中国经济面临持续信贷收缩关键挑战 | 联合早报

中金公司分析师认为，当前中国经济，尤其是传统私营部门正面临信贷收缩的关键挑战，仍需要通过财政政策提振投资回报预期，以推动信用周期重新扩张。

中金公司研究部首席港股和海外策略分析师刘刚，星期二（7月15日）在新加坡举行的中国—东南亚经济与金融论坛上指出，信贷周期是决定经济方向和市场的关键。

他将信贷周期分为三部分：一是政府财政，二是新兴产业，三是传统私营部门，包括房地产和制造业等。其中，新兴产业如人工智能尚处于发展早期，而传统私营部门则面临收缩挑战。

刘刚说，中国经济面临的关键挑战，至少对传统私营部门而言，是持续的信贷收缩，“原因不是因为流动性短缺，而是对未来的低预期”。

他说，如果对回报有高预期，就会有更多支出和投资意愿，转化为信用扩张；但问题在于，经济的某些部分，仍然面临通缩压力。

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](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_07_16_1000036) [中国上半年经济逆势增5.3% 但下半年恐面对更大压力

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_07_16_1000033) 他指出，这种压力是源于回报低于成本。“以房地产为例，当前按揭利率为3%，一线城市的租金收益率只有1.5%到2%。如果能够扭转这种局面，行业就能逐渐自行企稳甚至复苏，但目前还有距离。”

刘刚认为，降低融资成本是一个选择，但当前中国利率已经较低，流动性也很充裕，单纯靠降息来降低成本，刺激经济的效果会非常有限。“因此，最关键的还在于提升回报预期。这是当前政策的目标，也取得了一些成效，但需要做更多。”

在回报和消费预期方面，刘刚认为，当前中国居民的名义储蓄率虽然在统计上看似较高且仍在增长，但刨去为了教育、养老、医疗等预留的钱后，剩下的可支配收入就没有那么高。“如果预期收入下降，支出又是刚性的，消费意愿就会减弱。”

至于如何整体提高未来预期，刘刚认为，一是逆周期的财政支持，比如以旧换新补贴、生育补贴等举措，实质上是由政府财政“加杠杆”，以增强居民信心，带动消费与投资。

二是鼓励支持新增长点。刘刚说，对于市场和企业而言，人工智能等新兴领域带来新增需求，市场对其未来成长性的预期更强，因此更有可能带动新一轮的投资与资本支出，但由于还处于发展早期，尚无法完全对冲传统需求的拖累。

中国第二季经济增长率5.2%，比第一季略有放缓。展望下半年，刘刚说，如果财政刺激措施能够更强劲地支持消费等传统需求，并释放新的增长动能，就能为经济带来更强劲的增长和表现。