交易日：投资者无视英伟达警告 | 路透社
Jamie McGeever
2025年1月27日拍摄的插图中可见英伟达标识与股价上涨走势图。路透社/Dado Ruvic/插图/资料图片
2025年1月27日拍摄的插图中可见英伟达标识与股价走势图。路透社/Dado Ruvic/插图/资料图片佛罗里达州奥兰多，5月28日（路透社）——交易日
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市场专栏作家 Jamie McGeever
美联储鹰派会议纪要
周三全球市场呈现无方向波动——股市走低、债券收益率上升——在缺乏关税新动向或长期债券重大进展的情况下，投资者静待美国收盘后公布的英伟达财报。今日专栏中，我探讨了为何随着投资者对长期债券的持有意愿持续下降，美国可能效仿日本缩短债务期限结构。下文将详细分析，首先回顾主要行情波动。若您有更多阅读时间，以下推荐文章助您理解今日市场动态：
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今日市场关键动向
- 华尔街收跌，标普500指数和道指分别下跌0.6%，纳斯达克指数下滑0.5%，与欧洲市场相近幅度的跌幅相呼应。
- 芯片制造商英伟达公布财报及展望后，其盘后股价上涨近4%。
- 美国国债收益率上升，长端利率最高攀升5个基点，导致收益率曲线熊市趋陡。创纪录的700亿美元5年期国债发行顺利，而此前日本40年期国债因拍卖疲软导致收益率上升。
- 巴西雷亚尔成为外汇市场波动最大货币之一，兑美元汇率下跌1%至5.70关口。
- 受供应担忧影响油价上涨超1%，因OPEC+同意维持产量政策不变，且美国禁止雪佛龙出口委内瑞拉原油。
投资者无视英伟达预警
周三，英伟达作为美国"科技七巨头"中最后一家发布财报的公司，宣布2026财年第一季度创纪录的季度收入，但警告称对其AI芯片出口中国这一关键半导体市场的限制将冲击第二季度收入。
然而投资者对此消息表示欢迎，财报发布后股价立即上涨达4%。
英伟达股价与其长期收入前景关联紧密，在周三财报发布前两者均接近近期高点。该公司预计本季度收入约450亿美元，较分析师平均预估低近10亿美元。
正如德意志银行的吉姆·里德周三早些时候指出的，要达到当前对2030财年约3750亿美元的共识预期，仍需"显著的增长跑道"，这凸显了该股的高波动性。
事实上，尽管近期贸易战、美国财政担忧和全球债券市场长端问题取代美国"科技巨头"成为投资者情绪的主要驱动因素，但英伟达股价并未停滞——自4月7日市场低点以来已反弹50%，表现优于Roundhill"七巨头"ETF和更广泛的纳斯达克指数。
“七巨头"股票占标普500总市值的近三分之一，虽低于去年末35%的峰值，但较4月低点有所回升，如此少数股票仍集中了异常高的财富。科技巨头近期表现平静，但这种局面恐难持续。
美国交易时段投资者的另一大关注点是美联储5月6-7日政策会议纪要。这类文件通常包含各方关注点，但若要在关税不确定性迷雾中寻找政策制定者倾向的蛛丝马迹，或许这个数据能说明问题：“通胀"被提及85次（新标签页打开），而"就业"和"劳动力市场"分别被提及23次和16次。展望周四，亚洲投资者将对前一日美股收盘后公布的英伟达财报及业绩指引作出反应。其他焦点还应包括预期中的韩国央行、美国GDP修正数据，以及440亿美元的7年期美国国债发售。美国面临效仿日本重新审视债务结构的压力
在负债累累的发达经济体与日益谨慎的投资者对峙中，日本率先采取行动，宣布将在长期债券需求暴跌之际重新评估债务结构策略。美国可能很快会跟进。
日本在七国集团中债务平均期限排名第二，约为9年。数十年的超低政策利率使东京当局能够以极低成本沿国债收益率曲线大规模举债。
