科技泡沫今年没有破裂等着瞧 - 彭博社

在遥远的2012年，硅谷的情况截然不同，那时iPhone的销量飙升，你仍然可以以不到200万美元的价格在帕洛阿尔托买到房子。那时，大多数餐厅都有菜单，而不是品尝菜单。首席执行官可以在科技会议上说一些宏伟的言辞，而不必担心六个月后在HBO上被比维斯与巴特海德嘲笑。而一位有才华的企业家可以走进风险投资家的办公室，声称他的初创公司是几乎可以解决任何问题的移动优先解决方案（支付！照片！博客！），然后带着一笔可观的种子投资走出去。“那个推介足以让我们开始，”罗洛夫·博塔说，他是风险投资公司红杉资本的合伙人。“现在已经不够了。”

阅读 彭博商业周刊 的其余部分 《科技前景》。

博塔应该知道。在过去五年中，他一直是硅谷最成功的投资者之一，得益于对Instagram、Tumblr和Square等公司的早期投资，这些成功都归功于智能手机的广泛普及。然而，现在美国的智能手机增长率接近零，全球也在下降。虽然有候选者可以接替iPhone成为下一个革命性的计算平台（可穿戴设备、虚拟现实），但没有一个向主流提出令人信服的必备理由。

这意味着企业家在短期内的机会更少。彭博社美国初创企业晴雨表——一个考虑融资金额、交易数量、首次融资和成功收购或首次公开募股的指数——在历史标准上仍然很高，但自2015年11月以来下降了21%。

今年早些时候，曾经价值近10亿美元的在线家居用品零售商One Kings Lane以仅1200万美元的价格将自己出售给了本应被其取代的Bed Bath & Beyond。Jawbone，这家曾被视为对苹果构成威胁的时尚可穿戴健身硬件制造商，其价值已下降50%。自2015年以来，研究机构CB Insights统计了80个“降轮”，即初创企业接受降低估值以筹集更多风险资金的情况。“2001年，硅谷上空弥漫着一层雾霭，”Botha说，指的是上一次大型科技崩溃。“现在也有一层雾霭笼罩着它。没有潜在的增长浪潮。”

“有一大堆企业表现良好，但并不出色，但它们筹集资金的方式却像是出色的企业。”初创企业在成长和吸引风险投资家的斗争只是故事的一半，因为风险投资家们本身的资金比以往任何时候都要充裕。由于全球利率低，硅谷仍然是投资者看起来安全的多元化策略，尤其是那些对回报率不太在意的富有中东人和俄罗斯人。这些投资者向Andreessen Horowitz和Kleiner Perkins Caufield & Byers等公司的新基金注入了资金。（拥有 彭博商业周刊 的彭博社是Andreessen Horowitz的投资者。）

几年前，一个大型风险投资基金可能有约5亿美元可以运作。今天，“大型”意味着超过10亿美元。风险投资公司在2016年第一季度筹集了120亿美元，行业贸易组织表示这是10年来的最高点。“世界从未见过这样的投资气候，”Benchmark的合伙人比尔·古尔利（Bill Gurley）说，他领导了该公司对Uber的投资。“很难表达外面有多少资金。”

一个拥有大量现金且几乎没有确定投资的科技行业帮助了最大的初创公司，如Uber、Airbnb和Snapchat。这些所谓的独角兽几乎能够筹集到无限的资金。Uber的估值约为690亿美元，是美国最有价值的汽车公司，远超通用汽车和菲亚特克莱斯勒的总和。Airbnb的估值为300亿美元，超过了地球上任何一家酒店连锁。Snapchat据说正在准备以至少250亿美元的价格进行首次公开募股，这相当于Facebook在2012年为Instagram支付的25倍价格。

在这些公司利用其巨额现金池抬高办公空间、人才和其他资源的价格时，任何领域的新兴公司都越来越难以获得市场份额。当他们面临资金雄厚的竞争对手时，往往会降低价格并承受巨额亏损以获取市场份额。Uber在2016年上半年损失超过10亿美元，主要是因为其两个资金充足的竞争对手Lyft和中国的滴滴出行迫使其提高对司机的支付，即使它大幅降低了乘车费用。（Uber在夏季与滴滴达成和解，同意退出中国市场，这看起来确实像是首次公开募股的前奏。）“正在发生一种分层现象，”Botha说。“战利品越来越多地集中在有钱人手中，这使得小型初创公司更难生存。”

自2015年11月21日达到峰值以来，初创企业晴雨表的下降幅度：-21%。中型市场的公司勉强维持着。杂货配送初创公司Instacart最近以20亿美元的估值向Whole Foods Market出售了股份，这与两年前筹集资金时的价格相同。尽管送餐初创公司DoorDash的价值略有下降，但最近仍成功从投资者那里筹集了1.27亿美元。即使是面临刑事或监管调查的公司，如Theranos，到目前为止也仍然在维持生存。“有一大堆企业表现不错，但并不出色，但他们筹集资金的方式就像他们很出色一样，”社会资本创始人Chamath Palihapitiya说。

表现不佳的企业不会永远存在，但他们筹集的巨额资金将使他们在几个月甚至几年内得到缓冲，Benchmark的Gurley说。“我们正处于一个缓慢的修正阶段，”他说。“你可能会看到每季度有一只独角兽倒下，”而不是一次性崩溃所有企业。最新的受害者：Mode Media，一个曾声称拥有超过9000万美国月用户和超过10亿美元估值的生活方式博客网络，宣布将在9月即将关闭。

Gurley说，缓慢的崩溃可能是更戏剧性事件的前奏，他是硅谷最直言不讳的熊市分析师。他将科技融资气候与危机前抵押贷款行业对担保债务义务的接受进行了比较。经济冲击或利率的急剧上升可能会导致风险投资的基石——养老金、共同基金、大学捐赠基金——大幅撤回，从而破坏一些初创公司的估值。

然而，大多数初创企业投资者预计将经历几年的相对停滞，这就是为什么许多人正在远离拥挤的消费软件领域，转向专注于商业服务的公司，因为他们看到更多的稳定性和增长潜力。“有一些非常有趣的垂直领域刚刚起步，”早期阶段风险投资公司Aspect Ventures的管理合伙人詹妮弗·丰斯塔德说。她特别对安全软件和汽车及医疗技术感兴趣。

当然，大多数风险投资者的梦想仍然是在下一个繁荣之前找到下一个Facebook。“很多投资者正在考虑虚拟现实、机器学习和自动驾驶汽车。你会有一点停滞，但这是暂时的，”博萨说，听起来对短期悲观者来说异常乐观。“我相信今天我会遇到一些正在做一些意想不到和开创性工作的企业家。”

未来一年：阅读更多关于 能源、金融、全球经济、零售和技术