交易日：债券市场低迷冲淡股市的喜悦 | 路透社
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2025年7月15日，美国纽约市，交易员在纽约证券交易所(NYSE)内工作。路透社/Jeenah Moon购买授权许可，打开新标签页佛罗里达州奥兰多，7月15日（路透社）- 交易日
解读推动全球市场的力量
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市场专栏作家 Jamie McGeever
由于英伟达股价飙升，标普500指数和纳斯达克指数周二跃升至新高，但因投资者消化了美国通胀上升、一系列美国主要金融机构的财报以及全球债券收益率（尤其是日本）的飙升，收盘涨跌互现。下文将详细讨论，但在今天的专栏中，我探讨了市场是否正逐渐出现对关税问题的自满情绪，因为投资者越来越押注于’TACO’交易。广告·继续滚动如果您有更多时间阅读，这里有几篇文章推荐，帮助您理解今日市场动态。
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今日关键市场动向
- 纳斯达克指数上涨0.2%，但其他美国指数下跌，罗素2000小盘股指数下跌1.7%。科技股是标普500指数中唯一上涨的板块。
- 英伟达股价上涨4%，创下172美元以上的新高，使其市值进一步突破4万亿美元大关。
- 英国的富时100指数首次突破9000点，但收盘下跌0.6%，这是自4月初解放日后的最大跌幅。
- 日本国债收益率创下新高。10年期收益率达到2008年以来的最高水平1.595%，20年期和30年期收益率分别创下2.65%和3.20%的历史峰值。
- 美元指数连续第七个交易日上涨，这是自去年10月以来的最佳表现。
债券市场阴云笼罩股市喜忧参半
周二全球市场表现分化。
华尔街三大股指中的两个、英国富时100指数和MSCI全球指数均创历史新高，但美国通胀上升、债券收益率持续走高，投资者对美国金融机构看似稳健的盈利却反应冷淡。股市走强主要来自科技板块——此前人工智能宠儿英伟达隔夜宣布将恢复向中国销售H20人工智能芯片。香港科技指数以2.8%的涨幅领跑，标普500指数中也仅有科技板块收涨。
广告·继续滚动但若说早盘市场尚存乐观情绪，收盘时已转为悲观。美国通胀数据基本符合预期，投资者却紧盯上行风险；美国银行业绩稳健，金融股却领跌大盘。
随着对政府财政健康状况、关税推升通胀以及固定收益资产需求的担忧重燃，债券收益率走高的阴影正在扩大。美国30年期国债收益率重回5.00%上方，但债券市场的风暴眼似乎正在日本形成。
投资者对周日参议院选举的焦虑情绪持续发酵。首相石破茂支持率持续下滑，即便保住多数席位的保守目标也难以实现，败选可能导致从联合政府重组到首相辞职等一系列后果。
日本国债收益率飙升，但这正成为日元的逆风而非顺风，因为该国本已紧张的公共财政面临额外压力，日本央行受到束缚，加上滞胀的担忧，这些因素远远抵消了日元投资者可能获得的任何潜在利差收益。
周二日元跌至三个月低点，再次逼近1美元兑150日元关口。
与此同时，中国隔夜公布的一系列经济指标普遍显示，6月份经济活动表现好于经济学家预期，第二季度GDP增速也略高于预期。
但北京方面仍面临向经济注入更多刺激措施的压力。房地产泡沫继续缩小，新房价格以八个月来最快速度下跌，更广泛地说，中国经济意外指数处于三个月来的最低水平。如果即将公布的数据超出预期，那是因为预期已经被大幅下调。
关税"厄运循环"笼罩全球股市
自4月初以来股市的惊人反弹，很大程度上反映了投资者的押注，即美国总统唐纳德·特朗普不会兑现他的关税威胁。
但市场的韧性可能会鼓励总统推进关税措施，这对美国和欧洲股市都可能是坏消息。
投资者似乎认为，4月2日的"对等"关税主要是一种让各国回到谈判桌前的策略，华盛顿方面最终征收的关税将远低于宣传的水平。最终关税可能比特朗普第二任期开始前高得多，但情况仍将比特朗普所谓"解放日"后最初定价的最坏情况要好。
周一的股市走势就是一个典型。特朗普周六威胁要对来自欧盟和墨西哥（美国两大贸易伙伴）的进口商品征收30%关税，市场却集体反应平淡。欧股和墨西哥股市小幅下挫，但华尔街收盘飘红，纳斯达克指数创下新高。
此前数日，他还威胁要对巴西进口商品征收50%关税，对美墨加协定（USMCA）未涵盖的加拿大商品征收35%关税。巴西股市已下跌5%，但加拿大股市却创下历史新高。
现在的问题是，市场自满情绪与"TACO"交易策略（押注"总会认怂的特朗普"）之间的界限是否正在模糊。
估值高企
自4月7日以来的反弹幅度确实令人瞠目。正如创意规划公司首席市场策略师查理·比莱洛最近在X平台指出的，标普500指数从4月熊市低点升至历史新高仅用了不到三个月，这是过去75年来第二快的复苏速度，仅次于1982年用时不到两个月的熊市复苏。
基于12个月远期盈利计算，标普500指数当前估值接近多年高位，远高于长期平均水平。推动本轮涨势的科技板块估值也达到近25年来的高位。
这并不意味着涨势无法延续——如果人工智能真能带来改变世界的生产力提升，当前估值或许有其合理性。
无论如何，很难否认自4月以来的市场反弹并非基于对关税将远低于解放日公布水平的预期。
若多国最终像英国一样将关税维持在10%左右，且综合税率稳定在15%左右，那么当前的股票定价可能相当合理。但若非如此，增长预测很可能需要大幅下调。
贝莱德投资研究所分析师周一写道：“我们维持对美国股票的超配评级，但不排除短期内市场剧烈波动的可能。关税成本承担者的不确定性意味着回报率将进一步分化——这也创造了更多获取阿尔法收益（超额收益）的机会。”
厄运循环？
一个令人担忧的潜在恶性循环是：华尔街在贸易不确定性加剧时表现出的韧性，可能助长特朗普加征关税的决心。
不过多数分析师仍认为理性终将占上风。巴克莱指出，特朗普对股市和债市压力（即美国经济阵痛）的容忍度似乎"有限"。
但巴克莱警告称，若市场过于乐观而特朗普真将欧盟商品关税提高至30%，潜在的报复行动可能导致解放日后的抛售重演，使欧洲股市出现两位数跌幅。
另一个可能是投资者过度聚焦中国关税问题，而忽视了其他影响因素——这种短视行为存在风险。
去年中国仅占美国商品进口总额的13.4%，为20年来最低水平。相比之下，美国从欧盟进口了6057亿美元商品，占进口总额的18.6%，是最大单一贸易伙伴。
在特朗普看来，欧洲对美国的"剥削"几乎与中国不相上下。
美国人口普查数据显示，去年美中双边贸易额达5820亿美元，而美欧双边贸易额为9750亿美元。美国对欧盟2359亿美元的商品贸易逆差虽小于对中国的2955亿美元逆差，但这仍是美国第二大贸易逆差。
明日哪些因素可能影响市场？
- 日本非制造业短观调查（7月）
- 印尼利率决议
- 英国CPI通胀数据（6月）
- 美国企业财报（包括摩根士丹利、高盛、美国银行等金融巨头）
- 美国PPI通胀数据（6月）
- 美国工业产出数据（6月）
- 美联储官员讲话日程：理事迈克尔·巴尔、克利夫兰联储主席贝丝·哈马克、里士满联储主席托马斯·巴尔金、纽约联储主席约翰·威廉姆斯
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