但最近数周，由于日本国债拍卖中对长期债券的需求枯竭，30年和40年期收益率飙升至创纪录高点，这一双重打击迫使官员们考虑减少长期债券发行，转向短期债务。
华盛顿方面也正感受到许多类似的债务压力。
继本月早些时候遭穆迪降级后，美国已失去AAA信用评级。无党派的国会预算办公室预测，公众持有的联邦债务占GDP比重将从去年的97.8%升至未来十年118.5%的历史新高，净利息支出占GDP比例将从3.1%升至4.1%。
最后是特朗普的减税法案——据国会预算办公室估算，该法案将在未来十年为联邦债务增加3.8万亿美元。
这一切都让投资者感到不安，尽管外国投资者对国库券拍卖的需求仍保持高位，但债券拍卖的平均需求已降至多年低点。美国财政部可能被迫效仿日本近期的做法，缩短债券期限结构。
加权平均期限
美国财政部数据显示，美国在七国集团中拥有最短的"加权平均期限”（WAM），仅为71.7个月。这是由赤字攀升、美联储持有长期债券增加，以及短期债券流动性高、需求旺盛等多重因素共同导致的。
但就历史水平而言，这一数字已处于高位。虽然WAM在2023年曾短暂触及75个月的历史峰值，并在疫情后时期保持较高水平，但其他时期很少超过70个月。事实上，1980年以来的平均WAM仅为61.3个月。
过去半个世纪美国国债WAM的变化主要受利率环境、经济金融危机和投资者偏好驱动。尽管当前市场、经济和地缘政治趋势的组合具有特殊性，但这并不表明投资者对长期债券的需求正在增强。
疫情前数十年的"大缓和"时期，其典型特征是利率下行、收益率曲线趋平和通胀疲软。这个时代已经结束——至少投资者和政策制定者越来越达成这一共识。
这主要反映出市场预期未来几十年的通胀压力将高于"大缓和"时期——特别是在高关税和保护主义抬头的背景下——意味着利率可能长期维持"更高更久”。
与此同时，美国明显的孤立主义倾向和政治动荡加剧，可能促使全球投资者考虑减少对美元计价资产的高敞口。这可能使美国财政部更难以可接受的利率进行长期借贷。
压力点
当然，这些都是广义假设，且存在诸多变量。经济急剧放缓或衰退可能使收益率曲线趋平，并引发长期债券发行量增加。
但目前曲线正在变陡，美国"期限溢价"——即要求投资者为向财政部提供"长期"贷款而非滚动"短期"贷款所要求的风险溢价——处于十多年来的最高水平且仍在上升。
这造成两个问题。首先，财政部可能更倾向于长期借款，但如果收益率高得令人望而却步则另当别论。
其次，尽管在陡峭化时期美国能以更低成本进行短期借贷，但这增加了"展期风险"，意味着政府更容易受到利率突然波动的冲击。
国库券占未偿债务总额22%的比例已超过财政部借款咨询委员会建议的15-20%区间，但短期内这一比例很难显著下降。摩根士丹利分析师本月早些时候提出一个"思想实验"：若票据和债券需求低迷，到2027年国库券占比可能接近30%。
最终，国债供应将主要取决于投资者需求。若一级交易商表现出对短期债券的偏好，加权平均期限(WAM)很可能会下降。日本不会是唯一需要重新考虑沉重借款计划的发达经济体。
哪些因素可能影响明日市场走势？
- 对英伟达财报的反应
- 韩国利率决议
- 美国GDP与PCE通胀数据（第一季度二次预估）
- 美国每周初请失业金人数
- 美国7年期国债拍卖
- 多位美联储官员在不同活动发表讲话。包括：里士满联储主席托马斯·巴尔金、芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比、美联储理事阿德里安娜·库格勒、旧金山联储主席玛丽·戴利。
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