关税阴霾未散 下半年全球增长与通胀双重考验 | 联合早报

2025年已经过去一半，与关税相关的负面情绪仍笼罩美国经济增长前景，美国财政政策的影响依旧不明朗。其他经济体亦面临增长忧虑，但相关国家有较大空间调整货币政策，欧洲和中国更有望推出财政政策刺激增长。

展望下半年，增长料持续放缓，通货膨胀在关税及地缘政治的影响下有上涨风险。在这样的环境下，主动资产配置策略更显重要，尤其应关注对冲通胀和分散投资。

贸易不确定因素 冲击经济增长前景

贸易冲突的影响正威胁环球经济增长前景。生产成本上升将侵蚀企业利润，消费品关税料将会削弱实际购买力，对占美国国内生产总值七成的消费开支带来冲击，因此美国经济增长面临下行风险。美国劳动市场已从极度紧张中趋缓，为经济冲击提供的缓冲能力较全球疫情后显著减弱。

美国除英国外，与主要贸易伙伴（尤其是中国、欧盟和日本）的贸易谈判进展仍不明朗，但市场似乎轻视协商的困难程度。缺乏实质进展或延期的迹象或会进一步打击企业和消费者信心。

虽然放宽监管和减税等财政措施可能为经济增长和通胀带来额外上行风险，但美国联邦储备局在通胀风险和支持疲弱经济之间面临艰难平衡，而这种情况今年下半年预料持续。

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[美国关税扑朔迷离 本地商家观望待政策明朗

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_07_09_978515) [关税导致贸易紧张局面 世行调低全球经济增长预测至2.3%

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_06_12_887860) 随著美国长期国债收益率持续攀升，市场焦点已经转至美国政府财政赤字扩大的问题，这在穆迪近期将美国主权信用评级降级后尤为明显。虽然当前特朗普政府推动增加支出和减税的立法措施是推升美国国债收益率攀升的部分原因，但包括外国投资者对美国国债需求减弱亦是重要原因。这是因为市场对美国前景的态度转趋负面，并且忧虑加征关税最终将会推高通胀。

欧亚和新兴市场股票或受益

受关税影响下，通胀压力或会阻碍联储局减息，因此普徕仕资产配置委员会看好通胀挂钩债券和实物资产股票，以对冲通胀风险；并对长期美国国债持偏低比重，因其较易受到利率在更长时期维持高企的负面影响。

鉴于估值偏高，我们对股票持审慎态度。虽然在过往经济衰退期间，美国股票的表现往往优于国际股票，但当前周期的环境明显有别于过往时期，因此普徕仕资产配置委员会更偏好美国以外的股票，看好其盈利前景更具竞争力；欧洲和新兴市场股票亦有望受惠于财政刺激措施。

由于美国利率面临上行压力，我们对债券持偏低比重。但对收益水平较高的债券持偏高比重，因基本面仍具支撑力。在预期市场波动的环境下，我们对现金维持偏高比重，能提供吸引的回报率和流动性。

迈入下半年，诸多不确定因素仍将加剧环球市场的波动。投资者须要做好应对策略，留意能有效对冲风险的资产类别。

（作者是普徕仕亚太区多元资产解决方案策略师沈文婷）