中国货币市场利率大幅偏离政策利率 央行收紧流动性偏逢年关考验 | 联合早报

来源：彭博社

中国央行刹住债牛并支撑人民币汇率的举措，正逢跨年资金面的考验。随着本周以来货币市场利率跳涨，银行间7天期回购利率与政策利率之差达到近四年来最大。

7天期质押式回购利率周一涨幅创15个月来最大，周二早盘进一步小幅上涨至2.23%附近，与公开市场7天逆回购利率之差走阔至逾70个基点，为2021年2月以来最大。隔夜品种则攀升至1.96%，为去年8月以来的盘中新高。

据多位来自银行和券商的资金交易员称，周二早盘银行间市场流动性紧张状况进一步加剧，央行公开市场逆回购净投放后资金紧张的情况仍未缓解。交易员称，各类机构融出减少，资金供不应求，银行隔夜拆借成交价格最高来到2.4%一线，非银机构隔夜成交价格高达3.8%。

中国央行上周宣布阶段性暂停在公开市场买入国债，在阻止国债收益率持续下行的同时维稳汇率，以防止美中利差进一步扩大。然而，1月是传统缴税大月，且本周有逾1万亿元人民币的逆回购和中期借贷便利（MLF）到期，叠加春节前的现金需求，银行间流动性面临考验。

华创证券首席固收分析师周冠南等在报告中的测算显示，今年平稳跨节所需的流动性或在1.5万亿元以上，若置换债本月超预期落地，缺口压力或进一步增大。他们称，考虑到“稳汇率”目标侧重增强，短期看国内政策利率降息或有所后置，而若春节前降准落地，则其他流动性投放方式或有所收敛，维持狭义资金面紧平衡。

在公开市场上，央行周一和周二净投放亦显克制，累计少于600亿元（人民币，112亿新元），此前则连续三周通过逆回购净回笼资金逾1.6万亿元。此外，周三有9950亿元的MLF到期。

纽约梅隆银行资深亚太市场策略师张伟勤则表示，目前流动性趋紧的季节性因素居多，预计中国央行或很快会进行14天期逆回购操作以应对节日期间的资金需求，此外不排除央行仍有降准的可能。

美国当选总统特朗普即将就任，关税威胁的逼近令人民币汇率承压，也令市场对近期中国降息的预期降温。中国央行周一宣布上调跨境融资宏观审慎调节参数，释放强烈稳汇率信号；行长潘功胜并在亚洲金融论坛上强调，将综合运用利率、存款准备金率等工具，维持市场流动性充裕。

野村亚洲利率策略师梁守纶、高路延发送的报告称，由于中国央行对债市警示略有升级，美国国债收益率或长期处于高位，且人民币疲软引发担忧，短期内短端利率仍面临一定的上行压力。