欧洲财政顺风 迈向复兴之路 | 联合早报

今年的全球局势瞬息万变。就欧洲来说，我们去年12月预期的一些潜在利好正在逐步显现，复苏的势头正在形成，许多可能性正在变为现实。

比如在法国，政治风险已经降低。自2024年12月13日上任以来，法国总理贝鲁成功抵御多次不信任投票，政府的2025年预算也得以通过。在德国，最新选举后产生的联合政府可能会比之前更加稳定。全球领导人正努力尽快解决俄乌冲突。如果实现，那么欧洲的整体形势将变得更加乐观。对于投资者而言，这意味着欧洲资产将再次受到青睐。

美国总统特朗普“美国优先”的外交政策也正在促使欧洲发生剧变。随着德国候任总理弗里德里希·默茨上台，欧洲各国领导人突然意识到须要加强防御能力。默茨明确地说：“我的绝对优先事项是尽快加强欧洲，以实现真正的独立于美国。”这一目标在他领导的保守派在2月23日的德国选举中获胜后更加明确。

默茨特别指出，特朗普政府在乌克兰问题上的态度显示出对欧洲命运的“漠不关心”。特朗普威胁对欧盟进口商品征收25%的关税，这进一步激发了欧洲领导人寻求独立于美国的决心。

欧洲探索防御融资安排 料增开支刺激本土生产

要为实现防御独立这一转变提供资金是一个艰巨的任务，但它正在促使欧洲积极探索全欧范围内的防御融资安排。与此同时因为欧洲大陆正在与美国脱钩，所以这些安排可能会增加该领域的支出，刺激本土生产。

延伸阅读

[欧盟希望调动8000亿欧元“重新武装欧洲”

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_03_05_743622) [默茨促欧洲共享核武 但不为取代美国保护伞

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_03_11_744968) 欧洲领导人在安全和防御问题上的觉醒恰逢法国和德国政治稳定性增强，这为投资者提供了更具吸引力的投资背景。此外，乌克兰战争结束的前景有望释放欧洲消费者和企业的活力，其中一些企业还将从乌克兰的重建工作中受益。

德国的政治局势迫使领导人在防御融资方面进行创新思考，这突显了默茨在增加支出方面的决心。如果欧盟每年的国防支出要达到国内生产总值（GDP）的2%，这相当于每年3500亿欧元（5066亿新元）。如果要达到与美国相当的水平，即占GDP约3.5%的水平，每年的国防支出将达到6000亿欧元。

为了摆脱宪法规定的财政束缚， 默茨愿意尝试对议会的时间表进行一些具有创造性的调整，从而实现迅速增加军费开支。尽管下届议会中对宪法改革阻挠的少数派可能会阻碍财政激增，但默茨的决心是明确的，德国国内的障碍只会加强在欧洲层面上找到国防支出解决方案的理由。

英国已经在优先考虑防御政策，首相基尔·斯塔默提出计划在2027年前将防御支出从GDP的2.3%提高到2.5%。他还计划在下次2029年大选后进一步提高到3%。现实情况是，欧洲政府在未来几年需要将防御支出提高到占GDP的3%以上，甚至达到4%或更高。

在欧洲进行更广泛的防御改革，资金将是关键，尤其是在增长乏力和预算紧张的情况下。作为欧洲最大经济体的德国，过去两年一直处于衰退状态，而更广泛的欧元区几乎没有增长。

在这种情况下，欧盟和英国正在探讨全欧范围内的防御资金安排的可能性，这可能包括一个基金或银行。“重新武装银行”就是其中一个想法。该银行的初始资本将由成员国认购，但其中只有10%会被要求立即支付。余下的资本金，银行将通过在资本市场借款获得，从而令其在拥有强大的贷款能力的同时，不对成员国自身的借贷能力产生重大影响。

由于国防投资和采购的增加，潜在的财政支出增加可能成为欧洲的顺风。而乌克兰的和平协议可能通过降低能源价格和通货膨胀增加信心，释放企业和家庭的“动物精神”（animal spirits），为欧洲复兴提供额外动力。这种复兴可能会因最终的乌克兰重建工作而进一步加强，预计共需要约5000亿美元（6677亿新元）的投资。

欧洲股市长期被严重低配 市场情绪变化或引进资金

这一复兴阶段为欧洲公司，特别是那些在周期性行业中与东欧密切联系的公司，提供了独特的机会。波兰和土耳其处于有利地位。

在股票市场，今年欧洲的出色表现，主要是由于本益比（PE ratio）的重估。尽管价值重估的速度很快，但仍有上升空间才达到过去10年的平均水平。多年来，欧洲股市一直被投资者严重低配，市场情绪的变化可能会带来资金流入。

总结来说，多个因素正在支撑欧洲股票的上升潜力。首先，法国和德国的政治稳定减少了不确定性，尤其是德国有望提供一定的财政支持。

其次，乌克兰的和平协议将进一步提升欧洲的市场情绪。特别是如果战争结束，欧洲的工业（包括国防）、材料和金融板块将因投资者信心增强、地缘政治风险降低以及基础设施重建而受益。

最后，如果美国关税的实际影响低于市场预期，欧洲企业的经营环境和贸易活动可能迎来喘息机会。

此外，货币政策的持续宽松和较高的消费者储蓄率可能为经济增长提供额外的支持。相对于美国股票，当前欧洲股票的估值仍然偏低，因此或将成为投资的良机。

（作者是瑞士百达财富管理亚洲首席策略师兼研究主管陈东）