交易日报：日本长期债券压力缓解 | 路透社
Jamie McGeever
2025年4月15日，日本东京，一名男子走过显示股市行情板的电子屏幕。路透社/Issei Kato/档案照片佛罗里达州奥兰多，5月27日（路透社）- 交易日
解读推动全球市场的力量
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作者：市场专栏作家 Jamie McGeever
值得欢呼的理由
美国总统唐纳德·特朗普宣布的关税暂缓、美国消费者信心意外回升以及政府债券收益率下滑，周二引发多数市场上涨，尤其是美国资产，华尔街、国债和美元均表现优异。在今天的专栏中，我将探讨如果特朗普政府要成功大幅削减美国贸易逆差，美元可能需要下跌多少。下文将详细讨论，但首先，让我们回顾一下市场的主要动向。如果您有更多时间阅读，这里有几篇文章推荐给您，帮助您理解今天市场的动态。
- 长期债券的忧郁凸显“基石”压力：Mike Dolan
- 消息人士称，日本考虑减少超长期债券发行
- 日本对外净资产创纪录，但失去全球最大债权国地位
- 投资者认为美国赤字前景恶化，税收法案提交参议院
- 布鲁塞尔寻求企业在美国的支出计划，特朗普称赞谈判进展
今日市场关键动向
- 华尔街迎来两周最佳表现，标普500指数结束四连跌上涨2%，纳斯达克指数攀升2.5%。
- 标普500所有板块悉数上涨。随着投资者押注经济强劲增长，周期性消费品板块以3%涨幅领跑。
- 日本30年期国债收益率暴跌16个基点，创下去年8月5日以来最大单日跌幅，亦为历史最大跌幅之一。40年期收益率25个基点的跌幅刷新纪录。
- 美国30年期国债收益率骤降9个基点，创4月4日以来最大跌幅。
- 美元指数上涨0.5%，受美元兑日元汇率1%涨幅（两周最佳表现）推动。
日本长端债券压力缓解
随着英美市场在长周末后重新开市，周二全球流动性回归更正常水平，投资者普遍逢低吸纳各类资产。
市场看涨情绪确有依据：特朗普总统将对欧盟商品加征50%关税的期限延至7月9日，日本国债长端压力缓解，以及美国消费者信心指数飙升。未来数周特朗普的声明将反复摇摆，值得注意的是每次政策转向对市场的提振效应正在递减。下一个重要截止日期是7月9日，届时特朗普对全球各国的报复性关税暂停令也将到期。
同样地，美国及其他地区的消费者信心在这种高度波动的情况下很可能难以预测，且易受每日关税新闻头条的影响。
尽管如此，如果特朗普的关税政策仅造成一次性价格冲击，而不会带来持久的通胀压力，消费者信心可能会继续改善。例如，花旗银行的经济学家预测年底通胀率为3.2%，仅略高于目前的2.5-2.7%，远低于一些悲观预测的4%或更高水平。
或许当天最引人注目的市场动向来自日本，超长期日本国债收益率出现了单日最大跌幅之一，此前有消息人士告诉路透社，日本财务省可能考虑减少长期债券的发行。
由于对东京日益恶化的公共财政状况和投资者需求急剧下降的担忧加剧，这些收益率上周曾飙升至创纪录高点。周二日本国债的反弹蔓延至美国长期债券，后者也因对华盛顿财政纪律松懈的担忧而面临沉重的抛售压力，并在拍卖中需求疲软。摩根士丹利分析师周一建议直接做多10年期日本国债，收益率为1.505%，这是当天的收益率高点。尽管周二出现反弹，他们对长期债券仍持谨慎态度。
他们认为，应对近期市场波动的更"持久解决方案"需要日本央行增加购债规模或财务省减少债券供应，或者两者兼而有之。
展望周三，全球市场交易时段将以新西兰预期降息拉开序幕，日本将进行40年期国债拍卖，美国将发行五年期票据，最终以华尔街收盘后芯片制造商英伟达公布季度财报压轴。消除美国贸易逆差需美元历史性贬值
若想大幅缩减甚至彻底消除贸易逆差（这个目标或许只敢低声提及），美元很可能需要大幅贬值。但具体幅度尚不明确——历史表明美元大幅贬值的情况罕见，且对贸易影响难以预测。
