固定收益今年可望大放异彩 | 联合早报

2025年又会是复杂而动荡的一年。政治事件、宏观经济不断发展和不同的货币政策都影响市场情绪。美国总统特朗普带来的贸易战威胁迫在眉睫。我们认为，这种背景为固定收益的表现奠定良好基础。

2024年初，市场担心整体通货膨胀会比预期更为严峻。然而多国央行降息最终还是如预期在下半年实现。

过去数个月，由于市场担心特朗普的经济政策可能引发通胀，他胜出大选导致中长期美国国债收益率大幅上涨。地缘政治紧张局势也加大收益率曲线的上行压力。

同时，全球经济增长比预期更具韧性，强劲的企业盈利能力支撑信贷利差，去年信贷利差大幅收窄。

这些发展对固定收益的回报产生的影响好坏参半，单纯政府债券策略落后于企业和新兴市场债券策略的正面表现。

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](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_02_02_736327) [政策不确定性高 宜保持投资组合韧性

](https://www.bdggg.com/2025/zaobao/news_2025_01_26_735155) 事实上，目前更高的总收益率增强固定收益的吸引力。今年几个市场主题应该会进一步增强投资固定收益的理由。

我们预期成熟市场的货币政策将会出现分歧。美国联邦储备局已经放慢减息步伐，等待特朗普政策的影响。市场的预期普遍落在今年减息两次和维持息率之间。

相较之下，面对日益增大的经济挑战，欧洲央行似乎将采取比先前预测更大、更快的减息行动，而步伐可能已经有所落后。英国通胀居高不下，使得英国央行有理由暂停减息。然而，1月份的数据弱于预期，成为潜在减息的理由。

全球投资等级债券 整体收益率具吸引力

全球投资等级债券，包括成熟市场和新兴市场的整体收益率都很有吸引力。巴克莱全球平均企业指数的到期收益率目前为4.8%，而历史平均为3.1%（由2004 年12月起计）。与过去10年相比，所有主要固定收益子资产类别的当前收益率也远高于长期平均值。对于那些寻求可观收入的机会投资者来说，这应该具有吸引力。

在经济衰退之外，较高的收益率也往往会导致利差收窄。尽管如此，由于目前利差已低于长期平均水平，利差进一步收窄的机会可能更加有限。不过，利差在某些板块仍存在收窄空间。

谈到国内生产总值（GDP），历史数据表明，对于投资级别的信贷而言，温和的经济增长通常比高增长环境更好。从1948年开始，1%至2%增长率时期为投资级别债券带来超额回报。高增长时期（3%以上）对投资级别来说相对较差。

这是因为在强劲增长阶段，市场的注意力往往会注重股东价值，而牺牲债券持有人的价值。目前来看，我们认为今年经济将实现温和增长，为投资级别信贷带来良好的环境。

与其他资产类别相比，固定收益在风险和相对估值方面表现突出。由于基本面强劲、收益率较高、波动性较低以及在资本结构中占据较高地位，固定收益相对于普通股票而言是一种风险较低且潜在回报较高的投资选择。同时，五年期美国公司债收益率（5.2%）高于标准普尔500指数收益率（3.4%），显示相对估值具有吸引力。

对投资者来说，从现金和货币市场基金转向固定收益基金也具很有说服力的诱因。固定收益能够获得超过100个基点的超额收益，为投资者提供在有效管理风险的同时提高回报的实际机会。潜在上升空间可能非常巨大。根据我们的估计，目前约有7万亿美元（9.5万亿新元）的资金处于观望状态，可望进入市场。

投资固定收益的理由很明确。收益率在历史上具有吸引力，而且基本面强劲。在复杂而不可预测的世界中，该资产类别比股票等风险较高的资产更具安全性和估值优势。

我们相信，把握固定收益机会可为投资组合释放巨大的价值，这是在动荡的经济、政治和市场动态的世界中合时的策略举措。

（作者是安本全球固定收益主管蒙迪罗）