明鉴：新交所挂牌公司之一 星和股本回报率领先同业 | 联合早报

独立分析机构明鉴企业分析（Corporate Monitor）的研究发现，电信公司星和（StarHub）2024年的22.8％股本回报率（ROE）比同业都高，而且是股本回报率最高的新交所挂牌公司之一。

明鉴最近在一份报告中指出，星和的股本回报率高，主要是因为它的资产周转率（asset turnover）和资产对股本比（asset to equity ratio/financial leverage）较高。但星和的净利润率（net margin）是同业中最低的。

股本回报率由利润、资产周转率以及财务杠杆推动。报告指出，星和的净利润率趋势，解释了星和最近三年的股本回报率变化，也因此是明鉴专注分析的地方。

作为对比，新交所挂牌公司中，能够在五年内维持超过10%平均股本回报率的不到20%。对大多数公司来说，股本回报率通常可视为股本成本（cost of equity）。由于个人通信市场竞争激烈，星和在2018年至2024年期间的股本回报率明显下滑，共下降了10.8个百分点。不过，与新电信（Singtel，下降15.6个百分点）、美国的威瑞森（Verizon，下降13.8个百分点）以及澳洲电信（Telstra，下降14.6个百分点）相比，星和的跌幅仍算温和。

报告说：“我们主要担心的是星和的利润率进一步下降。”这是因为剧烈竞争继续导致个人通信业务的盈利受压。而已占四成营收的企业业务的利润率较低，其中，网安业务刚开始收支平衡，区域资讯通信业务的营业利润率则处于低单位数，并且没有明显走高的趋势。

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[第一通澄清与星和合并传闻纯属猜测

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_02_08_738065) [星和第三季净利增11%至4040万元 总营收下滑

](https://www.bdggg.com/2024/zaobao/news_2024_11_14_720043) 明鉴认为，星和的资产周转率不大可能改善。首先，持续增长的企业业务虽然比较轻资产，但如果没什么盈利，则意义不大。其二，星和虽然与第一通（M1）对等合资分摊5G基础设施的资本开销，但这并不能明显改善资产周转率。

星和财务杠杆偏高

此外，星和的财务杠杆（即负债率）偏高，在业内属于较高水平。除了每年约2亿元的资本开销之外，星和在2025年中还需支付2亿8200万元的频段执照费，因此星和正在下降的自由现金流（营运现金流扣除资本开销但未扣除利息开支和股息）更受关注。星和的自由现金流已从2021年的4亿8500万元，下降至2024年的1亿6200万元。同时，星和现行的股息政策每年须支付约1亿元股息，再加上沉重的债务负担，明鉴认为，在此背景下若再以增加债务的方式来提升股本回报率，并非明智之举。

明鉴建议星和减少董事人数，目前的12人比多数同业多。此外，它建议星和披露DARE+转型计划下的股本回报率和营运目标，以及网安业务的预期盈利表现。明鉴肯定星和把总裁的部分薪酬与股本回报率挂钩的做法，并认可它对股东回报率的重视，认为更多新交所挂牌公司应效仿星和的这一做法。同时，明鉴建议星和进一步公开总裁薪酬结构的具体信息，以提升透明度。