交易日报 良好氛围转差 | 路透社
Jamie McGeever
2025年6月11日，美国纽约市，交易员在纽约证券交易所(NYSE)内工作。路透社/Brendan McDermid 购买授权 许可，打开新标签页佛罗里达州奥兰多，6月11日（路透社）- 交易日
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作者：Jamie McGeever，市场专栏作家
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美国和中国已达成贸易协议，或至少就协议框架达成一致，加上出人意料的美国通胀数据疲软，周三提振了市场。但华尔街的涨幅温和，随后被中东紧张局势升级.广告 · 继续滚动在今天的专栏中，我将探讨"股权风险溢价"及其他指标，这些数据显示美国股票与债券估值已处于极度扭曲状态。下文将详细分析，但首先让我们回顾今日主要市场动向。若您有更多阅读时间，以下推荐文章可助您理解今日市场动态：
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今日关键市场动向
- 华尔街收盘下跌，此前曾触及2-3月以来高位。标普500指数下跌0.3%，纳斯达克指数下跌0.5%。周期性消费品板块下跌1%，能源板块表现最佳上涨1.5%。
- 以VIX指数衡量的美股波动率日内跌至近四个月最低点。
- 国债上涨，疲软通胀和强劲的10年期国债拍卖助推涨势。收益率最终下跌多达7个基点，收益率曲线牛市趋陡。
- 油价触及两个月高点，消息称美国因地区安全局势升级准备撤离驻伊拉克使馆后，油价涨幅超4%。布伦特原油报69.77美元/桶，WTI突破68美元/桶。
- 贵金属上涨，铂金领涨至1280美元/盎司上方的四年高位。铂金日内最大涨幅达5%，6月累计上涨超20%，或将创2008年以来最佳月度表现。
良好氛围转阴
美国总统唐纳德·特朗普称协议已"敲定"，尽管他与中方领导人仍需最终确定两大强国间贸易协定的文本细节并正式签署。
广告·继续滚动阅读协议要点包括：中国将取消稀土等关键工业原料的出口限制；美国对华商品加征关税总额达55%；中国对美商品关税总额为10%。
周三特朗普对该协议不吝溢美之词，商务部长霍华德·卢特尼克更表示未来数周将陆续达成"一系列"与其他国家的贸易协议。
然而从市场相对平淡的反应来看，投资者热情不高。鉴于特朗普政府迄今关税政策混乱难测的作风，财政部长斯科特·贝森特要求中国成为贸易谈判中"可靠伙伴"的言论，其反讽意味难逃观察家法眼——尤其对中方而言更是如此。
美国进口中国商品关税水平折线图
基于中方拟议关税方案，加之美国未来数周料将达成更多贸易协议，美国整体实际关税税率将低于数月前市场最坏预期。这无疑令人松一口气。
但经济学家普遍预测的约15%实际关税税率仍将显著高于去年年底2.5%的水平，这将是上世纪30年代以来的最高值。此外，正如五月份通胀数据显示的那样，关税对价格的影响尚未完全显现。
投资者和下周即将召开会议的美联储政策制定者们都处于观望状态。企业利润和消费者支出将受到怎样的影响？企业会自行消化多少关税成本，又将转嫁给消费者多少？放眼全球，通胀似乎正在降温，不过一旦关税开始推高商品价格通胀，这一趋势预计将会逆转。周三数据显示，美国消费者通胀与日本批发通胀五月涨幅均低于预期。这些报告与近期欧洲数据趋势一致，而中国仍在与通缩压力作斗争。接下来市场关注印度将于周四公布的消费者通胀数据，预计五月年化通胀率将放缓至3.0%，创六年多新低。周四另一个焦点将是美国30年期国债拍卖。美股美债警报再度亮起黄灯
四月初的"解放日"关税风波过后，美国市场已恢复平静。但华尔街的反弹行情再度引发人们对美股估值的质疑——与债券相比，股票价格再次显得异常昂贵。
债券巨头PIMCO数据显示，自四月初的动荡以来，美股强势反弹，标普500指数上涨25%，使该指数的席勒周期性调整市盈率(CAPE)处于1950年代以来94%分位的高位。
无论从绝对估值还是相对债券估值来看，股票都显得价格过高。股票风险溢价(ERP)——股票收益率与债券收益率之差——已接近历史低位。
PIMCO分析师指出，当前ERP已归零。此前两次归零或转负分别发生在1987年与1996-2001年期间，这两次超低ERP都引发了股市暴跌和长期债券收益率骤降。
他们在周二发布的五年展望报告中写道：“按照历史标准衡量，当前股票风险溢价处于极低水平。均值回归通常需要通过债券上涨、股票抛售或两者同时发生来实现。”
但均值回归不会凭空发生，需要催化剂推动。此轮股市回升主要源于四月超卖、贸易紧张局势缓和，以及投资者对科技巨头将推动人工智能引领的盈利增长保持信心。
因此，尽管重大经济、贸易和政策风险仍笼罩市场，但目前尚未出现可能引发股市抛售的即时催化剂。
便宜自有原因
股票估值高企的另一面，是债券显得格外便宜。
事实上，股债相对估值分化程度之深，使得以某项指标衡量时，美国固收资产相对于股票的便宜程度已创下半世纪之最。
退休策略师吉姆·保尔森利用美联储资金流动数据测算发现，美国债券总市值占股票总市值的比例已降至1970年代初以来最低水平。
保尔森上周撰文指出：“鉴于当前美国投资组合整体配置激进，未来数年投资者增持债券的意愿和能力可能远超市场预期。”
但债券"便宜"事出有因。华盛顿的挥霍无度——正是此举导致穆迪近期剥夺美国AAA评级——以及对通胀的担忧，使得收益率持续居高不下。期限溢价（投资者持有长期债券而非滚动短期贷款所要求的风险补偿）已创十余年新高，反映出市场对美国长期财政健康状况的忧虑。
这种状况尚无改善迹象。无党派国会预算办公室预计，特朗普的"美丽大法案"将在未来十年使美国债务增加2.4万亿美元，这可能进一步推高收益率。
当然，股票投资者似乎确实在计价非常乐观的前景，而过去几个月已证明市场格局变化之快。美国经济可能超预期走弱，贸易战可能升级，地缘政治黑天鹅可能导致债券收益率与股价双双下跌。
因此，投资者应当警惕企业资源规划系统及其他绝对与相对估值指标发出的警示信号。但同时也需谨记，高企的估值可能进一步攀升。正如那句名言所说：市场保持非理性的时间，往往比投资者保持偿付能力的时间更长。
哪些因素可能影响明日市场？
- 印度CPI通胀数据（五月）
- 英国贸易数据（四月）
- 英国工业生产数据（四月）
- 欧洲央行官员何塞·路易斯·埃斯克里瓦与弗兰克·埃尔德森分别发表讲话
- 巴西零售销售数据（五月）
- 220亿美元美国30年期国债拍卖
- 美国当周初请失业金人数
- 美国PPI通胀数据（五月）
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