全球回报最佳的套利交易再度引发围绕港元联系汇率制的争论 | 联合早报

来源：彭博社

作者：Tian Chen、Iris Ouyang

香港与美国利率之间前所未有的脱节正在为全球表现最佳的套利交易添柴加薪，并引发新一场关于香港联系汇率制长期吸引力的辩论。

最近几周港元兑美元汇率跌向弱方兑换保证水平，此前当地利率跌至三年低点，与美国的利差扩大至罕见水平。这刺激了利用港元投资高收益美元的需求，使之成为过去一个月全球回报率最高的套利交易。

虽然鲜有迹象表明有着42年历史的香港联系汇率制面临迫在眉睫的威胁，但在香港经济日益融入中国经济、全球贸易受到冲击之际，其价值正受到新的审视。虽然相对稳定的汇率被视为这个亚洲金融中心开放型经济的关键，但也带来了当地利率受美联储政策牵制的副作用。

香港一个月期银行同业拆借利率（Hibor）本周跌至2022年以来的最低水平。这一基准利率在两个月内以全球金融危机以来的最快速度下行。

讽刺的是，Hibor大跌的一个关键驱动因素是香港金管局上个月初创纪录的流动性投放，大力度的美元抛售使港元当时触及7.75-7.85交易区间的强方。

与此同时，在香港仍在努力摆脱疫情后低迷的大背景下，低利率也反映企业贷款需求疲软。香港银行业的贷存比3月降至16年低点。

随着港元逼近交易区间弱方，外界越来越担心金管局的任何强力干预都可能破坏香港刚刚显露的房地产复苏势头和领先全球的股票上市复苏势头。经济扭曲的前景重新引发了关于盯住美元汇率机制好处的讨论。

“主张脱钩的理由之一是，香港利率不会再被动受到美国政策的影响，尤其是在经济形势出现分化的情况下，”星展银行全球市场策略师Carie Li表示。“不过，立即调整的弊大于利，因为这可能削弱外界对联系汇率制度的信心，进而影响本地资产，并引发人们对汇率制度可能发生更多变化的猜想。”

美国存管信托及结算公司（DTS）的数据显示，押注港元兑美元触及或跌破7.85的未平仓美元看涨期权名义价值周四达到约510亿美元（653亿新元），较一个月前增加约25%。数据显示，同期押注港元跌破弱方兑换保证的交易额翻了一倍，达到20亿美元。

Andrew Tilton等高盛经济学家在一份报告中指出，远期市场上，做多美元兑港元合约的年化套利交易回报率创下新高。

尽管屡屡成为投机者的攻击目标，但港元联系汇率制依然稳固。Hayman Capital Management的创始人Kyle Bass和对冲基金Pershing Square Capital Management的董事长Bill Ackman均表示，近年来他们曾做空港元。

多年来，有关改革或放弃联系汇率制的建议从未停止，包括扩大交易区间、实行市场化浮动汇率以及将港元与人民币挂钩等。

尽管如此，当局目前仍倾向于维持现状。香港特首李家超最近接受当地媒体采访时说，港元会维持与美元挂钩，这是香港取得成功的关键因素之一，拒绝在地缘政治紧张局势升级之际放弃联系汇率制的呼声。

现行汇率机制仍有其支撑因素。首先，美元完全可兑换，可以在外汇市场上进行大规模自由交易。人民币目前还不符合这一条件。美元作为国际储备货币也占据主导地位，而人民币在提升其储备货币地位方面仍有很长的路要走。

“在人民币实现完全可兑换之前，与世界上最重要的货币挂钩是好事，”法国巴黎银行大中华区汇率与利率策略主管Ju Wang表示。“这为中国资本走向海外提供了另一种选择，而且给市场带来过度波动也并非理想做法。”