交易日报：市场拐点频现 | 路透社
Jamie McGeever
2025年4月8日，中国上海陆家嘴金融区，行人走过天桥时，电子显示屏上显示着沪深股指。路透社/Go Nakamura/档案照片购买授权权利，打开新标签页佛罗里达州奥兰多，6月3日（路透社）——市场专栏作家Jamie McGeever报道
尽管市场缺乏核心驱动力，但周二股票和美元仍强劲上涨——经济活动减弱、劳动力市场降温和通胀放缓都是需要谨慎的原因，但对中美贸易紧张局势即将缓解的期望继续推动风险偏好。路透社关税观察每日为您提供全球贸易和关税最新动态。立即注册。
在今天的专栏中，我将探讨外国投资者对美国资产的敞口可能没有担心的那么高。如果不是这样，华尔街和美国国债因多元化而面临的潜在下行风险可能会不那么严重。更多内容见下文，但首先，让我们回顾一下市场的主要动向。广告·继续滚动如果您有更多时间阅读，这里有几篇文章推荐给您，帮助您理解今天市场的动态。
- 市场紧张，因为“新冷战”升温：迈克·多兰
- 外汇期权市场押注美元将进一步走弱
- 经合组织下调全球展望，特朗普贸易战影响美国增长
- 政策草案显示，日本将促进国内持有日本国债
- 七国集团债务成为紧张市场的压力点
今日关键市场动向
- 标普500指数触及三个月高点，当日上涨0.6%，纳斯达克指数在上涨0.7%后达到自2月以来的最高水平。
- 美元反弹0.6%，但此前曾触及六周新低。美元对日元、瑞士法郎和瑞典克朗涨幅最大，对这三种货币均上涨1%。
- 美国债券市场几周来最平静的一天，10年期和30年期国债收益率录得自5月9日以来的最小变动。每种收益率仅变动一个基点。
- 油价连续第二天上涨，布伦特和WTI期货上涨约2%，原因是地缘政治紧张局势和供应担忧。
- 黄金下跌近1%，但早盘曾触及每盎司3,392美元，为5月8日以来的最高水平。
市场拐点层出不穷
越来越多的证据表明全球经济活动正在放缓，但这并未对市场产生太大影响。投资者已意识到增长放缓且下半年将充满挑战，这些因素早已"计入价格"。
美中贸易紧张局势缓和的希望，以及美国与其他主要贸易伙伴即将达成双边协议的预期，正支撑着风险资产。
广告·继续滚动标普500指数周二触及三个月高点，纳斯达克和MSCI世界指数攀升至2月以来最高水平。正是华尔街（尤其是近期科技股）的强势表现带动全球股市，而亚洲和欧洲基准指数则表现平平。
标题为"七巨头"的折线图
总体而言，政策制定者持续强调将依据数据行事，审慎平稳地调整利率。这是本周多位美联储官员及英国央行行长安德鲁·贝利周二传达的信息。欧洲大陆情况略有不同（尽管同样充满挑战），周二数据显示通缩力量对消费者价格的影响不亚于其他因素。
欧元区5月通胀率跌破欧洲央行2%的目标，强化了本周及年内降息的预期。与此同时，瑞士经历着四年来首次出现同比直接通缩，这增加了瑞士国家银行可能很快重新引入负利率的可能性。加拿大央行预计将在周三连续第二次会议维持利率在2.75%。今年经济增长和通胀出人意料地具有粘性，自去年6月以来利率已累计降低225个基点。正如瑞银分析师所指出的，市场普遍处于转折点，等待能够突破自5月12日中美宣布临时降低关税以来普遍维持的狭窄区间的催化剂。即使是华尔街和美元——一个缓慢走高，另一个逐渐走低——也在等待一个真正的突破契机。
本周晚些时候预计将进行的美国总统特朗普与中国领导人习近平的电话通话会是这个契机吗？
外国对美国资产的敞口可能低于担忧水平
人们普遍认为，全球投资者对美国资产，尤其是股票的敞口过高，这种不平衡如果得到纠正可能会扰乱美国市场。但如果这些担忧被夸大了呢？
