特朗普对利率的要求使"财政主导"成为市场焦点 | 路透社

2025年7月24日，美国总统唐纳德·特朗普与美联储主席杰罗姆·鲍威尔在华盛顿特区参观正在进行翻修的联邦储备委员会大楼时交谈。路透社/肯特·西村/资料图片购买授权权利，打开新标签页路透纽约8月19日电 - 随着美国债务膨胀且白宫施压美联储降息，投资者正在权衡"财政主导"风险——即维持政府低成本融资优先于抗击通胀的情景。

共和党控制的国会上月通过的预算法案将为不断膨胀的美国债务再增加数万亿美元，从而推高偿债成本。与此同时，美国总统唐纳德·特朗普已明确呼吁美联储降息，部分原因是为了降低美国政府的利息支出。路透关税观察简报是您获取全球贸易与关税最新动态的每日指南。立即订阅

广告·继续滚动白宫的施压行动引发担忧，外界认为政府希望美联储重返旧时代——当时央行通过维持低利率来降低借贷成本。"（财政主导）确实令人担忧…无论是从债务负担加剧的角度，还是从结构性通胀上升或至少通胀波动性加大的可能性来看，风险都已显现，“宏利投资管理公司股票及多元资产解决方案首席投资官Nate Thooft表示。

“特朗普政府乃至整体政界…希望看到降息的根本原因在于，当前未偿债务规模必须依靠低利率才能维持，“他补充道。

广告·继续滚动美国在二战期间及战后初期曾出现财政主导现象，当时美联储被迫维持低利率以支持战争融资。随后的通胀飙升促使1951年财政部-美联储达成协议，重新确立央行独立性。

部分分析师指出，长期美债收益率攀升和美元走弱已反映出这种经济格局——由于担心通胀上升会导致资产贬值，投资者要求更高回报率才愿持有美国资产。

“政府试图通过经济增长消化债务…但另一种处理债务的方式是通胀稀释，“MassMutual投资策略主管Kelly Kowalski表示，他预计美元将持续走弱。

通胀上升将意味着政府债务的实际价值缩水。

特朗普上月表示，美联储基准利率应比当前4.25%-4.50%的利率区间低三个百分点，并称此举每年可节省1万亿美元。他另指出若通胀回升，央行可能再次加息。截至6月的12个月内，个人消费支出价格指数衡量的通胀率上升2.6%，仍高于美联储2%的目标。但美联储主席杰罗姆·鲍威尔明确表示，美国央行制定货币政策时不考虑政府债务管理问题。部分投资者认为财政主导地位尚存不确定性，债务增长尚未引发不可持续的利率；而另一部分人则认为，即便在美联储降息预期下长期收益率仍居高不下，财政影响已渗透至市场。

白宫发言人库什·德赛称特朗普政府尊重美联储独立性，但鉴于通胀已从近年高位显著回落，特朗普认为降息时机已到。

美联储迄今未应允这些要求，但预计将在9月16-17日会议上降低借贷成本。该机构拒绝对此报道置评。

美联储职责

尽管经济增长放缓导致近期收益率下降，但美元对一篮子主要货币汇率年内仍下跌约10%，而国债期限溢价（投资者持有长期债券要求的额外补偿）仍处于高位。

图表对比了今年初以来美国10年期国债收益率与纽约联储10年期期限溢价指标的变化

“在当前环境下很难对债券持乐观态度，“Ruffer投资专家奥利弗·谢尔表示，他提到政府支出可能维持通胀高企并侵蚀债券价值。

“如果经济运行超过其自然产出水平，将导致通胀或对通胀、利率乃至货币汇率产生重大影响，“他补充道。

宏利投资的Thooft表示看空长期国债，因为更高的通胀需要更高的期限溢价补偿。

尽管经济持续增长多年，美国财政赤字仍在不断扩大。目前债务规模已达GDP的120%以上，超过二战后水平。

弗吉尼亚大学经济学教授埃里克·利珀指出，通常美联储负责调控通胀而国会维持财政纪律。但在财政主导情景下，这种平衡会被打破——财政政策推高通胀，而美联储则试图管理债务负担。

“美联储无法同时控制通胀并保持低债务利息支出，这两者存在根本冲突，“利珀强调。

令投资者警惕的一个危险信号是利率与经济增长率差距的收窄。近期10年期基准收益率徘徊在4.3%左右，而第二季度名义GDP年化增长率为5.02%。

当利率超过经济增长率时，即使没有新增借贷，债务占GDP比重通常也会上升，使得债务可持续性持续恶化。

“财政主导对美联储独立性构成的风险很高，“德意志银行分析师在最近的一份报告中表示，并指出高赤字和接近名义GDP增长的长期利率。

‘鸽派倾向’

历史提供了警示案例。极端的财政主导曾引发1920年代初德国以及1980年代末和2000年代初阿根廷的恶性通胀。最近在土耳其，央行维持低利率的压力削弱了政策可信度，并加剧了货币危机。上个月接受路透社调查的大多数经济学家表示，他们担心美联储的独立性正受到威胁。尽管遭到特朗普和政府官员的猛烈批评，鲍威尔仍誓言将留任美联储主席直至2026年5月任期结束。“相对明确的是，无论谁被提名担任该职位，无论他们过去持有什么观点，为了获得提名，都可能表达出鸽派倾向，“哈特福德基金固定收益策略师、前财政部官员阿马尔·雷甘蒂表示。

然而，降低利率可能只是权宜之计。

威灵顿固定收益投资组合经理布里吉·库拉纳表示，政府可能希望通过"刺激名义增长”——尽管存在推高通胀的风险——来实现实际增长，从而使债务轨迹可持续。

“他们面临的问题是…央行表示：‘我不想和你一起下这个赌注。’'

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