关税政策重塑行业格局 风险资产短期承压 | 联合早报

股票市场最厌恶的莫过于不确定性。过去几个月，地缘政治与贸易政策事件层出不穷，恰恰加剧这种不确定性。

就在3月份，投资者还在希望所谓的“解放日”将标志着“不确定性触顶”，关税政策自此将趋于明朗从而令市场以更积极的方式推进。实际上，自那之后美国的关税政策不断反复，特别是与中国的之间的关税战持续升级。高企的不确定性加剧经济衰退风险，同时也对企业和消费者的活动产生影响。

目前，全面的经济衰退还不是我们预测的基准情景。但我们已经下调对美国和其他地区的国内生产总值（GDP）增长预期，这意味着未来两个季度的容错空间极其有限。因此，我们预计第一季度财报季将表现疲软，并假设今年全球股市的企业利润将为零增长。 

除了短期经济风险，我们认为近期美国政策的转向也会对全球资本市场产生更长期的影响。最重要的是，这将加剧资金进一步撤离美国资产的风险，可能会推动美元走低，并使美国债券和股票表现逊于其他地区的同类型资产。

短期来看，如果“美国例外论”的叙事继续动摇，全球所有风险资产都有可能面临下行压力。不过，从长期来看，资金在全球市场中更加均匀地分布对于全球股市来说或将是一个有益的发展趋势，并有可能降低未来资本错配的风险。

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](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_05_04_757164)

资金撤离美股让欧洲获益 看好必需消费品及公用业

在现阶段，我们认为欧洲股市最有可能因资金撤离美国股市而受益。因此，我们看好欧洲股票，对美国股票保持谨慎。相比周期性板块，我们仍然更偏好防御板块，相对于非必需消费品和能源股, 我们更看好必需消费品及公用事业。金融板块经历年初的强劲开局后，近期有所回落，但我们仍长期看好该板块，并认为其优于其他周期性板块。

行业方面，特朗普政府通过对汽车行业加征关税，释放出试图让汽车制造回流本土并增加就业的意图——该行业约占美国GDP的4.8%。 

尽管关税预计将带来1000亿美元（1300亿新元）的收入，相当于每辆车约6000美元，但在经济账的另一面，关税也将导致沉重的代价。作为全球化程度最高的行业之一，汽车行业的短期和长期发展均会受到深远影响。 

短期内，预计会出现供应链中断，严重程度可能不亚于冠病疫情期间。如果上升的成本完全转嫁给消费者，价格可能会上涨12%。中期影响包括价格上涨、销量减少和利润率下降。长期后果可能涉及供应链重构和回流造成的资本支出增加，导致企业的自由现金流减少。 

总体而言，关税政策对汽车行业盈利能力构成重大威胁，迫使企业实施战略调整并启动涨价机制以有效缓解财务压力。然而，凭借独特的品牌定位，一些意大利车企所受冲击相对有限。这些公司近期的股价修正则提供良好的入场时机。

另一方面，医疗保健行业不同细分板块受关税影响的程度存在巨大差异，每个细分板块均面临不同的挑战和机会。

就生物制药行业而言，在美国是否有制造工厂对投资者来说是一个至关重要的因素。例如，投资者可能会对投入严重依赖进口的公司产生质疑。相比之下，管理式护理机构由于完全本土化的运营受关税影响较小，有望成为医疗保健行业的避险资产。

整体而言，尽管关税对各医疗保健板块带来了挑战，具有战略性地位并聚焦本土市场的企业仍能展现韧性并提供潜在上行机会。

（作者陈东是瑞士百达财富管理亚洲首席策略师兼研究主管）