几项惊人的统计数据显示，美国在世界金融市场中的权重甚至超过了其巨大的经济实力。最引人注目的是，2024年底美国的净国际投资头寸（NIIP），即外国投资者持有的美国资产减去美国投资者持有的海外资产，达到了26万亿美元。这占全球GDP的近24%，比两年前的16%有所上升，这一激增主要是由于外国投资者对美国股票，尤其是"大型科技股"的永不满足的需求所驱动。
需求如此旺盛，以至于根据某些衡量标准，美国上市股票在年初时的市值占全球总市值的74%。这一比例在六年前为60%，2011年时还不到一半。
但如今美元计价资产的吸引力正受到质疑，因为美国总统特朗普反复无常的政策打乱了长期的经济和地缘政治规范，令各国政府和投资者怀疑华盛顿是否仍是全球舞台上可靠的合作伙伴。
令人担忧的是，这种信心减弱会引发近年来涌入华尔街的大规模资金流逆转，并产生破坏性的溢出效应。
这种调整可能不需要直接抛售。考虑到所涉资金流的规模，只要外国投资者减少购买，就足以给全球最重要的股市蒙上阴影。
目前的假设是，外国投资者没有能力或意愿增加对美国资产的敞口，这给华尔街、美国国债和美元带来了重大的长期下行风险。
德意志银行分析师周一写道：“结构性转变正在进行中：美国经济主导地位的缓慢削弱。”
怀疑
但从另一个角度看，外国对美国资产的敞口可能并不像乍看起来那么高。这是摩根大通分析师的观点，他们将美国债券和股票的投资组合投资衡量为各国住户部门金融资产总额的一部分。
他们对一个国家的"住户"部门采用了宽泛的定义，包括保险公司和养老基金等机构代表住户进行的投资。他们利用央行、美国财政部和经合组织住户金融资产流动等广泛数据，衡量了各国持有的美国股票和债券相对于住户金融资产的比率。
他们发现，“相对于世界其他地区家庭总金融资产而言，对美国资产的配置比例通常在10%-20%左右。“因此，他们对"外国投资者持有过多美国资产"的观点持怀疑态度。
根据摩根大通估算，鉴于美股占MSCI全球市值70%以上，美元债券占全球债券指数约50%，外国投资者对美国资产10%-20%的敞口确实显得异常之低。
若非瑞士央行和挪威主权财富基金持有大量美股，这个10%-20%的比例还会更低。
债券方面，外国投资者在美国国债市场的足迹正在萎缩。数据显示，去年底他们持有28.55万亿美元未偿国债的31%。这一比例自全球金融危机以来持续下降，2008年时曾接近60%。
海外投资者在短期国债市场的份额缩减更为明显。去年12月已跌破20%，接近有记录以来最低水平，较十年前的50%大幅下降。
摩根大通的尼古拉斯·帕尼吉尔佐格洛团队并非主张投资者将会或应当增持美国资产。对于某些配置过高的案例——如台湾地区对美国债券的敞口或加拿大对美国股票的持有——分散投资并不令人意外。
但他们指出，今年迄今"几乎没有迹象"表明外国投资者在全面抛售美国资产。即便出现抛售，其规模可能远低于许多人的预期。
哪些因素可能影响明日市场？
- 澳大利亚GDP（第一季度）
- 韩国通胀率（五月）
- 韩国GDP（第一季度，修正值）
- 英国服务业PMI（五月）
- 加拿大利率决议
- 美国服务业ISM（五月）
- 美国ADP就业数据（五月）
- 美联储发布经济褐皮书
本文观点仅代表作者个人，不代表路透社立场。根据《信托原则》，新标签页，路透社致力于保持诚信、独立和无偏见。* 推荐主题：
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