社论：股市监管松绑后投资者责任重塑 | 联合早报

新加坡股市近年陷入多重困境：流动性不足、估值受压、新股发行停滞、退市潮加速蔓延。今年已有至少14家公司宣布退市，首次公司售股（IPO）则仅有一宗。5月15日，新加坡金融管理局与新交所监管公司（SGX RegCo）展开一个月的公众咨询，提出的一揽子改革方案包括转向以披露为核心的监管以加快上市审核进程，以及取消财务观察名单、减少公开质询等措施，试图通过削弱现行监管体制过度干预的做法，营造更宽松的环境吸引企业前来上市，缓解市场流动性持续紧张的局面。

针对连续亏损、股价低迷企业设立的观察名单制度，长期饱受市场诟病，不仅将相关公司边缘化，也削弱它们争取融资、扭转业务的能力。与此同时，监管机构在股价异动时频繁发布公开质询，也被认为干扰市场运行，引发不必要的恐慌情绪。然而，放松监管却可能在质量控制上留下隐患，令企业监管水平参差不齐。若换来的是“劣币驱逐良币”，散户又未必充分做好“买者自负”的准备，那新加坡股市的估值恐将进一步承压。

监管者逐步退出“保姆”角色，意味着投资者必须承担更大的判断责任，自主完成尽职调查。这个进一步朝成熟市场机制迈进的理念值得肯定，但是实践挑战不容忽视。企业是否愿意主动、充分披露所有关键信息？在成熟的市场，资源充足、专业能力强的机构投资者，可在信息披露导向的市场中扮演守门人角色，推动企业改善监管、释放长期价值。然而，新加坡市场的流动性偏低、估值受压、优质资产稀缺，未必有足够数量、足够活跃的机构投资者真正发挥守门人的作用。

本地散户长期依赖监管机构保护，他们是否已具备足够的金融素养，在信息不对称的市场中独立作出理性判断，也令人担忧。许多散户在投资之前未必做足功课，投资后也不一定持续关注公司表现。随着监管者减少干预，散户必须学会自我保护，清楚了解自己作为股东的权利、应尽的义务，以及须承担的风险，不可再将监管视作最后保障，必须强化投资前的独立判断和准备。

以IPO为例，企业日后在上市时发布的招股说明书，可能不再提供那么多信息，投资者更须主动筛选关键信息，理解企业基本面。同时，监管机构若减少对股价异动的公开质询，市场将失去来自官方的“提醒机制”。投资者若不能独立判断与识别风险，可能更容易受到错误信息或市场噪音影响。

无论如何，我们可以放心的是，散户的基本权益仍受到多层保护。2017年修订的《证券与期货法》为散户提供更多法律保障，而新交所监管公司虽然减少干预，并不意味着将放任不管，它仍保留监控与执法职能，只是以更具针对性的方式应对市场违规事件。

在振兴本地股市的努力中，仅靠放宽门槛与简化流程远远不够，更关键的是提升市场的“含金量”与整体吸引力。新加坡上市公司数量跌至20年来新低，背后并非只是上市流程问题，而是估值偏低与流动性不足，让企业更倾向选择退市或赴海外挂牌。当市场缺乏清晰透明的规则、成熟的投资者结构与稳定的回报预期时，即便出台更多税务优惠、资金扶持等措施，也难以解决根本困境。

因此，市场改革必须在“开放”与“审慎”之间取得平衡，除了依赖企业的诚信自律，也更需要长期资本与机构投资者的深度参与。政府今年2月推出50亿元的新加坡股票投资计划，并要求全球投资者计划（GIP）下的新家族理财办公室将至少5000万元投入本地市场，正是为此铺路。退休金、主权基金与家办等长期资金若能真正参与市场、培育企业成长，将为市场带来更高质量的流动性与信心。

与此同时，投资者权益的保障亦不可或缺。投资者声音的表达机制必须增强。多年来为散户发声的新加坡证券投资者协会（SIAS），在当前的转型关口或可扮演更积极的角色，协助散户适应新的市场环境，推动企业提升披露质量与监管水平。在这方面，监管当局应考虑加强与证投会的合作和支援，更积极全面地推广投资理财宣导工作，提升散户的金融素养。

降低上市企业合规成本尽管会增加投资者风险，但未必一定以牺牲投资者的利益为前提。若执行得宜，更活跃的股市就能为投资者带来更丰厚的回报。