削减美国贸易逆差是特朗普经济议程的核心目标，他认为这反映了数十年来其他国家每年"宰割"美国数千亿美元的状况。
经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰去年11月发表题为《重构全球贸易体系用户指南》的论文，指出从贸易角度看美元"长期被高估"。“全面关税政策与强势美元政策的转向"可能从根本上重塑全球贸易和金融体系。
若弱势汇率是特朗普政府的目标，当前已步入正轨——随着对华盛顿财政路径与政策可信度的担忧加剧，叠加"美国例外主义"与国债"避险天堂"地位的终结，今年美元已下跌近10%。
但需谨记：特朗普首个任期内美元贬值15%对贸易逆差毫无影响，该指标始终维持在GDP的2.5%-3.0%区间直至疫情爆发。因此要实质性改善美国逆差，需要更剧烈的汇率波动。
历史的重量
缩减贸易逆差将是一项挑战，而要在不引发经济衰退的情况下消除逆差，则堪称历史性壮举。过去半个世纪以来，美国持续出现贸易逆差，一方面国内消费者需求如饥似渴地吸纳全球商品，另一方面海外对美国资产的旺盛需求使资本不断流入本土。
唯一例外出现在1980年第三季度，当时美国实现了占GDP0.2%的微弱贸易顺差，与全球其他地区的贸易在1982年及1991-92年间也短暂接近平衡。
但这些时期都伴随着——或者说源于——美国经济活动的急剧放缓，最终均以经济衰退告终。随着增长萎缩，进口需求骤降，贸易逆差随之收窄。
美元汇率在其中仅一次调整中发挥了重要作用。1987年贸易逆差达到当时创纪录的GDP占比3.1%，但到90年代初几乎消失，这主要归功于1985-87年间美元50%的贬值幅度——这是其史上最大跌幅。
1985年9月的《广场协议》加速了这三年跌势，该协议是1980年代上半叶美元抛物线式上涨后，世界经济强国为协同削弱美元采取的应对措施。
但这并不意味着大幅贬值总会与贸易逆差缩减同步发生。
美元第二大跌幅出现在2002年至2008年雷曼兄弟破产前夕，累计贬值40%。但事实上美国贸易逆差在该阶段大部分时间持续扩大，2005年更创下GDP占比6%的历史峰值。虽然到2009年逆差已收缩超3个百分点，但这更多归因于大衰退期间进口暴跌，而非汇率因素。
过去50年间，美元指数仅有两次跌幅超过20%（分别发生在1977-78年和90年代初）以及几次15-20%的下滑，而这两轮深度且持久的美元贬值之所以引人注目，正是因为这些历史性下跌都未对美国贸易平衡产生显著影响。
赤字会"消失"吗？
从多项综合指标来看，本届美国政府关于"当前美元处于历史高位"的判断是正确的。鉴于特朗普总统和财政部长斯科特·贝森特似乎决心要重新平衡全球贸易，美元承受的压力短期内不太可能缓解。
但要让高达9180亿美元（占GDP3.1%）的巨额贸易赤字缩减，美元需要贬值多少？
对冲基金经理安德烈亚斯·斯泰诺·拉森预测未来两年贬值20%-25%将令赤字"消失”，而德意志银行的彼得·胡珀认为20%-30%的贬值幅度可能"最终"将赤字收窄至GDP的3%左右。
胡珀上周撰文指出：“这意味着美元实际汇率（经价格调整）自2010年以来对一篮子货币约40%的升值幅度若出现显著逆转，或将使当前赤字回归零平衡。”
历史经验表明，若无严重经济衰退，这一目标恐难实现。但本届政府似乎已准备好承担这个风险。
明日市场关注：
- 澳大利亚CPI通胀数据（4月）
- 新西兰利率决议
- 台湾GDP（第一季度修正值）
- 印度工业生产指数（4月）
- 德国失业率（4月）
- 美国5年期国债拍卖
- 纽约联储主席约翰·威廉姆斯在东京出席日银主办会议
- 英伟达季度财报（盘后公布）
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