从弃儿到明星：欧元区外围国家债券涨势加速 | 路透社

2022年7月17日拍摄的欧元纸币示意图。路透社/Dado Ruvic/示意图购买授权许可，打开新标签页伦敦，6月18日（路透社）——投资者持有希腊债券相对于德国债券的溢价已降至2008年以来的最低水平，意大利的溢价也不远于2010年的水平，这表明这个曾经是欧元债务危机中心的地区的财政状况有所改善。

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“南欧的前景似乎比我们在欧洲核心地区看到的更为乐观，而且它有一些不错、有吸引力的收益特性，”皇家伦敦资产管理公司（RLAM）基金经理Gareth Hill表示。

广告·继续滚动以下是这一情况的展现：

1/ 并非如此薄弱的环节

政治稳定和投资者认为可信的债务减少路径，使得意大利的利差自2023年底以来受益于风险资产的上涨和欧洲央行的宽松政策。唐纳德·特朗普总统领导下的美国政策不确定性也被视为推动欧元区增加国防联合融资的催化剂支出，这缓解了负债累累的意大利的压力，同时潜在的外资流正在欧洲寻找新的归宿。“目前我看好的交易是做多意大利债券，不是相对于德国债券，而是直接做多，因为德国国债价格可能再次开始上涨，“瑞银利率策略师Reinout De Bock表示。

广告·继续滚动图表显示了去年欧洲选举后意大利和法国国债收益率与避险的德国国债的利差

意大利国债收益率与德国的利差低于100个基点(bps)。与法国的利差仅为25个基点，而2022年时超过200个基点。

法国农业信贷银行企业及投资银行部主权、超国家和机构客户全球初级信贷主管Benjamin Moulle表示，他看到更多客户下单购买意大利债券并增加投资规模，对当前意大利经济和政治稳定有"很大的信任信心”。

2/ 地中海俱乐部

虽然意大利债券利差今年降幅最大，但整个地中海地区的市场情绪都很坚挺。

6月份，曾接受纾困的希腊国债与德国的利差降至2008年以来最低，凸显出欧元债务危机对投资者来说已成为遥远的历史。

希腊主权债券与避险资产德国国债之间的收益率差，是市场衡量投资者持有希腊债务所要求风险溢价的重要指标

当前希腊债券收益率已与欧元区第二大经济体法国基本持平，后者正遭受政治不稳定和财政隐忧的冲击。穆迪三月的评级上调将希腊重新稳固地纳入投资级领域，印证了这一转变。但真正的亮点是西班牙，其去年3.2%的经济增速不仅远超欧元区0.9%的整体增长水平，更与德国0.2%的萎缩形成鲜明对比。

强劲增长助力债务可持续性，这令债券持有人倍感安心。

西班牙经济部财政金融政策总司长卡拉·迪亚斯·阿尔瓦雷斯·德托莱多周二在《金融时报》全球借款人与债券投资者论坛上表示：“我们观察到利差出现结构性压缩…这已成为结构性特征。”

3/ 财政缰绳

尽管欧盟预计德国预算赤字将维持在略低于产出3%的联盟上限，但意大利赤字预计将从去年的7.2%降至2026年底的2.9%。

西班牙赤字预计从3.2%降至2.5%。

这主要源于南欧国家受财政约束，对国防开支缺乏紧迫性。

与德国不同，意大利和西班牙均未启用欧盟“豁免条款”来规避国防开支导致赤字超3%时的纪律处分。不过意大利已呼吁进一步放宽赤字限制以增加国防开支。外围国家还将受益于欧盟通过联合发债提供的高达1500亿欧元联合防御项目贷款。“它们增加债务发行的压力较小，“偏好西班牙债券的RLAM分析师希尔表示。

图表显示部分欧元区国家预算盈余或赤字占国内生产总值的百分比

4/ 不仅限于债券

欧洲前景信心改善也提振了股市，意大利(.FTMIB)（新窗口）和西班牙(.IBEX)（新窗口）年内分别上涨15%和20%。泛欧STOXX 600指数上涨近7%(.STOXX)（新窗口）。后疫情时代欧盟复苏基金对南欧国家最有利，而落后的德国计划增加财政刺激预计将提振整个欧元区。“欧洲股市提供了独特而诱人的机会，“盛宝银行全球投资策略主管雅各布·法肯克龙表示。

“西班牙：强劲的短期经济动能。德国：强大的结构性催化剂带来长期上行空间。法国：短期逆风，但战略定位可从欧洲整体走强中获益。”

图表显示了德国、西班牙、意大利和法国股票指数的表现

5/ 分裂风险有多大？

欧元区分裂风险在2020年新冠危机期间曾急剧上升，如今已逐渐消退。

观察信用违约互换（CDS，本质上是针对违约风险的保险，也是衡量投资者对欧元区风险看法的一种方式）。意大利五年期CDS处于至少2010年以来的最低水平，希腊、西班牙和葡萄牙的CDS也均呈下降趋势。

不过分析师提醒，虽然欧元区分裂风险已不再受投资者关注，但法国仍令人担忧，而政治风险近日在西班牙也再度浮现。意大利、西班牙和葡萄牙的五年期信用违约互换大幅下降

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