2025年上半年市场展望：美元走弱，军工股走强 | 路透社

2025年4月17日拍摄的插图中展示了一个3D打印的微型模型，描绘了美国总统唐纳德·特朗普和美元纸币的代表。路透社/Dado Ruvic/插图/档案照片购买授权权利，打开新标签页伦敦，6月30日（路透社）——在唐纳德·特朗普总统激进的竞选承诺之后，投资者知道，随着他重新领导世界最大经济体，今年市场将会波动。但几乎没有人预测到迄今为止的结果，尤其是美元的急剧下跌。

如果不追踪过程，只看今年的数字，许多关键市场看起来都很平静。

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全球股市(.MIWD00000PUS)，打开新标签页创下历史新高，基准全球借贷成本下降，而像VIX这样的所谓市场“恐惧指标”(.VIX)，打开新标签页看起来几乎没有变动。广告·继续滚动但仔细观察，动荡显而易见：所有这些市场在过去六个月都经历了剧烈波动——美元更是如此。(.DXY)，打开新标签页全球储备货币美元已下跌超10%，这是自1970年代初自由浮动汇率时代开启以来最惨淡的上半年表现；而黄金同期上涨25%，创下布雷顿森林体系解体后的最大涨幅。

欧洲最大资产管理公司Amundi的首席投资官文森特·莫蒂埃将此归因于特朗普的贸易战，尤其是总统所谓"宏伟壮丽"的财政法案——该法案将令美国赤字维持在6-7%水平，使36.2万亿美元债务持续膨胀。

广告·继续滚动莫蒂埃表示：“上半年市场的重大事件就是美国经济疲软，以及人们对美元走势的质疑。“他补充称预计美元将继续走弱，尽管速度会放缓。

同样引人注目的是"科技七巨头"的困境。这些公司多年来一直是投资组合的摇钱树，但今年迄今被中国竞争对手20%的涨势(.HSTECH)，打开新标签页和欧洲军工企业近70%的飙升甩在身后。(.SXPARO)，打开新标签页后者的异动同样由特朗普推动。他释放美国将缩减对欧军事保护的信号，正迫使欧洲及其他北约成员国重新武装。

德国的历史性计划旨在修改其自我设定的债务刹车机制以允许更高的国防开支，最初引起了140万亿美元全球债券市场的兴趣，尽管长期美国债务担忧和创纪录的日本借贷成本自那以后主导了大部分市场动向。考虑到美元的困境，对于大多数海外投资者而言，美国基准债券今年将出现亏损。

突显波动性的是，30年期美国国债收益率在5月份飙升至5.1%以上，达到2007年以来的最高水平，但目前已回落至4.8%。瑞士则在本月将利率重新降至零。全球股市已飙升至历史新高

大轮动？

美元的暴跌也意味着欧元上涨12.5%，日元上涨近8%，瑞士法郎上涨13.5%。这也给了新兴市场一个闪耀的机会。

特朗普与俄罗斯总统弗拉基米尔·普京的重新接触帮助卢布飙升了惊人的40%，尽管它仍然受到西方制裁的严重限制，并且仍然落后于黄金生产国加纳的塞地42%的涨幅。

在东欧，波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林均上涨13-17%。台湾的美元在上个月仅两天内就上涨了8%，尽管经历了所有贸易战的创伤，甚至墨西哥比索和新兴市场本币债务今年也实现了两位数的增长。“这是我们近二十年来所见最显著的资金轮动，“PIMCO新兴市场投资组合管理负责人Pramol Dhawan表示，他指的是资金从美国资产转向新兴及其他市场。“而我们仍认为这轮轮动才刚开始。”

汇率表现垫底的仍是阿根廷比索和土耳其里拉等熟悉面孔。后者已下跌近11%，其中大部分跌幅发生在土耳其总统埃尔多安的主要政治对手于三月被拘留后。

比特币一如既往地剧烈波动。特朗普就职时暴涨近20%，其加密货币储备计划令人失望后暴跌30%，最近三个月又逐步收复全部失地。

油价也如过山车般起伏。四月因特朗普全面关税计划引发全球经济衰退担忧，油价重挫30%跌破每桶60美元，但本月以色列和美国空袭伊朗后一度飙升至80美元上方。美元年内跌幅超10%

黄金闪耀

铜价无视全球经济担忧上涨11%，但贵金属表现更为耀眼。白银与黄金齐头并进上涨24%，铂金更是在创下一系列十年新高后累计上涨近50%。

下半年市场也难有喘息之机。特朗普正强力推进其”“宏伟美丽法案”尽管美国国会要在7月4日独立日假期前通过，而他在全球贸易战中的停火协议将在五天后到期。与邻国加拿大的摩擦已经展开，随着截止日期临近——且迄今为止在达成双方同意的基准关税方面进展甚微——市场对这些风险能保持麻木多久仍是未知数。标普500和纳斯达克指数今年大幅下跌，而中国和欧洲股市则大幅上涨

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