交易日：追踪贸易——从低迷到繁荣 | 路透社
Jamie McGeever
2025年7月21日，美国纽约市纽约证券交易所（NYSE）交易大厅内，交易员们正在工作。路透社/Brendan McDermid/档案照片购买授权权利，打开新标签页佛罗里达州奥兰多，7月23日（路透社）- 交易日
解读推动全球市场的力量
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作者：Jamie McGeever，市场专栏作家
周三，全球股市洋溢着一种兴奋情绪，美日贸易协议和美欧协议的迹象提振了全球主要指数，推动标普500和MSCI全球指数创下新高。更多内容见下文。在今天的专栏中，我将探讨为何美国债券市场在关税、赤字和通胀的担忧中仍能如此平静。外国需求，尤其是来自私营部门的需求，似乎已经强势回归。广告·继续滚动如果您有更多时间阅读，这里有几篇文章推荐给您，帮助您理解今天市场的动态。
- 美日贸易协议避免全球经济最坏情况
- 美日贸易协议打破美国关税模板
- 欧盟在美国关税上调前推进对美商品报复措施
- AI与反重力的美国GDP：迈克·多兰
- 科技巨头财报季凸显美股集中度风险
今日关键市场动态
- 受美日贸易协议提振投资者情绪，标普500和MSCI全球指数创历史新高。
- VIX波动率指数跌至15.32的5个月低点。
- 日本日经指数飙升3.5%至41000点上方的一年高位。丰田股价暴涨14%，创2008年以来最大涨幅。
- 欧洲斯托克期货跳涨2%，因报道称美欧接近达成15%关税协议。
- 美元连续第三日下跌，拖累美元指数逼近近三年半低点。
贸易局势追踪——从阴霾到繁荣
四月初特朗普总统"解放日"后笼罩市场的关税悲观情绪恍如隔世。周三美日协议和美欧协定取得进展的迹象，为高涨的股市再注强心剂。
乍看之下，美日协议似乎比投资者预期的要好得多，美国对日本进口商品的关税定为15%，而非此前威胁的25%。这包括汽车在内，汽车是美国对日本贸易逆差的最大单一组成部分。
广告 · 继续滚动投资者似乎对15%的税率表示欢迎。如果美欧协议也达成这一水平（正如欧洲外交官所暗示的），那将是特朗普当前威胁征收30%关税的一半。相对于最坏预期，这对市场也是巨大的缓解。
至少这是投资者目前的交易逻辑。但关税对经济增长、通胀、消费者支出和企业利润的长期影响仍有待观察。
尽管周三关税缓解主导了市场，但股票投资者还需消化最新一波美国企业财报——谷歌母公司Alphabet盘后股价下跌2%，特斯拉股价上涨约1%。债券市场上，130亿美元的20年期国债拍卖需求强劲，截止投标时售价较市场水平低近两个基点。这有助于抑制因贸易乐观情绪导致的收益率普遍上涨。
而日本情况则截然不同，自上周日参议院选举首相石破茂失利后，该国首次发行的40年期国债创下近14年来最弱需求。40年期收益率逼近近17年高位，10年期收益率则达到2008年以来最高水平。石波否认了关于他即将辞职的报道。但围绕他的未来、财政政策以及日本央行利率路径的不确定性极高。
周四的焦点将转向欧洲央行，预计该行在连续八次降息后将暂停行动，将存款利率维持在2.00%。外国对美国国债的需求抑制了债券义警
债券义警的影响力不过如此。
尽管有人担心通胀、关税、美联储独立性削弱以及华盛顿不断膨胀的债务负担会推高美国国债收益率，但美国债券市场最近异常平静。这种韧性该如何解释？
当然，上述担忧仍然存在，因为其中任何一个因素最终都会给这个全球最大、最重要的市场投下长长的阴影。
但这似乎不会在短期内发生。所谓的债券义警——那些决心通过推高借款成本来约束挥霍无度的政府的投资者——今年早些时候可能一直在压低债券价格，但现在他们退居次要地位。
周二，10年期美国国债收益率收于4.34%。这低于今年迄今4.40%的平均水平，也仅比一年和两年平均水平高出不到10个基点。
或许更令人惊讶的是，美国国债市场的隐含波动率徘徊在三年半以来的最低水平，这进一步证明投资者并不担心借贷成本会即将飙升。
海外需求
最明显的解释是，对美国国债的需求有所回升，10年期国债收益率接近5%，30年期国债的回报率更高，吸引了投资者重返市场。对经济放缓以及利率下降的担忧可能加剧了这一趋势。
根据最新发布的财政部国际资本流动数据，这种需求的很大一部分可能来自海外。诚然，这些数据发布有所滞后，但它们是最可靠且被密切追踪的国际流动信息之一。
TIC数据显示，5月份外国官方和私营部门在未经估值调整的基础上净购买了1463亿美元的美国国债和债券。这是有史以来第二高的月度总额。如果包括公司债券、机构债券和股票，5月份外国对美国证券的总购买量创下了历史新高。
私营部门投资者约占总额的80%。几年前，他们持有的美国国债开始超过官方持有量，这一趋势似乎正在加速。他们现在持有超过5万亿美元，而官方部门持有4万亿美元。
美国银行的美国利率策略团队指出，在最近的流动数据中，外国私营部门的需求也非常明显，尤其是日本投资者自5月初以来购买了超过600亿美元的海外债券。
一般认为，养老基金等私营部门买家的需求对价格更为敏感，而储备管理者和主权财富基金更倾向于长期购买和持有。
监管与稳定币
收益率曲线的后端会保持韧性吗？
这显然部分取决于美国经济的情况。但有一些外部因素可能会推动未来的需求，包括美国银行体系潜在的监管变化和加密货币稳定币的加速采用。
首先，美联储已对补充杠杆率提出修订方案，这将释放银行资本以持有更多国债，预计可产生约1.1万亿美元的额外购买能力。
其次，与短期国债、短期债券或美元1:1锚定的数字代币——稳定币的日益普及，可能推动对短期国债的需求。美国众议院上周通过了一项为稳定币建立监管框架的法案，预计美国总统唐纳德·特朗普将很快签署使其成为法律。
蛰伏的熊市
尽管如此，市场上仍有大量债券看跌者，他们有充分的理由看空，尤其是今年年底前预计将新增1万亿美元的债务发行。
但今年上半年的市场走势表明——尽管充满了围绕关税、地缘政治、赤字和美联储的高度不确定性——债券市场的抛售不太可能持续很长时间。
部分原因在于缺乏真正的替代品。近30万亿美元的美国国债市场规模超过了中国、日本、法国、英国和意大利政府债券市场的总和，并且是欧元区优质避险资产德国国债市场规模的十倍以上。
潜在需求比市场监督者预期的更为强劲。
哪些因素可能影响明天的市场？
- 韩国GDP（第二季度，初值）
- 日本采购经理人指数（7月）
- 德国GfK消费者信心指数（8月）
- 欧元区采购经理人指数（7月）
- 英国采购经理人指数（7月）
- 欧洲央行利率决议
- 美国每周初请失业金人数
- 美国新屋销售（6月）
- 美国采购经理人指数（7月）
- 美国财政部拍卖210亿美元10年期通胀保值国债
- 美国第二季度财报，包括纽蒙特、T-Mobile、霍尼韦尔
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