德国国债或可缓冲欧元区收益率曲线过度趋陡的风险 | 路透社

2025年5月29日，德国法兰克福证券交易所展示的德国DAX股价指数走势图。路透社/Wolfgang Rattay路透社5月30日电 - 由于对高债务和债券销售的担忧引发的全球政府债券抛售潮也波及了欧元区，但德国日益增长的避险地位应能保护该地区免受长期借贷成本过度上升的影响。

从美国到日本再到欧洲的主要债券市场，债券收益率曲线都出现了急剧陡峭化——这意味着长期债券收益率的上升速度快于短期收益率——这对发行者来说是一个具有挑战性的环境。

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德国30年期国债收益率今年迄今已跃升约40个基点，这一走势主要是由于设立5000亿欧元（5460亿美元）的基础设施基金以及放宽严格的借款规则以帮助增加国防支出所推动。然而，投资者和分析师表示，欧元区债券市场收益率曲线的急剧陡峭化可能会从此消退，因为德国相对较好的债务轨迹和全球关税不确定性增强了德国国债的避险吸引力。作为这一趋势的早期迹象，德国2年期和10年期国债收益率之差在5月底有望出现一年多来的首次月度下降，下滑7个基点至74个基点。

收益率曲线斜率的上升可能给高负债国家带来挑战，这些国家在发行新债券时将面临更高成本，近期日本和美国疲软的债券拍卖结果便印证了这一点。

这种趋势还可能通过引发金融环境意外收紧，使货币政策前景复杂化。

但就德国而言，收益率曲线趋陡的压力正在缓解，原因如下：市场已消化债券供应增加的预期；关税不确定性意味着欧洲央行可能维持宽松模式；且与其他国家相比，德国的债务动态使其成为动荡时期更理想的资金避风港。

图表显示德国10年期与2年期国债收益率差

欧洲最大资产管理公司Amundi的全球固定收益投资官Gregoire Pesques表示，已对部分收益率曲线趋陡交易获利了结。

“在德国，我们做空2年期国债和30年期国债，同时做多10年期国债。“他说。

Pesques提到，鉴于能源价格走低和欧元走强，欧洲央行的政策立场可能比预期更鸽派，并指出由于市场正在重新定价债券供应增加的预期，30年期国债需求疲软。

图表显示德国不同期限国债收益率差

今年以来欧元对美元升值约9%，油价则出现下跌约13%左右，有助于抑制通胀。债券巨头PIMCO的投资组合经理康斯坦丁·维特表示，考虑到德国的财政计划，并假设欧洲央行的政策利率为2%，他认为10年期德国国债收益率可能在2.5%至3.5%之间波动区间。

德国10年期国债收益率目前交易在2.5%左右，今年以来上涨约15个基点，而同期英国和美国同类债券收益率分别下跌8个和15个基点。

分析师指出，德国收益率曲线目前比美国更陡峭，因为欧洲央行已基本完成宽松周期，而美联储预计主要将在2026年降息。

图表显示德国国债与美国国债10年期与2年期收益率利差

最稳固的一环

继4月初美国国债遭遇猛烈抛售、投资者质疑美债避险地位后，债务可持续性也成为市场关注焦点。此后，评级机构穆迪剥夺了美国仅存的AAA信用评级，而近期发行的20年期国债也遭遇需求疲软。相比之下，尽管德国债务也在上升，但这个欧洲最大经济体是七国集团中唯一债务与GDP比率低于100%的成员，强化了其避险资质。

值得注意的是，当4月美国及其他主要债券市场遭遇抛售时，德国国债市场表现坚挺。

标普评级机构认为，德国财政刺激措施有望提振长期经济增长，支持该国的AAA信用评级。咨询公司Saltmarsh Economics估计，即使名义GDP零增长，额外3250亿欧元债务也会将德国债务与GDP比率从当前约63%推高至70%。而额外7500亿欧元债务将使其升至仍然很低的80%。

“德国财政状况独特且具备更大操作空间，但其他（欧洲）国家将不得不在预算中弥补更高的国防开支，“PIMCO的Veit表示。

“我们认为未来几年欧洲财政政策不会过于扩张，“他补充道。

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