蛇年投资座右铭：灵活应变 | 联合早报

在过去，蛇这个生肖对股市来说并非好兆头。1929年被载入史册的“黑色星期五”股灾就发生在蛇年。蛇年过往似乎对股市也具有毒性。根据恒生于2004年就恒生指数成立55周年所做的分析显示，指数在蛇年平均下跌14％，在所有十二生肖中敬陪末席。

但在中国玄学中，蛇也象征着智慧、适应力和策略性思维，具有耐心和精准地穿越复杂地形的能力，当我们展望2025年中国的经济和资本市场前景时，这些特质尤其重要。

短期经济复苏与持续高预算赤字

作为全球第二大经济体，中国在2024年第四季已出现复苏迹象，在9月推出的经济提振措施带动下，实际国内生产总值（GDP）大幅上升。然而，在2025年预计美国将实施新关税及其他出口限制，对中国经济造成沉重压力。即使华府主要将关税用作谈判筹码，一旦实施仍可能从2025年第二季起进一步抑制中国的经济增长。尽管自特朗普首个任期以来，中国已经实现贸易关系多元化，尤其是加强与亚细安国家的贸易联系，但美国仍然是重要的贸易伙伴，任何贸易冲突的升级都将损害中国出口。

美国拟根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）向中国商品加征10％关税，为经济学家的基准预测增添变数。尽管自2018年以来中国通过贸易伙伴多元化已降低对美出口依赖，但人民币贬值压力料将升温，当局或需于今年稍后加大财政刺激力度。但考虑到2024年第四季数据表现稳健，当局短期料持审慎观望态度，重大政策调整或将延后推出。

这一点在最近的全国人大会议中有所反映。主要政策方向与12月中央经济工作会议的指导方针一致。整体而言，GDP增长目标5％，通胀目标2％，官方财政预算赤字率4％等宏观经济目标均符合市场预期。在消费和人工智能（AI）和科技领域，支持措施明显增多，定下稳住房地产市场的基调，防止其进一步下滑。以旧换新补贴、城乡基本养老金的提升以及基础医疗的改善，对消费的刺激作用将比去年更强。在科技领域，重点是推进科技创新和提高国家创新体系的效率。

延伸阅读

[中国今年首两月出口增长低于预期

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_03_08_744376) [中国将加强科技企业支持力度

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_03_07_744174) 为了缓减贸易和关税压力对经济的影响，中国必须依赖财政策支持、结构性改革、稳定的房地产市场、民营企业复苏，以及在各行各业和服务中快速广泛地采用AI。

DeepSeek推动低成本AI普及

深度求索（DeepSeek）的AI训练成本极具竞争力，其低价应用方案可望催化中国各行业加快引入AI技术，并利好云端应用软件及AI技术相关企业。

中国国家主席习近平近日出席民营企业座谈会具有重大意义，此举彰显科技创新的重要性，同时再次突出北京的政策方向转变。会议汇聚了来自AI、半导体及新能源等多个科技行业的领导者，彰显中国致力于推动创新的决心。会议同时释放出振兴国家创业精神的讯号，致力提升民营企业信心。习近平更明确地淡化“共同富裕”框架，提出“企业要先富起来，然后促进共同富裕”的理念。此外，习近平承诺保障民营企业，让民企在市场竞争中与国有企业享有平等地位，并指示地方政府避免过度执法打压民企。整体而言，座谈会传递出清晰明确的核心讯息：激发创新、提振市场信心、为民企提供公平的竞争环境，并保障其合法权益。

随着政策层面因素趋于隐定，加上过去几年的低基数效应，盈利能力较高的企业有望录得超越预期的业绩，此等企业近期的股本回报率（ROE）已回升，逆转长期下降趋势。若即将公布的企业业绩和展望转为正面，将推动股市继续上行。

债市成资金避风港

相较股市的波动，中国债市可望展现抗跌韧性。经济增速放缓与刺激措施推升债务水平，已令国际评级机构出手示警，穆迪与惠誉相继下调中国主权评级展望至负面。宏观环境若持续恶化，降级风险将进一步攀升。

然而，考虑到本土投资者的良好承接力，即使评级遭调降，对信贷利差的实质影响料属有限。更何况中国评级应可稳守A级区间，成为市场波动的重要缓冲。我们相信，受惠于政策支持与地方政府专项债额度扩容，城投平台等类主权发债体再融资的风险可控。同时，境内银行外汇流动性充裕，将继续支撑美元债需求，资金料续聚焦三至五年期A级券种。

总括而言，蛇年将为市场带来地缘政治紧张、内需不振与汇率波动等多重考验。但蛇年特质提醒我们，凭借灵活应变与深谋远虑，危机亦可化为转机。面对中国经济与资本市场的关键之年，正需秉持这份智慧。

（作者是DWS亚太区投资总监吴双荣）