SPAC引发华尔街健忘症严重病例 | 路透社

纽约，5月28日（路透社Breakingviews）——悲剧加上时间是喜剧的配方，但在华尔街这等于机会。稍等片刻，即使代价最惨重的失败也会复活。看看那些为寻找收购目标而设计的资金充裕的空壳公司现象就知道了，它们在几年前一场决定性的闹剧后，正以出人意料的方式卷土重来。

2020年和2021年，投资者自由地为这些空白支票公司提供资金。仅在这两年，特殊目的收购公司就筹集了约2500亿美元用于购物。根据研究机构SPACInsider的数据，它们的860次首次公开募股占所有市场首发的62%。然而，其中大约一半未能在典型的两年期限内找到目标，而是将现金返还给股东。它们是幸运的。按照惯例，SPACs的初始上市价格为10美元。截至5月初，那些既找到了合并伙伴又仍在公开上市的公司中，超过90%的交易价格低于这一重要基准价。其中包括共享办公空间租赁公司WeWork和电动卡车制造商Lordstown Motors在内的数十家公司倒闭，为数十亿美元的篝火增添了燃料。

然而，灾难在金融领域并不是威慑。前债券交易员约翰·梅里韦瑟在美联储为其高杠杆的长期资本管理公司安排了36亿美元的救助后，成功为一个命运多舛的第二只对冲基金筹集了资金。乔恩·科尔津在被高盛和新泽西州州长官邸双双解雇后，被聘经营经纪公司MF Global，并在2011年主持了其倒闭。在当选美国总统之前，唐纳德·特朗普尽管有破产倾向，仍不断吸引投资者投资赌场项目。破产，打开新标签页。系列SPAC发起人同样展现出类似的狂妄姿态。根据SPAC Research数据，在今年已上市或披露上市意向的80家空壳公司中，包括交易撮合者迈克尔·克莱因，打开新标签页、精品投行坎托·菲茨杰拉德，打开新标签页以及收购集团戈尔斯集团，打开新标签页所赞助的公司。这三位属于一个由14家发起人组成的小圈子，每家名下至少有8个SPAC项目，总计达150个。然而即便这些操盘高手也遭遇困境：其五分之一的空壳公司已清算，根据Breakingviews分析，超过40%的项目交易价或出售价低于每股10美元门槛。

展示那些赞助商至少支持了八家壳公司的SPAC（特殊目的收购公司）结果的环形图。分类包括交易前、停滞、清算、赢家和输家。

更糟的是，除了美国证券交易委员会去年实施的一些加强披露要求外，对于如何重塑SPAC，并没有太多深入的反思。实施，新标签页打开尽管如此，市场依然存在。这部分是因为空白支票公司筹集的资金存放在信托中，通常从超安全的国库券中赚取利息，一旦SPAC公布交易，股东可以拿回他们的出资。因此，对冲基金经理倾向于将壳公司视为具有股权上涨潜力的固定收益投资，这在市场剧烈波动时尤其吸引人。2022年的现金赎回率超过了80%。尽管CEO和投资者在寻找传统并购和IPO市场疲软的替代方案时，SPAC可能代表了一个新的机会，尽管需要改进。

其中一个改进可能是分享收益，这已经开始成为更常见的做法。赞助商通常以大幅折扣获得创始人股份的20%股权。与其保留全部的“推广”份额，将一部分留给其他所有者可能会说服他们不赎回股份。这将把真金白银摆在桌面上。早期的SPAC倡导者查马斯·帕里哈皮蒂亚曾夸口说，他通过其Social Capital赞助的SPAC赚了大约7.5亿美元，尽管许多其他投资者亏损了。

标普500指数与IPOX SPAC指数及文艺复兴IPO ETF价格表现对比折线图（基准值归零）。

另一个关键因素是发起人通过上市前或同步进行的私募配售所吸引的投资者规模与群体。在SPAC热潮末期，这类上市后私募投资逐渐减少。根据投资者声誉和承诺金额，他们的参与有助于验证交易估值——这正是SPAC的潜在优势之一。

IPO中的价格发现充满不确定性，正如Venture Global(VG.N)（新开页卡）今年初的遭遇。这家液化天然气出口商在投资者退缩后被迫大幅下调估值，即便如此，股票上市首日仍暴跌，目前较发行价下跌48%。当然，仅靠富达或普信集团参与SPAC交易并不能保证成功，但至少增加了外部认可的标志。最重要的是选择更健康、更成熟的企业作为合并对象，而非未经验证的科研项目。SPAC并非早期风险融资的理想替代品。初期热潮导致大量公司急于交易，反而过早地将众多私营企业推向公开市场。

Gores提供了交易优化运作的典型案例：2016年，其首只SPAC从收购巨头阿波罗全球管理手中收购了百年老店Hostess Brands。(APO.N)，打开新标签页 和亿万富翁迪恩·梅特罗普洛斯以7.25亿美元收购。JM斯马克公司 (SJM.N)，打开新标签页 七年后以56亿美元收购了Twinkies制造商。维拉移动公司 (VRRM.O)，打开新标签页 的股价自2018年另一家戈尔斯SPAC收购其电子收费服务以来也翻了一倍多。相比之下，近期的空白支票公司复兴发出了混杂的信号。私募股权公司阿瑞斯管理 (ARES.N)，打开新标签页 成功延长了其赞助的一家公司的寿命，仅有约1%的股东 赎回，打开新标签页，这是信心的体现。包括索罗斯基金管理公司在内的支持者正在投入1.1亿美元融资，以补充其信托中的5.5亿美元现金。然而，该公司正在以25亿美元的交易 收购，打开新标签页 自动驾驶卡车技术初创公司Kodiak Robotics，这对纽约证券交易所来说似乎是一个不合时宜的早期风险投资。或许对SPAC（特殊目的收购公司）及其扭曲的经济学保持怀疑的最大理由是，考虑一下收购基金更倾向于交易的哪一方：它们更可能成为发起者而非出售方。

私募股权基金集体持有一批难以出售或上市的老化企业。如果该行业开始像Hostess等少数案例那样利用SPAC作为退出渠道，或许值得重新审视。但目前，这只是华尔街健忘症的又一退化案例。

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