发融资。

当我来到华盛顿时，房利美或房地美大约保证或保险了美国一半的新抵押贷款。今天，约90%的新抵押贷款由政府保险。因此，今天的情况更糟。我坦率地说，甚至想到让房利美或房地美处于监管状态都让我感到厌恶。如果我们这样做，我们只是在播下未来危机的种子。

但总体而言，我是否相信我们的金融系统更强大、资本更充足、监管更到位？

我当然相信。在一天结束时，更多的资本是防止银行倒闭的最佳防御。— 由乔·伯林格和乔希·泰朗吉尔采访

**《彭博商业周刊》的第一部纪录片，汉克：距离边缘五年，由奥斯卡提名导演乔·伯林格执导，将于9月16日起独家在Netflix上线。