关税风暴与结构性转变下 找准方向甄选机会 | 联合早报

上周美国总统特朗普宣布实施全面贸易关税政策，对全球经济造成重大冲击，并可能引发其他国家和地区采取反制措施。与此同时，结构性力量正在重构我们所熟悉的全球经济格局，欧洲正在经历结构性复苏，而中国则在科技创新方面带来颠覆性变革。

美国此次新关税政策比预期更为严厉，堪称百年来全球遭遇的最大贸易冲击。美中双方已多次升级关税措施。虽然美国星期三（4月9日）突然暂停除中国外的对等关税措施90天，但由于谈判和具体实施可能需时，影响的不确定性仍可能持续。我们须要区分美国政策带来的周期性影响，和当前全球经济正在经历的更长期的结构性变革。

周期性波动衰退风险增加

美国最新的关税政策，叠加早前政府效率部（DOGE）的就业岗位削减行动以及移民政策收紧，令美国短期经济前景承压。虽然放松监管和减税有望在未来发挥作用，但尚未呈现出切实效果。另外，经济前景的不确定性正在打击商业和消费者信心，这不仅加剧美国经济衰退的风险，还可能产生传导效应。美国联邦储备局主席鲍威尔上星期五（4月4日）表明，美联储不急于采取行动。出于对通胀的警惕，他希望在采取政策行动前先认真审视经济放缓的证据。与此同时，欧洲央行则准备降息。

此次关税政策的发布正值全球经济经历广泛而深刻的结构性转型。长期以来，美国凭借稳定的经济、安全保障和优质投资回报，吸引大量外国资本，如今这种模式正在动摇，因为美国的政策正在削弱市场对全球最大经济体的信任。考虑到外国持有的美国资产规模约占国内生产总值（GDP）的90%，资本从美国撤离的风险日益增加。

与此同时，德国展示出准备进行财政扩张的新姿态，这可能是一个影响全欧洲的全新转折点，信贷增长和宽松货币政策正在支持更广泛的结构性复苏。

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](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_04_12_752336) [美联储：关税导致通胀风险升高

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_04_12_752243) 中国凭借科技创新已重塑市场格局，中国科技公司似乎比美国同行更具竞争力。此外，即使关税冲击尚未完全显现，依靠在基础设施、人才储备与算力方面的优势，中国已经拥有将人工智能创新成果规模化应用于其他行业的全部工具。

百达财富管理亚洲首席策略师兼研究主管陈东说，市场将继续波动，随着经济衰退的可能性日益增加，全球股市将持续承压。（百达财富管理提供）

适时调整资产配置

由于关税的全面影响尚无法确定，以及“美国例外论”会在多大程度上遭到挑战，因此很难判断股市的底部。重要的是，应将周期性影响与结构性变革区分开来。市场将继续波动，随着经济衰退的可能性日益增加，全球股市将持续承压。鉴于美国经济衰退必然产生传导效应，欧洲和中国亦将被波及，无法独善其身。所以严选策略至关重要。

瑞士法郎和黄金等避险资产在这种市场环境下更有吸引力，同时保留一些资金，有助于在形势明朗后重新评估如何策略性地配置。随着时间推移，MSCI世界指数的组成可能会发生结构性变化，从目前的72%美国股票降至约62%，欧洲将成为主要受益者。这也会对美元产生影响，并带动欧洲货币升值。

固定收益方面，全球高收益债券或将面临压力，因为市场行情尚未充分反映美国经济衰退的风险。主权债券市场方面，我们看好欧洲政府债券，尤其是对欧洲本土投资者而言。

在接下来的几周，美国企业盈利将是关注的重点。由于一些消费者和企业为规避关税影响而提前采购，部分数据可能会略有偏差。我们预计市场对企业盈利指引的敏感度将显著攀升。

美国政府与美国贸易伙伴在未来几周的表态将至关重要。显然，当前形势严峻，我们正在见证一个历史性时刻。在当前市场动荡加剧的背景下，投资者须要全面评估形势，把握宏观趋势，并适时调整资产配置策略。（作者是瑞士百达财富管理亚洲首席策略师兼研究主管陈东）